說到最近資本市場(chǎng)上最火的“造富機(jī)器”，絕對(duì)非國(guó)產(chǎn)GPU（圖形處理器）賽道莫屬。前有摩爾線程、沐曦股份在A股上演“上市即暴漲4倍”的神話，后有咱們今天的主角——?jiǎng)倓偰孟隆案酃蒅PU第一股”的壁仞科技。

不過，就在大家以為壁仞科技要繼續(xù)開香檳的時(shí)候，它卻交出了一份讓人倒吸一口涼氣的2025年成績(jī)單：全年?duì)I收10.35億元，但賬面虧損竟然高達(dá)164.93億元！

一個(gè)賣芯片的，一年能虧掉165個(gè)小目標(biāo)？這不僅讓吃瓜群眾看懵了，也讓不少投資者在心里打了個(gè)巨大的問號(hào)。

更魔幻的是，操盤這個(gè)估值超400億港元硬核科技帝國(guó)的創(chuàng)始人張文，竟然是個(gè)讀法律出身、連代碼都不會(huì)寫的“門外漢”。

今天，咱們就來(lái)看看這位華爾街走出來(lái)的跨界大佬，到底在布一個(gè)多大的局，他能否解開壁仞科技眼下的“虧損死結(jié)”？

乍一看財(cái)報(bào)，同比擴(kuò)大972%達(dá)164.93億元的虧損絕對(duì)是個(gè)能把人嚇跑的數(shù)字。但說實(shí)話，咱們得拿著放大鏡看“底牌”。

其實(shí)，這165億里，絕大部分并不是真金白銀被燒掉了，而是科技公司上市時(shí)常見的“財(cái)務(wù)幻術(shù)”——股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用以及優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)。這屬于非現(xiàn)金支出，相當(dāng)于把分給員工的期權(quán)價(jià)值一次性算在了當(dāng)年的虧損里。

如果把這些“紙面虧損”剔除，壁仞科技2025年真實(shí)的經(jīng)調(diào)整虧損是8.74億元。相比2024年的7.67億元，僅僅擴(kuò)大了13.9%。

在虧損微增的背后，它的營(yíng)收卻跑出了火箭速度：2025年?duì)I收10.35億元，同比暴漲207%！

這意味著什么？

意味著在英偉達(dá)高端芯片被限制進(jìn)來(lái)的大背景下，國(guó)內(nèi)大廠們開始瘋狂掃貨國(guó)產(chǎn)替代品。壁仞的BR106和BR110芯片確實(shí)賣出去了，商業(yè)化終于聽到了響。而且，營(yíng)收翻了三倍，實(shí)際經(jīng)營(yíng)虧損卻沒怎么漲，說明規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)了。

但別高興得太早，賺回來(lái)的這10個(gè)億，轉(zhuǎn)頭就被張文砸進(jìn)了另一個(gè)無(wú)底洞——研發(fā)。2025年，壁仞的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)14.76億元，比全年的總營(yíng)收還要多。這也是為什么，壁仞至今依然深陷“虧損死結(jié)”無(wú)法自拔。

在硬核科技圈，創(chuàng)始人通常都是頂尖的技術(shù)大拿。但壁仞科技的創(chuàng)始人張文，卻是個(gè)絕對(duì)的“異類”。

張文擁有哈佛大學(xué)法學(xué)博士學(xué)位，畢業(yè)后在華爾街搞并購(gòu)?fù)顿Y。他不僅不懂GPU架構(gòu)，早年甚至對(duì)半導(dǎo)體也知之甚少。但他身上有一種極其可怕的能力：找錢，和找人。

創(chuàng)業(yè)初期，張文拿著哈佛師弟列出的一份全球頂尖芯片技術(shù)大牛名單，挨個(gè)上門去“忽悠”。他硬是把英偉達(dá)、AMD、華為背景的行業(yè)老兵（比如現(xiàn)任CTO洪洲、COO張凌嵐）一個(gè)個(gè)挖到了自己麾下。張文甚至曾對(duì)外自嘲：“他們都叫我中國(guó)第一大獵頭?！?/p>

