作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

最近一年，化工企業#神劍股份（002361）正在經歷由“傳統化工”向“航天軍工”的劇烈蛻變，股價也像裝上了飛天翅膀。東方財富數據顯示：2025年12月底以來，公司股價上漲約三倍。截至2026年4月3日，公司市值為149.7億元。

來源：東方財富官網-神劍股份 （截至2026年4月3日）

股價近150億元，相較而言，基本面卻很薄弱。

一、業務靠化工，市值靠畫餅

業務來看，神劍確立的是“化工材料+高端裝備”的雙輪驅動格局。其中，化工材料主要是聚酯樹脂，高端裝備中最熱的就是商業航天。公開信息顯示：公司通過全資子公司西安嘉業航空布局商業航天核心配套領域，擁有航天一級供應商資質，是朱雀三號火箭尾段結構件獨家供應商、星網工程核心配套企業。2025年7月，更有蕪湖國資委入資。

格局雖好，但目前來看，業務仍靠化工。

2025年上半年，化工業務創收占比高達88%，高端裝備制造業務創收占比還不到10%。市場信息表示，商業航天業務創收占比還不到1%。

來源：同花順iFinD-歷年營業收入

此外，從收入規模來看，最近兩年受宏觀經濟弱復蘇影響，下游家電、建材等行業需求增速放緩，同時行業漢能過剩壓力存在，導致神劍的收入規模小幅震蕩。

來源：同花順iFinD-歷年營業收入

2025年前三季度，收入雖有所增長，但公司總收入規模僅為18.34億元。不到20億元的收入，擁有近150億元的市值，市場對“航天故事”的情緒溢價程度可見一斑。

二、傳統化工，利潤單薄

此外，公司的傳統化工業務，凈利率長期處于行業較低水平。

2025年前三季度，公司的銷售凈利率僅為1.13%，明顯低于行業平均值（9.43%）和中位值（5.96%）。

來源：同花順iFinD-同業比較

具體原因，主要有以下兩點：

第一，主業盈利空間有限，毛利率偏低且難以大幅提升。一方面，公司的收入規模無法實現突破，規模效應明顯不足；另一方面，聚酯樹脂行業屬于充分競爭行業，國內產能過剩問題突出，同行企業為獲取市場份額經常通過低價策略搶奪市場，使得公司無法通過提價提升盈利空間。橫向對比，2025年前三季度，公司銷售毛利率僅為12.28%，明顯低于行業平均值和中位值。

第二，期間費用高企，大幅侵蝕利潤空間。數據來看，2025年前三季度，公司期間費用（銷售+管理+研發+財務）總額為2.06億元，期間費用率達11.23%，幾乎將公司的毛利率直接“消耗殆盡”。具體來看，研發費用（占比5.18%）和管理費用（3.76%）是主要消耗力量。首先，公司為維持化工主業的競爭力，推進航天業務的技術突破，持續加大研發投入。其次，公司推進雙主業布局后，組織架構優化，人員擴張導致管理費用成本上升。

主業盈利單薄的狀態下，2025年前三季度，公司凈利潤僅2100萬元。

三、回款慢，負債率走高

除了利潤率低，公司款項回款也很慢。

2025年三季度末，公司的應收賬款余額為14.84億元，占公司流動資產的一半。應收賬款高企并非一時之態，而是神劍的常態。近幾年數據顯示，公司的應收賬款余額一直在10億元以上。

來源：同花順iFinD-應收票據及應收賬款

這主要是與公司所處的行業有關，公司下游主要為家電以及建材等企業，此類行業受宏觀經濟影響較大，付款周期普遍較長，直接導致神劍的應收款項占比較高。

應收賬款占比高，應收賬款的周轉情況就成為重要的關注點。然而，數據來看，神劍的應收賬款周轉天數日漸增長?？梢姡鞠掠慰蛻舻母顿M能力有所延遲。

來源：同花順iFinD-應收賬款周轉天數

應收賬款周轉效率偏低將直接帶來兩大負面影響：其一，資金被大量占用，導致公司經營活動現金流持續為負，現金流壓力需通過籌資活動進行彌補。數據來看，最近兩年公司的資產負債率也有所提升，2025年前三季度，資產負債率已升至51.62%。其二，回款周期過長增加了壞賬風險，進而侵蝕公司利潤。

所以，無論是從收入規模還是盈利水平，此刻的市值對神劍股份來說，似乎有種“空中樓閣”的味道。市場靠情緒，鑄造了一個“夢幻空間”。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。