歐倫電氣三重隱憂：境外大客戶拒訪，研發團隊震蕩，市場份額隱而不披|讀懂IPO

本文來源：時代商業研究院 作者：陸爍宜

圖源：圖蟲創意

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作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

直面美的集團（000333.SZ）、格力電器（000651.SZ）、海信家電（000921.SZ）等一眾老牌電器龍頭企業的競爭，這家企業的除濕機生意竟越做越大。

北交所官網顯示，浙江歐倫電氣股份有限公司（下稱“歐倫電氣”）于3月17日首發過會，3月30日，因財務報告到期，歐倫電氣IPO被中止。歐倫電氣是一家圍繞環境調節設備開展研發、設計、制造、銷售和服務一體化業務的綜合性企業，主營產品包括除濕機、移動空調、車載冰箱及空氣源熱泵四大系列。2025年，該公司的年營收達到20.37億元。

不過，業績持續增長背后，歐倫電氣的大客戶卻頻頻變更。其中，歐倫電氣實控人陳先勇之子旗下企業于2021年成立，次年便躍升為歐倫電氣的第三大客戶，但該企業已于2024年注銷。另外，歐倫電氣3家境外大客戶拒絕接受中介機構的實地訪談，其收入真實性值得關注。

此外，報告期（2022—2025年上半年）內，歐倫電氣超60名研發人員離職，其中，一名參與過30項專利研發的核心技術人員，在IPO申報前突然離職，研發項目的穩定性存疑。

3月13日、4月1日，就公司客戶與收入真實性、研發與核心技術人員離職、募投項目等問題，時代商業研究院向歐倫電氣發送郵件并致電詢問。但截至發稿未獲對方回復。

實控人之子旗下公司成立3年后注銷，兩家新增大客戶拒絕實地訪談

歐倫電氣招股書顯示，2022—2025年，該公司的營收分別為9.72億元、12.32億元、16.23億元、20.37億元，呈持續增長趨勢。不過，細究之下也存在隱憂。

從大客戶群體來看，報告期各期，歐倫電氣前五大客戶的收入占比均低于20%，且前五大客戶頻頻變更。

其中，2022年歐倫電氣第三大客戶BUBLUE LLC貢獻的銷售收入高達3228.64萬元。但第一輪問詢回復文件顯示，2023—2024年，歐倫電氣對該公司的銷售收入卻分別降至242.88萬元、43.69萬元，未再進入前五大客戶之列。

值得注意的是，BUBLUE LLC為歐倫電氣實控人之子陳騫創辦并控制的企業。第一輪問詢回復文件顯示，BUBLUE LLC于2021年1月1日在美國注冊，注冊當年就與歐倫電氣開始合作，并于次年成為歐倫電氣前五大客戶之一。對于2023—2024年合作金額下降，歐倫電氣在第一輪問詢回復文件中稱，主要是為了進一步減少和規范關聯交易。

雖然BUBLUE LLC此后未再進入歐倫電氣五大客戶之列，但是第一輪問詢回復文件顯示，2022—2023年，該公司的銷售收入分別為267.52萬美元（約合1848萬元人民幣）、244.89萬美元（約合1692萬元人民幣），可見，2023年該公司的年收入仍達到千萬元級別。然而，2024年12月，BUBLUE LLC卻被注銷了。

對于一家經營良好的公司來說，如果僅為了減少和規范關聯交易，為何陳騫選擇將其注銷而非股權轉讓？注銷后關聯交易公允性及資金流向等核查難度是否提升？這些問題有待解答。

然而，與2024年相比，2025年上半年，歐倫電氣新增了3家大客戶，分別為中建材國際貿易有限公司（下稱“中建材”）、THREEUP CORPORATION（下稱“TC”）、ARGOCLIMA S.P.A.（下稱“AR”），貢獻的銷售收入分別為5455.25萬元、4129.34萬元、3665.77萬元。由此測算，這3家大客戶貢獻的收入合計超過1億元。

在第一輪問詢回復文件中，歐倫電氣曾表示，公司新品導入周期一般為210～255個工作日（10～12個月），老品導入流程整體周期控制在85～105個工作日（4～5個月）。

而第二輪問詢回復文件顯示，報告期內，歐倫電氣有8家新客戶在合作當年即實現約1000萬元的銷售收入，其中2025年上半年有3家，包括中建材、TC和OHYAMA CO.,LTD（下稱“OHY”），2025年上半年，OHY對歐倫電氣貢獻的銷售收入為3629.82萬元，略低于AR。

