2013年，王健林以1350億身家登頂中國(guó)首富，2025年，他的身家驟降至588億，一年蒸發(fā)820億，排名跌出前五十。

財(cái)富縮水的背后，是萬達(dá)過去三年賣掉80多座廣場(chǎng)、仍背負(fù)6000億債務(wù)的現(xiàn)實(shí)。

從首富到“賣身”還債，中間發(fā)生了什么？這筆債，最終會(huì)流向哪里？

12.75%的年息，萬達(dá)借了筆最貴的債，2026年2月那筆3.6億美元債券，折合人民幣25億，光利息，每年就得掏出去3.2億。

時(shí)隔三年重回美元債市場(chǎng)，這家公司選了一條最貴的路，高息舉債背后，是一個(gè)更簡(jiǎn)單的事實(shí)：便宜的錢，已經(jīng)借不到了。

故事得從十年前講起，2013年，王健林以1350億元身家，坐上胡潤(rùn)中國(guó)富豪榜頭把交椅，兩年后，他超過李嘉誠(chéng)，成了全球華人首富，那時(shí)候，萬達(dá)手里攥著兩百多座廣場(chǎng)。

2014年底，萬達(dá)商業(yè)在港交所掛牌，股價(jià)一度沖到76港元，后來又跌破了發(fā)行價(jià)。

王健林覺得港股嚴(yán)重低估了萬達(dá)，拍板私有化退市，轉(zhuǎn)頭準(zhǔn)備沖刺A股，想法本身不算錯(cuò)，資本市場(chǎng)換個(gè)池子游泳罷了。

但那份對(duì)賭協(xié)議里，有一行關(guān)于回購(gòu)的小字，2021年，萬達(dá)引入太盟等16家機(jī)構(gòu)，簽下一份380億元的Pre-IPO融資協(xié)議。

協(xié)議里有一行關(guān)鍵條款：若珠海萬達(dá)商管在2023年底前未能上市，萬達(dá)須支付本息最高440億元的回購(gòu)款，這就是后來纏住萬達(dá)的“對(duì)賭協(xié)議”。

2024年節(jié)奏加快，又賣了二十六座，真正的重頭戲在2025年5月，萬達(dá)一次性打包四十八座廣場(chǎng)，賣給太盟、騰訊、京東、陽光人壽組成的財(cái)團(tuán)。

作價(jià)約500億元，涉及北京、廣州、成都等39個(gè)城市，加上年初零散賣的幾座，三年累計(jì)出手超過80座，每次賣掉產(chǎn)權(quán)，萬達(dá)商管通常會(huì)保留運(yùn)營(yíng)權(quán)。

繼續(xù)收管理費(fèi)，每座廣場(chǎng)一年平均兩千萬左右，這筆錢成了眼下最穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

到2025年底，萬達(dá)商管一年內(nèi)到期的有息債務(wù)約三百億，手頭現(xiàn)金才一百多億，現(xiàn)金短債比只有0.2，這個(gè)數(shù)字意味著，短期償債能力極度脆弱。

靠一年兩千萬的管理費(fèi)慢慢積累，速度根本追不上債務(wù)到期的節(jié)奏。

集團(tuán)總負(fù)債維持在六千億規(guī)模，商管部分優(yōu)化到三千億區(qū)間，但存量太大，展期和發(fā)新債成了常規(guī)操作，2026年開年，上海顓橋萬達(dá)廣場(chǎng)以20.48億成交。

常德、遂寧、常州新北的廣場(chǎng)，轉(zhuǎn)給了中建一局和二局，部分交易模式是“以資產(chǎn)抵償工程款”，萬達(dá)欠的施工款還不上，干脆把廣場(chǎng)抵給人家。

視線從集團(tuán)報(bào)表上移開，落到具體的人身上，2025年，王健林父子身家一年蒸發(fā)820億，排名暴跌，當(dāng)年那個(gè)站在聚光燈下的首富，如今身影清瘦，依然在國(guó)內(nèi)協(xié)調(diào)各類事務(wù)。

王健林曾公開講過，萬達(dá)商業(yè)是核心，什么都能放，唯獨(dú)它不能丟。

2025年春節(jié)，全國(guó)513座萬達(dá)廣場(chǎng)客流超2億，銷售額近100億，“五一”假期又拿下超60億銷售，客流1.3億，看起來，廣場(chǎng)依舊是吸金獸。

