作者︱懂酒哥

進(jìn)入3月份財(cái)報(bào)季后，市場(chǎng)目光紛紛開(kāi)始期待“茅、五、汾、瀘”等頭部酒企的2025年財(cái)報(bào)情況，而金徽酒率先披露的業(yè)績(jī)報(bào)告，無(wú)疑成為行業(yè)的一份先行參考。

結(jié)合本次財(cái)報(bào)與 2025年三季報(bào)的數(shù)據(jù)不難看出，2025 年上市酒企普遍面臨營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙承壓的下行態(tài)勢(shì)，金徽酒亦未能例外，其營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別同比下滑 3.40%、8.70%。

盡管在此次金徽酒財(cái)報(bào)中，300元以上白酒營(yíng)收快速增長(zhǎng)，整體毛利率有所提升，但公司依舊面臨著甘肅以外市場(chǎng)擴(kuò)張速度不及預(yù)期、現(xiàn)金流下滑等不容忽視的問(wèn)題，這也意味著，坐擁 “西北酒王” 之稱的金徽酒，想要穩(wěn)固區(qū)域龍頭地位并進(jìn)一步邁向全國(guó)化，仍需經(jīng)歷更長(zhǎng)周期的市場(chǎng)檢驗(yàn)。

營(yíng)收、利潤(rùn)紛紛下滑，產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)

金徽酒作為2025年度白酒行業(yè)率先披露年報(bào)的排頭兵，從其2025年前三季度的表現(xiàn)來(lái)看，公司歸母凈利潤(rùn)增速為-2.78%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均的-39.20%增速，在20家白酒上市公司中位居第4位。

就此次業(yè)績(jī)情況而言，金徽酒2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約29.18億元，同比下降3.40%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.54億元，同比下降8.70%。而從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，在2024年四季度，金徽酒實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5510萬(wàn)元，2025年同期為3061萬(wàn)元，由此可見(jiàn)四季度公司經(jīng)營(yíng)遭受影響，致使整體利潤(rùn)增速水平被拉低。

年底的疲軟態(tài)勢(shì)，反映出白酒行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境尚未改善。白酒行業(yè)正歷經(jīng)“政策調(diào)控、消費(fèi)轉(zhuǎn)型、存量競(jìng)爭(zhēng)”三期疊加的調(diào)整階段，行業(yè)產(chǎn)量同比下滑、庫(kù)存居高不下、價(jià)格倒掛等挑戰(zhàn)凸顯，全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)白酒產(chǎn)量354.9萬(wàn)千升，同比下降12.1%，行業(yè)面臨全產(chǎn)業(yè)鏈壓力。

除四季度利潤(rùn)下滑外，金徽酒10至12月的營(yíng)業(yè)收入下滑幅度也超過(guò)10%，降至6.13億元。如此一來(lái)，金徽酒設(shè)定的2025年32.8億元營(yíng)收目標(biāo)以及4.08億元?dú)w母凈利潤(rùn)目標(biāo)均未能達(dá)成，這也是公司自2023年以來(lái)，第三次與年度業(yè)績(jī)目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。

白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，從公司銷售費(fèi)用投入的增加可見(jiàn)一斑。金徽酒通過(guò)冠名高鐵專列、攜手環(huán)青賽、煥新秦嶺櫻花節(jié)IP等舉措，圍繞渠道拓展、品牌建設(shè)與用戶運(yùn)營(yíng)，全方位、多層次地推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程。其銷售費(fèi)用從2021年的2.78億元攀升至2025年的6.30億元，不僅實(shí)現(xiàn)翻番，2025年還同比增長(zhǎng)了5.76%。然而，換來(lái)的卻是營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)的雙雙下滑。

此外，為推進(jìn)“金徽百億生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項(xiàng)目”等產(chǎn)能建設(shè)，金徽酒有息負(fù)債從2024年的3262.46萬(wàn)元增至3.37億元，增幅逼近10倍，總負(fù)債同比增長(zhǎng)45.2%至18.75億元。在白酒行業(yè)基本面未有好轉(zhuǎn)、整體面臨去庫(kù)存壓力的大背景下，此擴(kuò)產(chǎn)策略存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

在銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、債務(wù)支出等諸多因素的綜合影響下，金徽酒2025年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額下降了13.95%，降至4.80億元，不過(guò)整體仍處于可控范圍。

300元以上酒品營(yíng)收突飛猛進(jìn)，但省外市場(chǎng)擴(kuò)張仍是問(wèn)題

金徽酒的酒品價(jià)格體系豐富多元，涵蓋多個(gè)區(qū)間。在300元以上價(jià)格帶，有金徽年份系列、金徽老窖系列等酒品；100至300元價(jià)格帶則有柔和金徽系列、能量金徽系列、世紀(jì)金徽五星；而100元以下的親民酒品，包括世紀(jì)金徽四星、世紀(jì)金徽三星、世紀(jì)金徽二星以及金徽陳釀等。

從金徽酒2025年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來(lái)看，其成功實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)升級(jí)，帶動(dòng)整體毛利率從2024年的60.92%提升至當(dāng)前的63.17%。2025年全年，300元以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.09億元，同比增長(zhǎng)25.21%，在酒類營(yíng)收中的占比達(dá)到25.54%，占比提升了6.02個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，百元以上產(chǎn)品合計(jì)在酒類營(yíng)收中的占比高達(dá)80.71%。

