泰諾麥博闖關科創板：三年累計虧損超15億，資產負債率飆升至88.18%，實控人表決權僅33.1%控制權穩定性遭質疑

專注于血液制品替代療法的創新藥企珠海泰諾麥博制藥股份有限公司（以下簡稱“泰諾麥博”）4月3日迎來上交所上市委審議。公司此次IPO擬募資15億元，其中8.3億元用于新藥研發，3.3億元用于產能擴建，3.4億元用于補充流動資金。

這家成立于2015年的公司，在經歷多年研發投入后，終于迎來核心產品斯泰度塔單抗注射液（商品名：新替妥?）的商業化放量。公司雖手握全球首創的破傷風單抗產品，卻在商業化初期遭遇銷量滑鐵盧，其特殊的實控人決策機制、持續擴大的虧損以及早期技術轉讓留下的競爭隱患，讓其IPO之路充滿懸念。

財務數據顯示，報告期內（2023年-2025年，下同），公司營業收入分別為0元、1505.59萬元、5122.49萬元，歸母凈利潤分別為-4.46億元、-5.15億元、-6.01億元，合計虧損15.62億元。截至2025年末，公司累計未彌補虧損超14億元，同期資產負債率飆升至88.18%，流動比率降至1.63，短期償債能力弱化。盡管核心產品已上市，公司仍未走出虧損泥潭。

核心產品高價上市遇冷，靠醫�！耙詢r換量”？

泰諾麥博的核心產品斯泰度塔單抗注射液于2025年2月獲批上市，用于破傷風緊急預防。該產品屬于破傷風被動免疫制劑，面臨破傷風抗毒素（TAT，約10元/瓶）、馬破傷風免疫球蛋白（F(ab’)?，約25元/瓶）和破傷風人免疫球蛋白（HTIG，約240元/瓶）等競品的競爭。斯泰度塔單抗定價為798元/瓶，價格劣勢明顯。

在Ⅲ期臨床試驗中，該產品與HTIG在給藥后28天、90天及105天的保護率均為100%。公司稱其優勢在于起效迅速、保護時效更長，給藥后90天仍有91.5%的患者維持最低保護水平，能更好覆蓋長潛伏期及90天內重復暴露患者的預防需求。然而在安全性方面，試驗組與藥物相關的不良事件（AE）和嚴重不良事件（SAE）發生率分別為4.8%和1.4%，略高于HTIG組的3.6%和0.9%，但公司認為兩者在發生率、嚴重程度、癥狀方面均無明顯差別，且未發生與試驗用藥品相關的嚴重不良事件。

此外，產品上市后的銷售表現并不樂觀。2025年3月上市后，因醫院準入周期長、定價偏高及推廣商在醫保落地前投入不足等因素，3-9月實際銷量僅為預期的47.6%。全年實現收入5122.49萬元，凈虧損6.01億元。

直至2025年12月，斯泰度塔單抗被納入國家醫保乙類目錄，患者自付比例降至約51%，終端價格預計降至每瓶320元-400元，與HTIG的價格差距顯著縮小。醫保效應立竿見影，2026年1-2月銷量達5.61萬瓶，“以價換量”效應初步顯現。

公司認為，在HTIG受血漿來源限制長期供應不足的背景下，斯泰度塔單抗憑借穩定的生產能力、更長的保護周期和使用便利性（無需皮試、無需留觀、一針注射），有望對HTIG形成替代。公司計劃2029年推出預充針劑型，屆時年產能將提升至400萬支。

虧損持續擴大，銷售費用激增

盡管核心產品已實現商業化，但泰諾麥博仍處于虧損狀態。報告期內，公司營業收入分別為0元、1505.59萬元、5122.49萬元，其中2024年的主營收入全部來自向百克生物的技術轉讓。同期凈利潤分別為-4.46億元、-5.15億元、-6.01億元，虧損持續擴大。

