3月26日，康方生物公布2025年報(bào)：實(shí)現(xiàn)收入30.56億元，同比增長(zhǎng)43.9%。去年BD授權(quán)收入只有2320萬(wàn)元，也就是說(shuō)公司的收入幾乎全部來(lái)自實(shí)打?qū)嵉馁u藥。

2025年上、下半年，康方的營(yíng)收分別為14.12億元16.44億元。進(jìn)醫(yī)保后產(chǎn)品降價(jià)近70%，這份收入已經(jīng)很不容易。但市場(chǎng)對(duì)康方有著更高的期待。此前，野村國(guó)際證券預(yù)計(jì)，康方生物2025年收入約為33億元，東吳證券則預(yù)計(jì)為36.72億元。

這種“低于預(yù)期”的敘事，在康方身上不是第一次上演。2024年，公司兩款核心雙抗產(chǎn)品依沃西單抗、卡度尼利單抗放量不及預(yù)期，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為這是新藥進(jìn)醫(yī)保的陣痛期，到2025年公司的銷售收入就會(huì)大幅增長(zhǎng)。

投資者對(duì)康方的高期待，歸根結(jié)底還是因?yàn)榭捣缴砩系摹芭枷癜ぁ碧亓恕．吘梗捣降腜D-1/VEGF依沃西單抗是首個(gè)頭對(duì)頭戰(zhàn)勝K藥的，既然在臨床數(shù)據(jù)上對(duì)標(biāo)“全球藥王”，放量速度也理應(yīng)勢(shì)如破竹。

在2025年業(yè)績(jī)交流會(huì)上，康方生物董事長(zhǎng)夏瑜對(duì)投資者放話：“百年康方是我們的向往和目標(biāo)，因此我們從來(lái)都沒(méi)有懈怠。”

康方進(jìn)入“醫(yī)保元年”

康方將2025年定義為“醫(yī)保元年”，公司5款產(chǎn)品、12個(gè)適應(yīng)癥全部都被納入醫(yī)保目錄中，在醫(yī)保談判全線告捷。醫(yī)保給康方帶來(lái)怎樣的經(jīng)營(yíng)效果？從進(jìn)院情況來(lái)看，康方的表現(xiàn)應(yīng)該是超出預(yù)期的。2026年初夏瑜定下的目標(biāo)是：希望在年底覆蓋2000家以上醫(yī)院。

在這次的業(yè)績(jī)交流會(huì)上夏瑜介紹，目前康方已經(jīng)有了一支1500人的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，兩款雙抗已經(jīng)覆蓋超3000家醫(yī)院。準(zhǔn)入方面康方是下了功夫的，隨著商業(yè)化規(guī)模擴(kuò)張，銷售費(fèi)用率也持續(xù)下降。

說(shuō)康方銷售表現(xiàn)超出預(yù)期，是因?yàn)橐紤]醫(yī)保降價(jià)因素。依沃西單抗和卡度尼利單抗降價(jià)幅度分別約為68%和70%，這意味著銷售量需要有4-5倍的增長(zhǎng)才能維持營(yíng)收水平。康方?jīng)]有公布這兩款雙抗產(chǎn)品的具體銷量，但總營(yíng)收增長(zhǎng)43.9%，已經(jīng)能夠說(shuō)明公司產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)保后實(shí)現(xiàn)了大幅放量。

收入達(dá)不到機(jī)構(gòu)的預(yù)期，一部分原因在適應(yīng)癥上。去年康方的營(yíng)收主要靠卡度尼利單抗的二線宮頸癌、依沃西單抗的EGFR -TKI耐藥非鱗狀非小細(xì)胞肺癌兩個(gè)適應(yīng)癥。而更大的適應(yīng)癥如卡度尼利單抗治療一線胃癌、一線宮頸癌，以及依沃西單抗治療PD-L1陽(yáng)性一線肺癌這些在2025年底才通過(guò)醫(yī)保談判，今年有望繼續(xù)放量。夏瑜也提到，這幾個(gè)大適應(yīng)癥進(jìn)醫(yī)保，將為公司2026年的放量打下基礎(chǔ)。

具體銷售額會(huì)達(dá)到多高，康方?jīng)]有給出官方的業(yè)績(jī)指引。目前康生生物股價(jià)處于歷史高位，如果年內(nèi)沒(méi)有依沃西單抗在美國(guó)獲批之類的強(qiáng)刺激，市場(chǎng)不知道會(huì)如何兌現(xiàn)2026年的業(yè)績(jī)。

針對(duì)大家都關(guān)注的依沃西單抗OS數(shù)據(jù)到底何時(shí)出爐，夏瑜表示：這需要耐心等待，因?yàn)榕R床研究都是 event driven（事件驅(qū)動(dòng)），“我們一定要在最好的場(chǎng)合發(fā)布這個(gè)萬(wàn)眾矚目的數(shù)據(jù)，同時(shí)積極配合監(jiān)管審批，靜待花開(kāi)”。

還需加快腳步

2025年康方虧損11.41億元，同比擴(kuò)大56%，其中很大一部分虧損來(lái)自于股票價(jià)值變動(dòng)。康方與Summit達(dá)成合作時(shí)，還順手入股了Summit公司。2025年Summit股價(jià)下跌，康方賬面上記了3.24億元的股權(quán)投資損失。

另一方面的開(kāi)支增長(zhǎng)主要是研發(fā)投入。2025年，公司研發(fā)費(fèi)用15.75億元，同比增加24.6%。這些錢都花在了刀刃上，目前，康方圍繞腫瘤、自免、代謝等領(lǐng)域，布局了50余項(xiàng)創(chuàng)新項(xiàng)目。夏瑜預(yù)計(jì)，未來(lái)五年，康方將有10余款新產(chǎn)品上市、超過(guò)25個(gè)新適應(yīng)癥上市。

值得一提的是，康方的不少管線含金量都很高。比如，全球唯一進(jìn)入實(shí)體瘤三期臨床的CD47單抗，全球首創(chuàng)ILT2/ILT4/CSF1R三抗新藥 AK150、靶向Aβ和BBB的雙抗新藥AK152、全球首創(chuàng)IL-4Rα/ST2雙抗自免雙抗AK139。這些都需要投入巨額研發(fā)費(fèi)用，注定了康方要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)。

好在康方手里的現(xiàn)金依然充裕，目前公司賬上還有超90億元現(xiàn)金。在業(yè)績(jī)會(huì)上夏瑜霸氣發(fā)言：“在中國(guó)，研發(fā)的全面性、成果方面，康方說(shuō)第二，很難有人說(shuō)第一。”

雖然有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但康方和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距并不是很大。例如最有價(jià)值的PD-1/VEGF雙抗，追兵已近在咫尺，三生國(guó)健、普米斯、榮昌生物等公司的同類產(chǎn)品也已進(jìn)入三期臨床。

隨著越來(lái)越多同靶點(diǎn)產(chǎn)品成功出海、進(jìn)入后期臨床階段，依沃西想保住定價(jià)權(quán)和市場(chǎng)份額，沒(méi)那么容易了。尤其是看中中國(guó)PD-1/VEGF的外資企業(yè)越來(lái)越大牌，相較之下，康方的合作伙伴Summit就顯得單薄一些。面對(duì)國(guó)際巨頭，康方需要加快腳步，用硬核數(shù)據(jù)站穩(wěn)腳跟。

撰稿丨方濤之

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng)｜廿十三

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