虧損中的 TCL中環為何要接盤同樣資不抵債的一道新能源

TCL中環巨虧收購資不抵債一道新能源，BC技術豪賭前景難料。

連續兩年虧損近百億，管理層一年內兩度更迭，硅片毛利率跌至-19.44%——TCL中環的2025年年報幾乎寫滿了“危機”二字。就在這份慘淡成績單公布一周后，這家陷入泥潭的硅片巨頭扔出一枚重磅炸彈：出資12.58億元控股一道新能源。

一道新能源是什么成色？截至2025年末，公司負債總額141.89億元，凈資產-12.92億元，已處于資不抵債狀態。一家巨虧的企業去收購另一家同樣巨虧的企業，這場“負負得正”的戲碼究竟是戰略布局還是財務自救？

硅片巨頭補短板

補上的是一塊怎樣的“板”

TCL中環做硅片起家，光伏硅片長期貢獻公司六成以上營收。但2025年，這塊最核心的業務成了最大拖累——光伏硅片毛利率-19.44%，每賣一片虧一片。組件業務同樣慘淡，毛利率-6.22%，兩大主營產品全線虧損。

一道新能源恰恰相反。這家成立于2018年的公司，從組件環節切入，迅速成長為行業黑馬。2022年、2023年營收分別為86.06億元、156.07億元，連續翻倍增長。到2025年，雖然營收回落至92.79億元，但電池組件業務仍貢獻了絕大部分收入。

從業務結構看，TCL中環和一道新能源確實存在互補空間。TCL中環有硅片產能但組件環節薄弱，一道新能源有組件產能但自身不生產硅片。2024年，TCL中環曾是一道新能源的硅片供應商之一，雙方已有產業鏈上下游的合作基礎。

但問題在于，這種互補建立在兩個前提之上。一是TCL中環的硅片成本足夠低，能為一道新能源提供有競爭力的原材料；二是一道新能源的組件渠道足夠強，能把TCL中環的硅片轉化為利潤。目前這兩個前提都面臨挑戰——TCL中環硅片毛利率為負，說明其成本控制已出現問題；一道新能源2025年營收較2024年腰斬，說明其市場競爭力也在衰退。

兩個虧損的業務拼在一起，不會自動變成盈利。TCL中環需要的不只是一塊組件業務的“板”，而是一塊能賺錢的板。

12.58億收購背后

一場被迫的技術豪賭

TCL中環在公告中反復提及一個關鍵詞：BC電池。這是本次收購最核心的技術邏輯——一道新能源在BC電池組件制程和產能方面已有積累，而TCL中環通過控股的海外子公司Maxeon擁有BC電池的核心專利。雙方協同可將BC商業化周期縮短1-2年，快速實現規模化量產。

BC技術被業內視為單結晶硅電池的終極路線。2025年，隆基綠能和愛旭股份的BC產品正在迅速占領市場，上海交通大學教授沈文忠預測，2026年BC產能大概率會達到100GW。對于TCL中環來說，這確實是一張不可錯過的船票。

但TCL中環在Maxeon項目上的教訓已經足夠深刻。2019年，公司斥資2.98億美元入股從SunPower分拆的Maxeon，試圖借助其專利和海外渠道打開市場。結果Maxeon受歐美補貼退坡、高利率等沖擊，2023年虧損2.75億美元，拖累TCL中環減值超18億元。2025年，因Maxeon經營未明顯改善，生產基本停滯，公司再次對其計提商譽減值準備5.6億元。

這一次，TCL中環選擇用12.58億元收購一道新能源，本質上是對BC技術路線的二次押注。但技術領先不等于商業成功。一道新能源的DBC 3.0 Plus電池效率達27.77%，組件效率超24.8%。但這些漂亮的數字背后，是巨額研發投入和尚未規模化的生產成本。當行業還在為TOPCon與BC的路線之爭喋喋不休時，市場早已用價格投票。

更關鍵的是，BC技術本身就是TCL中環的一塊短板。公司2025年年報顯示，光伏電池組件收入中，PERC和TOPCon仍是主力，BC產品貢獻微乎其微。這意味著一道新能源的BC技術積累，對TCL中環來說是補短板，而不是強強聯合。

并購“反內卷”光環下的財務現實

2026年全國兩會期間，TCL創始人李東生提出了以市場化兼并重組破解光伏產業困局的建議。他分析，化解過剩產能有兩條路：一條是“硬出清”，靠市場優勝劣汰，效率雖高但往往伴隨大量優質資產閑置；另一條是“軟整合”，支持頭部企業通過市場化并購，減少無序競爭主體。TCL中環對一道新能源的收購，被視為李東生建言后的首次實質性落地。

這套邏輯在理論上成立，但落地到TCL中環和一道新能源的具體案例中，卻面臨殘酷的財務拷問。

截至2025年末，TCL中環資產負債率已提升至66.73%，較2024年末提升3.73個百分點，這是自2018年后時隔六年首次回歸到60%以上。經營活動產生的現金流量凈額僅為11.44億元，較2024年的28.39億元驟降59.72%。在這樣的財務狀況下，再掏出12.58億元現金去收購一家同樣深陷虧損的企業，TCL中環的現金流能撐多久？

收購完成后，一道新能源的負債也將并入合并報表。一道新能源2025年末資產負債率已超過110%，資不抵債的現狀意味著TCL中環需要持續輸血才能維持其運營。這將對本已緊張的現金流構成更大壓力。

TCL中環連續兩年未進行利潤分配，2025年明確不派發現金紅利。這意味著股東短期內無法從這筆交易中獲得任何回報。更值得玩味的是行業其他龍頭的態度。就在TCL中環宣布收購方案的第二天，協鑫集團董事長朱共山在業績說明會上明確表示：“沒參與，未來也不參與光伏行業收并購�！�協鑫科技2025年凈虧損約28.67億元，同樣處于虧損狀態。但朱共山選擇了另一條路：將光伏業務占比降至30%，轉向鈣鈦礦、硅碳負極等零碳高科技材料。

兩種選擇，折射出兩種截然不同的行業判斷。

TCL中環收購一道新能源，表面看是一樁技術補強、產能整合的交易，但背后折射出的是光伏行業頭部企業在周期底部的生存困境。當“反內卷”從口號走向并購實操，市場需要看到的不只是交易方案的漂亮說辭，更是整合之后能否真正實現“1+1>2”的財務驗證。

從TCL中環的財務狀況來看，這筆收購短期內很難扭轉虧損局面。2025年公司計提資產減值準備46.22億元，其中存貨跌價準備31.85億元。這意味著即使收購完成，TCL中環仍需要面對硅片和組件價格持續低迷的市場環境。一道新能源的加入，不會改變這一基本盤。

無獨有偶，管理層的來回變動也影響了企業發展。2025年8月沈浩平辭去CEO，2026年3月王彥君又辭去CEO，TCL中環在不到兩年時間里更換了三位CEO。頻繁的管理層動蕩，疊加一筆需要深度整合的收購，成功的難度可想而知。

TCL中環收購一道新能源，更像是一場在懸崖邊上進行的防守戰。贏了，或許能穩住陣腳；輸了，無非是在百億虧損的數字上再添一筆。對于投資者而言，真正值得關注的不是這筆交易本身，而是TCL中環能否在管理層穩定、主業止損之后，再談戰略突圍。

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