更值得注意的是，隨著核心產品商品化，公司2025年銷售費用從1242.4萬元激增至1.90億元，而研發費用則從3.93億元降至3.44億元。而公司經營活動現金流凈額持續為負，三年合計流出12.58億元。報告期末，公司累計未彌補虧損達14.49億元。公司解釋稱，持續虧損主要源于創新型生物藥研發的高投入、長周期等特性。

截至2025年末，公司資產總額9.79億元，負債8.63億元，資產負債率高達88.18%，流動比率從5.69降至1.63，短期償債壓力顯著。公司提示，若無法持續獲得股東資本性投入，存在凈資產為負的風險。

此外，公司高新技術企業證書到期未續期也引發監管關注。2024年，公司高新技術企業證書到期，由于2023年度未實現高新技術產品收入、2024年度高新技術產品收入占比未達60%，公司未進行續期申報。公司表示，由于目前尚未盈利，所得稅稅率從15%恢復至25%對公司稅負無實質性影響。

早期賣技術變現，部分產品研發落后對手

報告期前，為緩解資金壓力，泰諾麥博曾與百克生物達成多項技術轉讓與合作，這成為監管問詢的另一焦點。

在破傷風單抗領域，公司向百克生物轉讓了兩款候選抗體分子，并約定雙方最多各開發一款藥品上市。目前，公司自有的斯泰度塔單抗已率先上市，百克生物基于受讓分子開發的A82/B86注射液尚處于I/Ⅱ期臨床試驗階段，公司認為其先發優勢明顯，百克生物對自身市場空間影響較小。根據雙方協議，若百克生物后續開發失敗，在同等條件下擁有公司產品的優先銷售代理權。由于該前提尚未觸發，雙方未對此作出具體約定，公司認為該條款不構成實質影響。

在狂犬單抗領域，公司向百克生物轉讓了4款候選分子，并一度被限制繼續開發同類項目。后因與康哲致遠計劃合作開發，該限制于2021年解除。但該合作于2025年終止，公司目前重新開展自主研發，已篩選出27款候選分子，其中TNM050處于臨床前階段。相比之下，百克生物基于受讓分子開發的CBB1注射液已進入Ⅱ期臨床試驗。公司認為，盡管百克生物進度領先，但狂犬單抗市場已有競品上市，未來將處于充分競爭狀態，單一對手的影響有限。

公司表示，早期轉讓是出于資金需求的階段性戰略選擇，未來不再計劃對外轉讓與核心技術、主要產品高度相關的候選分子。

股權高度分散，實控人爭議時“一方拍板”引發疑慮

泰諾麥博特殊的實控人決策機制，是本次IPO最受監管關注的焦點之一。公司股權高度分散，無控股股東，共同實際控制人為HUAXIN LIAO和鄭某宏，兩人合計控制公司33.10%的表決權，并提名了9人董事會中的6席。

雙方簽署的一致行動協議中約定：若經協商仍不能達成一致意見，應以鄭某宏的意見為準。這一“以一方意見為準”的條款引發了監管對控制結構穩定性的問詢。

公司在回復中表示，這一安排是基于兩人“運營管理+技術研發”的互補角色。HUAXIN LIAO是分子免疫學領域資深專家，主要負責技術平臺搭建和新藥研發；鄭某宏則擁有豐富的醫藥企業管理經驗，負責日常運營、融資及商業化。這種“科學家+企業家”的組合，既適配公司初創期的高效推進需求，也滿足上市階段對控制權穩定的要求。

雙方已于2025年進一步明確約定，報告期內未發生意見分歧。一致行動關系“不設時限”，并承諾自上市后3個完整會計年度內保持不變，期滿后協議繼續有效。公司據此認為，共同控制的情況在最近二十四個月內及首發后的可預期期限內能夠保持穩定、有效存在。

此外，公司歷史上曾存在股權代持，已于2018年清理完畢。公司還于2025年與全體股東簽署了補充協議，約定若上市申請被撤回、終止、否決或未獲注冊，實控人需按C輪投資協議約定承擔回購義務。

記者：賀小蕊

財經研究員：葉連梅