但矛盾就在于，說著“不能丟”的廣場(chǎng)，正一座接一座被擺上貨架，賣完之后，萬達(dá)保留運(yùn)營(yíng)權(quán)，繼續(xù)收每年兩千萬左右的管理費(fèi)，2024年上半年，廣場(chǎng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了244億收入。

全國(guó)運(yùn)營(yíng)的五百多座廣場(chǎng)，總面積超7000萬平方米，商戶照常開門，租金按時(shí)入賬，員工工資也沒拖欠，從外部看，一切井然有序。

對(duì)萬達(dá)來說，這是絕境中能抓住的最優(yōu)解，對(duì)王健林來說，這是一場(chǎng)尊嚴(yán)與現(xiàn)實(shí)的交換，用親手建起的不動(dòng)產(chǎn)，換取企業(yè)活下去的時(shí)間。

橫向?qū)Ρ纫幌拢?dāng)年同樣激進(jìn)的房企，境遇各異。有的已經(jīng)債務(wù)重組，有的還在苦苦支撐。

萬達(dá)選擇了一條相對(duì)體面的路：市場(chǎng)化賣資產(chǎn)，不逃債不躺平，境內(nèi)債清零了，境外債展期了，債權(quán)人認(rèn)可度還算高。

到2025年底，商管一年內(nèi)到期債務(wù)約三百億，現(xiàn)金一百多億，這個(gè)缺口，靠管理費(fèi)得攢上好幾年，被執(zhí)行總金額超過七十億，股權(quán)凍結(jié)記錄一堆，信用就像一張紙，皺了，再難撫平。

萬達(dá)沒申請(qǐng)破產(chǎn)，也沒大規(guī)模裁員，這守住了企業(yè)責(zé)任的底線，但也拖慢了出清的速度。

時(shí)間來到2026年，關(guān)鍵之年，年初那筆12.75%的高息美元債，已經(jīng)透露了答案，萬達(dá)在公開市場(chǎng)的信用，并未根本好轉(zhuǎn)。

太盟、騰訊、京東接盤的48座廣場(chǎng)，交割在持續(xù)推進(jìn)，中建系“以資抵債”拿下幾座廣場(chǎng)，模式也被更多供應(yīng)商關(guān)注，2025年12月，萬達(dá)還贖回了煙臺(tái)芝罘的一座廣場(chǎng)。

但整體來看，出售節(jié)奏遠(yuǎn)未停止，短期償債缺口，依然在284億到529億之間徘徊，賬面現(xiàn)金133億到151億，連缺口的三成都不到，每天兩三千萬的利息支出，像一臺(tái)永不停歇的抽水機(jī)。

賣資產(chǎn)回血的速度，勉強(qiáng)趕上抽水的速度，債務(wù)水位，因此居高不下。

真正的重壓，來自于那個(gè)狂飆突進(jìn)時(shí)代留下的整體債務(wù)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)，是無奈之舉，也是唯一可見的生路，聚焦運(yùn)營(yíng)，輸出管理，賺取穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)。

這條路走得慢，但一步一個(gè)腳印，對(duì)比那些轟然倒塌的巨頭，萬達(dá)至少還在牌桌上。

從首富時(shí)代到賣身還債，時(shí)代給的機(jī)會(huì)窗口已經(jīng)關(guān)閉，高杠桿擴(kuò)張留下的漫長(zhǎng)尾跡，需要一塊塊核心資產(chǎn)去填補(bǔ)。

2026年，萬達(dá)還在跋涉，觀察者不必急于給出終局判決，只需緊盯兩個(gè)信號(hào)：下一筆到期債務(wù)的金額，和下一座被擺上貨架的廣場(chǎng)名字。

萬達(dá)的故事，是一張高杠桿擴(kuò)張時(shí)代的企業(yè)體檢報(bào)告。它用6000億債務(wù)和80多座被賣掉的廣場(chǎng)，標(biāo)注了那個(gè)狂飆突進(jìn)年代的代價(jià)與邊界。

2026年被視為關(guān)鍵之年。行業(yè)能否觸底回暖，REITs等新金融工具能否真正打開融資通道，將決定這家企業(yè)是“輕裝上陣”還是繼續(xù)在債務(wù)泥潭中跋涉。

觀察者不必急于給出結(jié)論。只需看兩個(gè)數(shù)字：下一筆到期債務(wù)的金額，和下一座被擺上貨架的廣場(chǎng)名字。