找齊了最強(qiáng)大腦，張文在資本市場(chǎng)更是如魚得水。憑借著“豪華團(tuán)隊(duì)+國(guó)產(chǎn)GPU替代”的頂級(jí)敘事，壁仞科技在成立后的短短18個(gè)月內(nèi)就狂融47億元，創(chuàng)下了國(guó)內(nèi)芯片創(chuàng)業(yè)公司的融資紀(jì)錄。啟明創(chuàng)投、高瓴、IDG、地方國(guó)資等各路神仙紛紛慷慨解囊。

把一個(gè)原本需要幾十年技術(shù)沉淀的行業(yè)，用資本和頂尖人才強(qiáng)行“壓縮”時(shí)間，張文硬生生用美元和人民幣堆出了一個(gè)估值超400億的巨獸。

現(xiàn)在，壁仞科技成功在港股敲了鐘，IPO募集了約55.8億港元。按照目前每年8到10個(gè)億的真實(shí)燒錢速度，這筆錢足夠壁仞再撐個(gè)四五年，短期內(nèi)肯定不差錢。

但資本的耐心是有限的，張文頭頂?shù)膲毫σ廊淮蟮脟樔恕１谪鹣胍嬲忾_“虧損死結(jié)”，目前還面臨著兩座必須翻越的大山：

軟件生態(tài)的“護(hù)城河”太淺。

造出硬件參數(shù)牛逼的GPU只是第一步。英偉達(dá)為什么能稱霸全球？靠的是它積累了十幾年的CUDA軟件生態(tài)，讓所有程序員都習(xí)慣了在它的平臺(tái)上寫代碼。壁仞雖然推出了自研的BIRENSUPA平臺(tái)，但想要讓國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)大廠們心甘情愿地把復(fù)雜的AI訓(xùn)練遷移過來(lái)，還需要漫長(zhǎng)的時(shí)間去打磨。目前的客戶粘性，更多是靠“沒得選”和“硬核合同”綁定的。

國(guó)產(chǎn)賽道的“諸神之戰(zhàn)”。

現(xiàn)在的國(guó)產(chǎn)GPU賽道，簡(jiǎn)直卷成了麻花。前有華為海思這種綜合實(shí)力和集群能力碾壓級(jí)別的巨頭，后有寒武紀(jì)（2025年?duì)I收逼近65億，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)超20億盈利）這種強(qiáng)悍的第二梯隊(duì)。相比之下，壁仞10個(gè)億的體量，依然只能算是個(gè)“小弟弟”。

目前，全村的希望都寄托在壁仞計(jì)劃于2026年內(nèi)正式推出的下一代核心產(chǎn)品——BR20X身上。

如果BR20X能順利量產(chǎn)，并且在大廠的AI大模型訓(xùn)練中表現(xiàn)優(yōu)異，壁仞就能拿下更多長(zhǎng)單，營(yíng)收可能會(huì)再次迎來(lái)幾倍的跳躍式爆發(fā)，徹底跨過盈利的拐點(diǎn)。但如果流片失敗或者量產(chǎn)延遲，那現(xiàn)在的400億估值，隨時(shí)可能面臨“殺邏輯”的崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

可以說，壁仞科技2025年的這份成績(jī)單，證明了張文吹過的牛正在一步步兌現(xiàn)——方向沒錯(cuò)，引擎也確實(shí)點(diǎn)火了。

一個(gè)法學(xué)博士，靠著資本的杠桿和對(duì)風(fēng)口的極致敏銳，把國(guó)產(chǎn)GPU的戰(zhàn)火燒到了最高潮。但在半導(dǎo)體這個(gè)不能有一絲投機(jī)取巧的硬核行業(yè)里，光靠“獵頭”和“找錢”是無(wú)法活到大結(jié)局的。

接下來(lái)的下半場(chǎng)，張文和壁仞科技拼的不再是融資PPT，而是真刀真槍的量產(chǎn)良率、軟件生態(tài)和客戶復(fù)購(gòu)率。這場(chǎng)百億級(jí)別的豪賭，究竟是王者加冕還是泡沫破裂，咱們讓子彈再飛一會(huì)兒。