花生說：

在喧囂中守住定力，在壁壘前找到出口，在本土站穩之后，還能向著更廣闊的世界，從容遞出一張通行全球的名片。

翻閱看罷整份黑芝麻智能的財報，在扎實向上的增長曲線背后，我看到了一家芯片企業真正的底氣：不靠口號，靠的是手握核心科技，拓展應用場景，從本土領先到全球優選，從單一賽道到全棧布局，從規模擴張到高質量增長。

一家科技企業好不好，短期看增速，中期看毛利，長期看現金流與盈利拐點。從這三項指標來看，黑芝麻智能踏實地在正向周期內前行。

3月31日，黑芝麻智能（港股代碼：2533.HK）2025年財報正式出爐，全年營收8.22億元，同比大增73.4%，連續三年高增；毛利升至3.37億元，毛利率穩穩守住41%；經營性虧損同比收窄17.5%。

放在端側AI 爆發、智駕芯片內卷、全球科技競爭加劇的大背景下，這份財報的意義早已超越數字本身，藏著黑芝麻智能技術、戰略、全球化的通關秘籍，以及帶給中國同行的經驗。

增長有速度，盈利有質感，現金流有底氣

營收連續三年高速增長，且增速大幅跑贏行業。由此可見黑芝麻智能的產品力、客戶拓展、量產交付能力已經跑通閉環。

智駕芯片中的三條產品線形成穩固梯隊。華山A1000持續上量、武當C1200進入量產、華山A2000蓄勢待發，三大車規級芯片形成梯隊，讓智駕主業能夠健康地持續造血。

更有含金量的黑芝麻智能毛利率穩定在41%。在芯片行業成本波動、競爭加劇的環境里，毛利不跌反穩，意味著公司擁有定價權、供應鏈控制力和產品差異化優勢。

尤其是新開拓的具身智能業務，毛利率高達48.7%，成為拉高整體盈利質量的關鍵變量。通過Kalos、Aura、Liora三款核心模組，為機器人提供從基礎控制到高階認知的全棧算力支撐。

2025年首度發布的SesameX多維具身智能平臺，將這一創新直接轉化為商業成果，黑芝麻智能與云深處、傅利葉智能、聯想、天問人形機器人等頭部企業達成深度合作，在四足機器人、航運智能巡檢等場景實現規模化交付。

由此來看，黑芝麻智能經營性虧損收窄17.5%，就變得更有意義。

這不是靠砍研發、砍費用換來的，而是營收快速放量、規模效應顯現、運營效率提升的結果。收入高速增長，疊加虧損持續收斂，這恰恰是芯片行業臨近盈利拐點的關鍵。

截至2025年末，公司手握現金及現金等價物14.47億元，疊加2026年兩輪認購完成后超11億港元的新增資金，整體現金流充裕。充足的彈藥，意味著下一代芯片研發、海外市場拓展、生態布局都能從容推進，不必為短期資金壓力妥協長期戰略。

手握全球通行證背后的軟硬實力

華山A2000通過美國相關審查，是未來的增量，更是黑芝麻智能2025年最具戰略價值的破局時刻。

這是國內唯一通過美國商務部和國防部聯合審查的車規級高算力智駕芯片，在這背后，是黑芝麻智能手握的一軟一硬兩大實力的綜合體現：

技術硬實力被全球最嚴苛市場認可。7nm工藝、大核NPU、硬隔離MCU、自研ISP，算力對標國際旗艦，能效更優，意味著它具備和國際巨頭同臺競技的資格。中國車企出海，不再只有海外芯片一種選擇，“中國車+中國芯”的全球組合正式成立。

合規軟實力打通全球化關卡。科技出海，不止是技術難，更難在規則。黑芝麻智能用近一年時間完成技術澄清、合規論證，證明它不僅懂芯片，更懂全球市場的游戲規則。這種能力，比一款芯片更稀缺、更值錢。

從市場空間看，中國是智駕最大單一市場，但全球市場容量是中國的兩倍以上。長期以來，高端智駕芯片由海外廠商壟斷，中國芯片只能在本土發力。A2000的全球準入，直接把黑芝麻智能的增長天花板拉高一個量級。

2025年公司海外定點數量已經創下歷史新高。隨著A2000在2026年量產上車，海外營收占比將快速提升，從中國到全球供應商。對資本市場而言，全球化，就是估值升級的最強邏輯。

智駕筑基、具身智能破局、泛AI打開邊界

此刻的黑芝麻智能，在業務端搭好了三駕馬車，分別是智駕、具身智能、泛AI；在這背后，是將技術同源、能力復用、生態協同，三種核心能力實現了融會貫通。

價值基本盤穩固。華山A1000征戰五年，搭載吉利、東風、比亞迪、一汽等主力車型，同時進入商用車、無人車場景，成為穩定現金流來源。武當C1200實現定點轉量產，主打艙行泊一體，性價比突出，快速滲透入門與中端市場。

最受關注的華山A2000系列，作為全球首款全景通識高算力芯片，憑借行業獨有的大核NPU、硬隔離MCU和自研ISP三大優勢，已與元戎啟行、Nullmax等頭部算法廠商完成深度適配，2026年多個量產項目落地在即，更有望借助全球市場準入優勢，打破海外高端智駕芯片壟斷。

三檔產品覆蓋L2—L4全場景，從家用車到商用車，從中國到全球，可謂是當前有增長、中期有利潤、長期有空間。

具身智能成為第二增長曲線。2025年，SesameX平臺正式落地，營收9630萬元，成為公司最亮的新業務。它不是從零開始，而是把智駕領域積累的感知、決策、安全、控制能力，直接遷移到機器人。車的大腦如今成為了機器人的全腦，技術復用大大降低研發成本、縮短驗證周期。

泛AI+并購補全，實現高中低全矩陣覆蓋。智能影像方案累計搭載設備超5億臺，為理想AI眼鏡提供算法，進入消費電子核心供應鏈。智慧交管、軌交等方案已在多地落地。

2026年完成對億智電子的收購，直接補齊入門級算力市場，產品從高端車規延伸到消費級AIoT。

億智在入門 AI SoC、消費電子、低功耗影像領域有成熟產品與客戶，與黑芝麻智能形成完美互補，實現了內生+外延的雙輪驅動，這種協同有望在未來持續釋放增長紅利。

黑芝麻智能從車載芯片公司，躍升為端側AI全棧平臺型公司，抗周期能力、客戶覆蓋、成長空間，也就自然全面升級。

這正是典型的協同效應，通過技術能力跨場景復用、產品矩陣高低端互補、生態資源內外聯動，讓單一業務的優勢放大為整體競爭力，而非簡單的業務疊加。

回望黑芝麻智能的成長路徑，它先在核心賽道構筑技術壁壘，再通過技術復用拓展新場景，最后通過并購補全產品矩陣，形成“芯片+算法+場景”的全棧能力。這種模式既避免了單一賽道的增長瓶頸，又通過技術協同降低了新業務的拓展成本。

展望2026，這將是黑芝麻智能的關鍵兌現年：伴隨A2000 量產上車、全球市場放量、L3 高階智駕規模化落地；同時，具身智能 SesameX 體系在更多場景規模化部署；疊加泛 AI 與億智電子協同見效，消費級市場打開；以及研發持續推進，下一代芯片與 NPU 架構陸續落地。

多重增長共振之下，黑芝麻智能的未來增長有望繼續加速兌現，在智駕技術平權、具身智能爆發的時代，這家企業正憑借三駕馬車齊驅的戰略，在端側AI的藍海中加速遠航。

文 | 李皙寅·花生

編輯 | 黑松