部分財(cái)經(jīng)博主在分析文章中指出，金徽酒100元以下酒品的營(yíng)收增速和營(yíng)收占比均出現(xiàn)下滑，并認(rèn)為這是其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的敗筆。然而，在懂酒哥看來(lái)，金徽酒在100元以上，尤其是次高端酒品價(jià)格的提升，不可避免地會(huì)擠占百元以下酒品的銷售空間，這在數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)也屬正常，并不是很大問(wèn)題。不過(guò)，需要留意的是，若白酒行業(yè)持續(xù)面臨營(yíng)銷壓力，且消費(fèi)疲軟態(tài)勢(shì)延續(xù)，那么這種依賴300元以上價(jià)格帶的策略能否持續(xù)，或許要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

此外，不得不提的是，金徽酒財(cái)報(bào)中暴露出的省外市場(chǎng)擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)問(wèn)題值得關(guān)注。金徽酒所在的甘肅省內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模僅約80億元，隨著市場(chǎng)拓展的深入，邊際遞減效應(yīng)將愈發(fā)明顯。同時(shí)，省內(nèi)市場(chǎng)還面臨著外來(lái)品牌和地方性品牌的雙重競(jìng)爭(zhēng)。

基于此，金徽酒一直遵循“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”的市場(chǎng)戰(zhàn)略，在精耕省內(nèi)基本盤的同時(shí)，集中資源打造省外樣板市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)全國(guó)市場(chǎng)的縱深布局。

然而，從2025年的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，金徽酒省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.12億元，同比下降5.34%，營(yíng)業(yè)收入占比為76.05%；省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.65億元，同比下降0.81%。盡管金徽酒2025年省外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)相對(duì)更具抗跌性，但其占營(yíng)收比重仍不足四分之一。

更為關(guān)鍵的是，截至2025年末，金徽酒共有941家經(jīng)銷商，其中省內(nèi)、省外市場(chǎng)經(jīng)銷商數(shù)量分別為319家、622家。根據(jù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)測(cè)算，省內(nèi)平均每家經(jīng)銷商可實(shí)現(xiàn)約662.2萬(wàn)元的收入，而省外平均每家經(jīng)銷商的收入約為106.92萬(wàn)元。

金徽酒的省外市場(chǎng)主要聚焦于華東、華北等地區(qū)，并正從“點(diǎn)狀突破”向“連片發(fā)展”邁進(jìn)，這是全國(guó)化下半場(chǎng)的核心攻堅(jiān)方向，也是實(shí)現(xiàn)確定性增長(zhǎng)的重要支撐。

眾所周知，從國(guó)內(nèi)省份的人均GDP、人民可支配收入、經(jīng)濟(jì)體量等數(shù)據(jù)來(lái)看，甘肅省與華東、華北沿海城市等地區(qū)相比，存在一定差距。然而，省外平均每家經(jīng)銷商的營(yíng)收不及省內(nèi)，且2025年金徽酒凈減少了60家經(jīng)銷商，減少的經(jīng)銷商主要來(lái)自省外。由此可見(jiàn)，金徽酒的全國(guó)化進(jìn)程仍顯緩慢，可謂任重道遠(yuǎn)。

庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)可控，年輕化戰(zhàn)略還需加快步伐

當(dāng)前，白酒行業(yè)正全力推進(jìn)去庫(kù)存工作，期待迎來(lái)庫(kù)存底部已成為行業(yè)內(nèi)的普遍共識(shí)。從金徽酒的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)這一指標(biāo)來(lái)看，2025年金徽酒的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到了618天，同比增長(zhǎng)22.51%。這一數(shù)值不僅高于2023年，也高于2024年，表明去年金徽酒面臨著一定的存貨壓力。不過(guò)，與上市酒企2025年三季報(bào)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，金徽酒在整體庫(kù)存處理方面，表現(xiàn)還是可圈可點(diǎn)的。

在這背后，金徽酒的互聯(lián)網(wǎng)渠道展現(xiàn)出了增長(zhǎng)勢(shì)頭。2025年，其互聯(lián)網(wǎng)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.18億元，同比增長(zhǎng)40.26%，在營(yíng)收中的占比提升了1.35個(gè)百分點(diǎn)。這一增長(zhǎng)速度，快于傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式和直銷模式。

然而，目前金徽酒的經(jīng)銷商渠道依然占據(jù)主導(dǎo)地位，2025年該渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.83億元，占比高達(dá)93%。可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)若互聯(lián)網(wǎng)渠道的規(guī)模能夠進(jìn)一步擴(kuò)大，金徽酒的營(yíng)收結(jié)構(gòu)有望實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

此外，針對(duì)Z時(shí)代群體的消費(fèi)特點(diǎn)，金徽酒緊密結(jié)合戶外、露營(yíng)、小聚等消費(fèi)場(chǎng)景，考慮到這些場(chǎng)景對(duì)酒品便攜、小容量、低度的需求，推出了星系列小酒版、柔和H3小瓶等系列酒品。同時(shí)，金徽輕酌、能量金徽系列等酒品也在市場(chǎng)上擁有一定的影響力。

不過(guò)，考慮到金徽酒在上市酒企中的整體影響力，以及茅臺(tái)、五糧液、汾酒等頭部酒企紛紛布局低度數(shù)白酒賽道，金徽酒所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力著實(shí)不小。