會稽山2025年報拆解：質勝邏輯如何驅動連續三年雙增

3月31日，會稽山紹興酒股份有限公司發布2025年年度報告。年報顯示，2025年公司實現營業收入18.22億元，同比增長11.68%；歸母凈利潤2.45億元，同比增長24.70%；扣非歸母凈利潤2.35億元，同比增長32.06%。這是中建信入駐以來，會稽山連續第三年實現營收與利潤雙位數增長。

在4月8日舉行的2025年度業績說明會上，公司管理層明確將繼續遵循黃酒產業“高端化、年輕化”的發展戰略，積極實施“會稽山”“蘭亭”雙品牌發展布局，力爭2026年實現兩位數增長。而在此前的2026會稽山合作伙伴大會上，總經理唐桂江向經銷商表示，將以更大力度的資源投入、更堅定的市場深耕決心、更嚴格的價盤守護機制，與合作伙伴共同打贏消費者認知戰、市場開拓戰和品牌升維戰。

從年報數據看，會稽山2025年的成績單呈現出“有利潤彈性、有爆品支撐、有行業地位躍升”的特征。在酒業板塊整體增速放緩的環境下，這份成績單值得深入拆解。但與此同時，年報中幾組關鍵財務數據的結構性變化，也揭示出增長的“質量”正在發生值得關注的調整。

會稽山2025年最值得關注的財務信號并非營收增速，而是利潤質量的系統性改善。

2025年，公司毛利率為56.65%，同比上升4.58個百分點；凈利率為13.48%，較上年同期上升1.38個百分點。更值得強調的是，這一提升發生在銷售費用同比增長42.67%至4.73億元的背景下。

通常，銷售費用增速遠超營收增速（42.67%對比11.68%）會對利潤形成明顯擠壓，但會稽山凈利率不降反升，核心原因在于毛利率提升了4.58個百分點，增幅足以覆蓋費用率上升帶來的稀釋效應。這說明收入的增長并非依賴低效的費用堆砌，而是產品結構優化帶來的內在效率改善。

分產品來看：中高檔黃酒全年營收11.42億元，同比增長15.21%，毛利率高達67.33%；普通黃酒及其他酒營收6.27億元，同比增長21.01%，毛利率42.25%，同比提升7.63個百分點。兩大產品線毛利率同步提升，構成了利潤增長的基本支撐。

其中，氣泡黃酒表現尤為突出。公司于2023年7月推出爽酒系列，首創氣泡黃酒新品類，僅用兩年時間便成長為“億級大單品”。2025年“618”大促期間，會稽山全網GMV突破5000萬元，同比增長400%。業績說明會上，管理層表示氣泡黃酒目前正處于品牌建設與渠道深耕階段，復購數據及市場滲透率正穩步積累。

不過，銷售費用的階段性高投入也帶來了短期現金流壓力。2025年公司經營活動產生的現金流量凈額為2.38億元，同比減少9125.20萬元，年報將這一變動直接歸因于“支付廣告宣傳費用等增加”。從凈利率逆勢提升的結果看，這筆投入正在轉化為品牌資產，但費用增速遠高于營收增速的現實，也意味著費用效率仍有優化空間。

在產品梯隊方面，一個清晰的矩陣已經成型。根據公司事業部披露的數據，2025年1743單品增長率達到90.53%；爽酒系列銷售突破1億元；蘭亭系列雖未單獨披露銷售額，但業績說明會上董事會秘書傅哲宇明確表示，該系列“依然保持較高的增長勢頭，其毛利率顯著高于公司整體平均水平”。

然而，在單品放量的同時，一個結構性的變化值得關注。2024年，會稽山的中高檔酒營收為10.65億元，同比增長31.29%，而普通黃酒及其他酒營收5.18億元，同比下降7.94%。彼時，中高檔酒增速大幅領先，產品結構優化趨勢明顯。

但2025年年報顯示，中高檔黃酒營收11.42億元，同比增長15.21%；普通黃酒及其他酒營收6.27億元，同比增長21.01%。普通酒增速反超中高檔酒約5.8個百分點。

這一“結構反轉”意味著，雖然營收總量在增長，但推動增長的引擎正在向毛利率相對較低的產品傾斜。對于一家將“高端化”列為核心戰略的企業而言，這無疑是一個值得關注的信號。在業績說明會上，公司亦坦誠蘭亭系列雖保持高增長但基數尚小。若高端產品增速持續弱于大眾產品，未來毛利率的進一步提升空間將面臨壓力。

與此同時，年報中另一組財務數據也指向運營層面的變化。截至2025年末，公司存貨賬面價值為13.09億元，較上年末增加1.28億元。在黃酒行業“時間價值”的邏輯下，適度增加基酒儲備屬常態，但結合銷售費用大幅攀升、普通酒增速加快的背景，渠道端是否存在庫存消化壓力，值得持續關注。

更值得關注的是投入結構的變化。年報顯示，2025年公司研發費用為4334.91萬元，同比下降37.68%。在銷售費用激增超四成的同時，研發投入不增反降。對于正處于品類創新期的會稽山而言，氣泡黃酒等新品類的技術壁壘構建仍需要持續的研發投入來支撐。營銷與研發之間“一升一降”的剪刀差，若長期持續，可能影響產品力護城河的厚度。

從行業觀察的角度來看，一個健康的增長模型不應長期依賴銷售費用的超比例增長來驅動。當費用增速遠高于營收增速、研發投入卻在收縮時，增長的可持續性便面臨考驗。會稽山2025年以高強度投入換取了市場份額的擴張，但未來能否在品類培育期過后，從粗放式的市場攻堅轉向精細化的效率運營，是決定其增長質量能否持續優化的關鍵命題。

2025年前三季度，會稽山以12.12億元營收首次超越古越龍山的11.86億元，成為黃酒行業前三季度營收冠軍。全年營收規模已處于黃酒行業領先地位，標志著中建信入駐后的改革成效得到了市場驗證。

從增量方向看，線上與全國化同步突破。公司直銷（含團購）營收達3.91億元，同比增長29.38%，遠超批發代理渠道增速；江浙滬之外其他地區收入2.72億元，同比大幅增長62.7%。兩大增量方向均跑出高于公司整體營收增速的成績，為后續增長打開了空間。

從行業大勢看，規模以上黃酒企業數量持續收縮，行業CR3已提升至42.8%，市場正加速向優勢企業集中。在這一洗牌期，誰能率先完成品牌升級與全國化布局，誰就能占據下一階段競爭的主動權。會稽山用連續三年的雙位數增長和產品矩陣優化，證明了自己正是這輪集中度提升中最大的受益者。

會稽山2025年的年報，用數據證明了一件事：黃酒并非夕陽產業，關鍵在于誰來經營、以何種方式經營。中建信入駐后帶來的市場化機制與品牌打法，為傳統黃酒注入了新的活力。

但在規模登頂之后，企業面臨的核心命題已然轉變：從“證明自己能增長”到“證明自己能高質量地持續增長”。普通酒增速反超中高檔酒、存貨增加、研發投入收縮、現金流承壓，這些信號雖不掩瑜，卻提示企業需要在增長與效率之間尋找更優的平衡點。

對于會稽山而言，2026年的關鍵不在于能否繼續保持雙位數增長，而在于能否在增長中完成高端產品的提速、費用效率的優化與技術壁壘的構建。唯有如此，才能從階段性的行業破局者，蛻變為具備穿越周期能力的價值引領者。