“中年男人的泡泡瑪特”上市就被腰斬！散戶吃大面，雷軍仍壕賺2億

3月31日，兩只同日登陸港交所的新股，走出了截然不同的行情。

芯片供應商傅里葉(03625.HK)股價翻倍，銅藝術品品牌銅師傅(00664.HK)卻在開盤即破發后一路走低。

對參與打新的散戶而言，兩只新股的反差也太大了點。

傅里葉發行價40港元，上市首日卻漲到了80港元；銅師傅發行價60港元，收盤時幾近“腰斬”。

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散戶接盤，雷軍賬面仍賺近2億

從交易結果看，銅師傅幾乎復制了暗盤的弱勢表現。

3月31日早盤，該股低開40.97%，盤中最低觸及30.26港元。

截至下午收盤，銅師傅報30.5港元，跌幅49.17%，總市值19.64億港元。

而這種走勢，其實在前一日暗盤已經預演。

富途數據顯示，3月30日下午，銅師傅暗盤收報41.96港元，較發行價跌去30.07%。

如今正式掛牌交易，不過是把折價進一步擴大。

新股破發，散戶首當其沖。

銅師傅此次IPO共發行740.68萬股H股，占發行完成后總股本約11.50%。

每股以下限定價60港元，募資總額約4.44億港元，募資凈額約3.90億港元。

從認購情況來看，香港公開發售部分獲得59.55倍認購，國際發售部分獲1.56倍認購。

由于公開發售超購超過50倍，觸發回撥機制，公司從國際發售中重新分配37.03萬股至公開發售。

回撥完成后，公開發售股份增至111.1萬股，占比提升至15%；國際發售則降至629.58萬股，占比85%。

這意味著，相較初始安排，散戶多承接了約5%的新發行股份。

但從上市首日表現來看，新增籌碼并沒有讓更多散戶獲益，只是讓“關燈吃面”的隊伍更龐大了些。

以收盤價計算，參與打新的散戶不僅未能喝到肉湯，中簽一手(100股)反而賬面浮虧2950港元，整體浮虧約3277.45萬港元，約合人民幣2887.63萬元。

不僅如此，連基石投資者也未能幸免。

此次IPO中唯一基石投資者——浙江建德國資旗下建投國際，認購了50萬股，按收盤價計算，賬面浮虧1475萬港元。

但在另一側，早期投資人卻仍處于盈利狀態。

2017年至2018年間，雷軍旗下順為資本及小米集團(01810.HK)累計向銅師傅投資約1.62億元。

按照上市首日收盤價對應市值測算，兩家公司的持股賬面價值約3.99億港元(約合人民幣3.51億元)，賬面浮盈約1.89億元。

也就是說，二級市場的破發，并未影響一級市場投資收益，雷軍作為銅師傅早期投資人，還是賺的。

值得一提的是，銅師傅上市并非一蹴而就，而是經歷了些許波折。

公司曾于2022年6月籌劃登陸深交所創業板，但隨后基于市場環境及自身戰略調整放棄A股上市計劃。

2025年5月，銅師傅首次向港交所遞表，正式開啟港股IPO征程。

之后招股書失效，銅師傅于2025年11月再次遞表，直至本月通過聆訊，完成上市前的關鍵一步。

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“中年男人的泡泡瑪特”

如果把視角從股價拉回基本面，銅師傅的表現并不算太差。但其處于小眾賽道，市場規模有限，短期內恐怕很難實現大幅增長。

銅師傅成立于2013年3月，總部位于浙江建德，創始人是現年53歲的紹興人俞光。

自成立以來，銅師傅專注于將傳統工藝與現代設計和使用場景相結合，開發銅質文創產品，主打線上營銷。

因將目標客群鎖定為30至55歲男性，銅師傅被市場形象地稱為“中年男人的泡泡瑪特”。

創始人俞光自稱“骨灰級米粉”，是雷軍的忠實粉絲，除了購買小米產品，還把小米的“性價比”理念與粉絲運營模式引入銅師傅。

2017年6月，他帶著一份簡潔的PPT和銅像樣品前往順為資本路演，獲得雷軍及其團隊認可，銅師傅由此進入小米生態鏈體系。

2017年11月初，俞光在小米投資生態年會進行演講，講述自己是如何從“米黑”轉變為“骨灰級米粉”的。

不久后，雷軍還專門發文，記錄了俞光的演講內容，并表示：

“我認為銅師傅是我們整個小米體系之外最像小米的創業企業，因為他們在很多方面和小米非常像，在最近一年的高速發展過程中幾乎沒有借助小米的任何資源，完全靠自己對小米模式的相信、領悟與持續的實踐，在銅工藝品這個領域取得了同行難以想象的成績。”

此舉表明，雷軍對俞光這個“骨灰級米粉”創立的公司還是比較認可的。

有了大佬背書，銅師傅也吸引了更多投資者，業務發展也更加迅速。

港股IPO前，銅師傅累計融資超6億元，投資方除了順為資本及小米旗下天津金米，還有凱輝基金、國家中小企業發展基金、央視基金、復星國際等。

IPO前，俞光持股26.27%，為單一最大股東；順為資本與天津金米分別持股13.39%和9.56%，合計持股22.95%。

公司上市后，俞光持股降至23.24%，仍為第一大股東；順為資本與天津金米分別持股11.85%和8.46%。

根據弗若斯特沙利文報告，2024年銅師傅在中國銅質文創工藝產品市場按總收入計位列第一，市場份額達35.0%。

公司以銅質文創產品為核心，輔以塑膠人偶及玩具、銀質、黃金文創產品作為補充。

2022年至2024年以及2025年前九個月，銅師傅收入分別約為5.03億元、5.06億元、5.71億元、4.48億元，其中銅質文創產品貢獻收入占比均在94%以上。

同期，銅師傅錄得凈利潤分別約為5693.8萬元、4413.1萬元、7898.2萬元、4155.3萬元，波動明顯。

在用戶運營上，銅師傅采用小米式打法，將忠實消費者稱為“銅粉”，并打造年度“銅粉節”，強化用戶黏性。

盡管坊間常有“男人消費力不如狗”的調侃，但從銅師傅的實際銷售數據看，這一群體還是愿意為興趣愛好付費。

2025年前九個月，公司共售出約139.42萬件銅制文創產品，平均售價為304.6元。

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結語

上市首日破發，讓銅師傅的IPO迅速回到現實一側。

回撥機制下，散戶拿到更多籌碼，卻也在股價破發后承受一波賬面虧損。

而2017年就已入場的雷軍等早期投資人，憑借更低成本，仍保有可觀賬面浮盈。

兩者之間的反差，正是新股定價與風險分配的真實寫照。

放在港股市場，這樣的情形并不罕見，對不少參與港股打新的散戶而言，破發或許早已在預期之中。