為何中建材在合作當年就成為歐倫電氣第一大客戶？在第二輪問詢回復文件中，歐倫電氣表示，中建材與公司的業務合作，源于中建材于2024年1月作為聯合體成員單位通過公開投標的方式中標了“哈爾濱市冬季清潔取暖散煤替代項目設備采購及安裝”項目，在正式向公司規模化下單前，公司分別提前6個月左右進行詳細的產品測試與技術對接，因此在業務導入過程中整體順暢，符合公司業務導入機制。

另外，歐倫電氣還表示，公司與TC、OHY等外企的業務合作，均嚴格按照公司新客戶標準化導入流程執行，前期產品送樣、工廠現場審核等準入環節均于上一年完成，正式大額采購訂單的履約發生于當期。

不過，第二輪問詢回復文件顯示，TC、OHY和LLC“R-KLIMAT”這3家客戶均拒絕接受中介機構的實地走訪，理由是商業文化因素、公司政策管理要求等。對此，中介機構只能通過視頻訪談，或在廣交會現場訪談等方式執行非實地訪談程序，其相關收入真實性值得關注。

研發費用率低于同行，核心技術人員IPO前離職

報告期內，歐倫電氣研發費用率持續下降，研發人員“動蕩”，核心技術人員在IPO申報前離職，研發項目穩定性及未來產品競爭力值得關注。

招股書顯示，報告期各期，歐倫電氣的研發費用率分別為3.6%、3.16%、3.12%、2.71%，呈持續下滑趨勢。同期，同行可比公司研發費用率均值分別為3.80%、4.37%、4.15%、3.82%，持續高于歐倫電氣。從單個企業來看，自2023年以來，歐倫電氣的研發費用率在同行可比公司中持續“墊底”。

另外，歐倫電氣研發人員的流動性似乎也比較高。招股書顯示，截至2024年末、2025年上半年末，該公司的研發人員分別為129人、130人。而根據第一輪問詢回復文件顯示，報告期內，歐倫電氣離職的研發人員達數十人。根據時代商業研究院測算，離職的研發人員超過60人。

其中，前核心技術人員方志斌共計出現在12個研發項目中（包括3個在研項目），涉及30個專利。招股書顯示，2025年3月，距歐倫電氣IPO申報獲受理僅3個月，方志斌離職。

為何在公司IPO前，作為核心技術人員的方志斌卻離職？另外，報告期內數十名研發人員離職，該部門的管理是否存在問題？多名研發人員離職，是否存在技術流失風險？研發項目的持續性是否受到影響？這些問題有待回答。

在研發費用率低于同行可比公司的背景下，歐倫電氣的產品競爭力和定價能力也值得關注。

招股書顯示，2024年，歐倫電氣全品類產品單價同比均下降，其中，商用除濕機的單價降幅達到22.63%，空氣源熱泵單價三年累計降幅超48%。歐倫電氣表示，除濕機價格下降是產品結構調整及薄利多銷策略導致的。

從盈利能力來看，報告期各期，歐倫電氣的毛利率分別為22.24%、24.17%、27.13%、24.86%，同期，同行可比公司毛利率均值分別為26.67%、29.72%、29.02%、29.21%，高于歐倫電氣。

作為一家與美的集團、格力電器、海信家電等老牌電器龍頭企業直接競爭的企業，歐倫電器在披露市場份額數據時“遮遮掩掩”。

在第一輪問詢函中，北交所要求歐倫電氣說明與主要競爭對手在產品定位、細分市場及市場份額占比、目標客戶、獲客方式、銷售政策等方面的差異。

對此，歐倫電氣在第一輪問詢回復文件中，卻隱藏了市場份額這一關鍵信息，且未就該情況進行分析。僅表示公司與主要競爭對手的目標客戶相同，均系國內外電氣品牌企業、電器銷售企業、面向商業及工業解決方案的企業客戶、家庭用戶等；主要的獲客方式系通過線上平臺銷售、建立經銷商體系、參加行業展會拓展客戶、上門拜訪建立合作等；在銷售政策方面，公司及行業內主要競爭對手通常通過直銷和經銷、線上和線下相結合方式進行銷售。

（全文2843字）

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