2026年3月23日，由華為前員工創(chuàng)辦的承泰科技更新了港交所招股書(shū)，正式向“毫米波雷達(dá)第一股”發(fā)起沖擊。近三年?duì)I收大漲近7倍、虧損持續(xù)收窄，看似踩中智能駕駛風(fēng)口的高光時(shí)刻，卻藏著不容忽視的經(jīng)營(yíng)隱憂(yōu)：96.4%的收入高度依賴(lài)比亞迪，毛利率近乎腰斬，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。這場(chǎng)IPO，究竟是資本躍升的起點(diǎn)，還是破解困局的最后一搏？

01

客戶(hù)單一，96.4%收入來(lái)自比亞迪

承泰科技的高速增長(zhǎng)，始終繞不開(kāi)比亞迪這一核心標(biāo)簽。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，公司來(lái)自第一大客戶(hù)的收入占比逐年攀升，從91.3%升至93.6%，2025年更是達(dá)到96.4%，前五大客戶(hù)收入占比合計(jì)高達(dá)99.4%，意味著公司營(yíng)收增長(zhǎng)幾乎全系于單一客戶(hù)，未形成有效的客戶(hù)分散布局。

盡管招股書(shū)未直接披露該客戶(hù)名稱(chēng)，但結(jié)合其對(duì)客戶(hù)的描述——位于深圳、在深交所及聯(lián)交所上市、主營(yíng)電動(dòng)乘用車(chē)及電池制造，且雙方2022年開(kāi)啟合作，行業(yè)普遍指向比亞迪。而這一合作，并未簽訂覆蓋車(chē)型全生命周期的定點(diǎn)協(xié)議，僅依靠“指定供應(yīng)商確認(rèn)書(shū)”和批次性采購(gòu)安排推進(jìn)，訂單穩(wěn)定性缺乏長(zhǎng)期契約約束，完全依賴(lài)客戶(hù)的持續(xù)選擇。

更值得關(guān)注的是，比亞迪在產(chǎn)業(yè)鏈上始終走垂直整合路線(xiàn)，目前已布局4D毫米波雷達(dá)及相關(guān)系統(tǒng)的自研業(yè)務(wù)。這一布局雖不代表會(huì)完全替代外部采購(gòu)，但客觀(guān)上讓承泰科技面臨潛在的替代風(fēng)險(xiǎn)，高度綁定的增長(zhǎng)模式，也讓其對(duì)客戶(hù)的策略變化具備極高的敏感度。

02

以?xún)r(jià)換量，毛利率腰斬

營(yíng)收的暴漲背后，是承泰科技盈利質(zhì)量的顯著下滑。2025年，公司實(shí)施戰(zhàn)略性定價(jià)調(diào)整，毫米波雷達(dá)整體毛利率從2024年的34.0%驟降至2025年的15.1%，近乎腰斬，此舉為配合下游客戶(hù)智駕方案向中低端車(chē)型下沉的戰(zhàn)略。

產(chǎn)品售價(jià)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，更印證了這一“以?xún)r(jià)換量”的增長(zhǎng)邏輯。2024-2025年，前向毫米波雷達(dá)平均售價(jià)從223元/臺(tái)降至118元/臺(tái)，收入占比從63.9%大幅跌至22.3%；角毫米波雷達(dá)均價(jià)從141元/臺(tái)降至108元/臺(tái)，收入占比卻飆升至77.6%，前者為高附加值、高毛利率產(chǎn)品，后者單價(jià)更低、技術(shù)壁壘相對(duì)有限。

簡(jiǎn)言之，公司近三年的營(yíng)收增長(zhǎng)，并非來(lái)自技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的高附加值產(chǎn)品放量，而是依靠低價(jià)低毛利產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張，收入增長(zhǎng)與利潤(rùn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯背離，陷入典型的低質(zhì)量增長(zhǎng)困境。

03

現(xiàn)金流告急！亟需IPO募資還債、補(bǔ)血

盡管承泰科技凈虧損規(guī)模從2023年的9659.8萬(wàn)元收窄至2025年的582.2萬(wàn)元，看似逐步靠近盈虧平衡，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的表現(xiàn)，卻暴露了其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)壓力。2023-2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，且2025年的現(xiàn)金流缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。

這一狀況的出現(xiàn)，主要源于營(yíng)收放量過(guò)程中應(yīng)收賬款、存貨規(guī)模同步攀升，疊加擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的資本投入增加，公司在產(chǎn)品出貨量大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，不僅未能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金回籠，反而持續(xù)消耗營(yíng)運(yùn)資金。

現(xiàn)金流的緊張直接傳導(dǎo)至資金鏈，截至2025年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅約1459萬(wàn)元，而一年內(nèi)需要償還的銀行貸款和租賃負(fù)債卻接近3億元，短期償債壓力突出。也正因如此，承泰科技在招股書(shū)中明確披露，此次IPO募資將主要用于償還到期銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，上市成為其緩解資金鏈壓力、維持正常經(jīng)營(yíng)的重要選擇。

承泰科技的案例，是國(guó)內(nèi)汽車(chē)供應(yīng)鏈中部分企業(yè)的典型縮影：在國(guó)產(chǎn)替代與智能駕駛浪潮下，通過(guò)綁定頭部主機(jī)廠(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速放量，但也因過(guò)度依賴(lài)單一客戶(hù)，陷入議價(jià)能力弱、盈利質(zhì)量下滑、現(xiàn)金流承壓的連鎖困境。

此次沖刺港股，是承泰科技破解增長(zhǎng)魔咒的關(guān)鍵一步，但要真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，其還需解決三大核心問(wèn)題：毛利率能否在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中企穩(wěn)回升、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流能否擺脫負(fù)值實(shí)現(xiàn)自我造血、非核心客戶(hù)能否真正放量打破單一客戶(hù)依賴(lài)。這三大問(wèn)題的答案，不僅決定著其資本市場(chǎng)的估值，更決定著其能否從“綁定單一平臺(tái)的同步擴(kuò)張”，走向真正獨(dú)立的規(guī)模化發(fā)展。