奶茶賣不動，香飄飄熱衷當LP尋出路

曾經的A股“奶茶第一股”，又當LP（有限合伙人）了。

4月8日，香飄飄（603711.SH）發布公告稱，公司與多家機構共同投資設立路威凱騰機遇壹號(無錫)股權投資合伙企業(有限合伙)（以下簡稱“路威凱騰機遇壹號”）。該合伙企業目標認繳出資總額5億元，首期認繳出資額1.64億元，香飄飄作為有限合伙人認繳出資3000萬元，占首期認繳出資額的18.35%。

實際上，這并非香飄飄首次做LP，銀莕財經梳理發現，從2022年布局產業基金，到2025年加碼創投，再到如今的合伙企業，公司頻頻重金砸向投資領域。

在這背后，公司沖泡奶茶業務下滑，深陷凈利潤腰斬困境。業績承壓下，公司開啟多維轉型還加碼投資，但就目前看來，收效甚微。

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頻頻出手當LP

公告顯示，香飄飄與路凱(海南)投資合伙企業(有限合伙)、海南諾圓智能科技有限公司、無錫市新吳區科產灃澤投資合伙企業(有限合伙)、北京易明海眾投資管理有限公司、杭州華盛匯澤自有資金投資有限公司共同投資設立路威凱騰機遇壹號。

（公告內容，圖源：香飄飄公告）

該股權投資合伙企業目標認繳出資總額為5億元，首期認繳出資額為1.64億元。

（來源：天眼查）

當然，這并不是香飄飄首次投資基金，做LP其實已經駕輕就熟了。

2022年10月，香飄飄邁出做LP的第一步，與上海嘉尋資產管理合伙企業（有限合伙）簽訂協議，共同出資設立湖州甄香創業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“湖州甄香”）。該產業基金目標規模1億元，香飄飄作為有限合伙人認繳出資5000萬元，占比50%；嘉尋資產作為普通合伙人認繳100萬元。

（來源：天眼查）

公開資料顯示，2022年12月，湖州甄香完成私募投資基金備案，正式開啟投資運作；同月，湖州甄香認繳出資額28.92萬元，投資北京火星補給科技文化有限公司，持股比例為14.28%，截至2025年6月底，持股比例稀釋至12.66%。

不過，該投資并未帶來理想回報，2024年香飄飄從該項目確認投資虧損173.11萬元，2025年上半年才實現91.85萬元的投資收益。湖州甄香整體業績表現也很波動，2022-2024年及2025年上半年，其分別實現凈利潤-87.68萬元、2.06萬元、-173.94萬元和91.68萬元。

2025年7月，香飄飄進一步擴大投資版圖，與普通合伙人蘇州維特力新創業投資管理有限公司及其他合伙人簽署協議，參與認購長沙泉仲創業投資合伙企業（有限合伙）的基金份額。

香飄飄作為有限合伙人以自有資金認繳出資1億元，初始占比13.29%。后又新增兩輪合伙人，據公司2026年3月31日發出的公告顯示，該基金合伙人已增至20名，香飄飄認繳出資比例已降至11.25%。然而，天眼查顯示，該基金的合伙人名單僅顯示15名，且未出現香飄飄的身影。

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香飄飄不香了？

頻頻以LP身份出手的背后，是香飄飄主業的持續承壓。

從業績來看，自2020年達到3.58億元的盈利巔峰后，香飄飄便開始走下坡路。2021年-2024年，公司分別實現營收34.66億元、31.28億元、36.25億元和32.87億元，實現凈利潤2.23億元、2.14億元、2.80億元和2.58億元，扣非凈利潤更是低至1.23億元、1.74億元、2.31億元和2.18億元。

（香飄飄業績表現）

2025年，香飄飄業績進一步惡化，公司預計實現營收29.27億元，同比減少10.95%；實現歸母凈利潤1.02億元到1.25億元，同比暴跌50.59%到59.68%。

業績下滑的核心原因即傳統沖泡產品銷售下滑。很明顯，曾經“一年賣出7億多杯，杯子連起來可繞地球兩圈”的香飄飄，如今已逐漸失去市場競爭力，淡出人們的視野。

與此同時，公司運營效率也在下降，盡管公司稱“主動調整出貨節奏、嚴格管控渠道庫存、確保產品貨齡新鮮”，但2021-2024年，公司存貨周轉天數仍從24.29天升至30.91天，2025年9月末進一步增至44.27天。

面對主業困境，香飄飄并非坐以待斃，而是開啟了多維度轉型，試圖尋找第二增長曲線，緩解業績壓力。比如，香飄飄將即飲板塊視為核心突破口，重點推廣Meco果茶系列，2025年上半年，即飲奶茶業務收入占比首次超越沖泡奶茶，成為公司第一大收入來源。

與此同時，公司推出健康化、功能性沖泡新品，但因處于市場培育期，銷量占比仍較小，尚未形成規模效應，對整體業績貢獻不大。

值得注意的是，為提振品牌影響力，香飄飄近年來頻繁聘請代言人，綁定不同圈層的流量明星。自2019年簽約王一博，打開年輕消費市場后，2025年更是頻頻官宣新代言人：2025年5月，旗下Meco果茶官宣時代少年團為代言人；6月，邀請侯佩岑擔任新品“月光白”名優甄選官；10月，又官宣孫穎莎為“原葉現泡系列”代言人。

通過明星代言，香飄飄試圖覆蓋不同消費群體，激活品牌活力。然而，從成果來看，2025年前三季度，公司銷售費用率同比提升2.14個百分點至29.69%，營收卻不升反降，2025年全年營收更是預計同比下滑10.95%。

此外，2025年底，香飄飄在浙江杭州連開兩家線下門店，主打原葉奶茶系列。不過，作為沖泡奶茶的引領者，此時才開始布局線下茶飲，明顯帶上了“趕晚集”的意味——如今的奶茶市場早已飽和，喜茶、奈雪的茶(02150.HK)、蜜雪冰城等品牌占據主流市場，而娃哈哈等傳統食品企業也曾試水線下奶茶店卻折戟退出。

在國內增長見頂后，香飄飄也準備出海謀增量。2025年年底，香飄飄曾宣布在泰國建設即飲飲料生產基地，預計總投資3800萬美元（約2.6億元人民幣），計劃今年5月開工。這是公司有史以來向海外市場最大的一筆投資，香飄飄計劃將泰國打造為杯裝飲料生產基地和出口樞紐，目標覆蓋柬埔寨、老撾、緬甸、越南等東盟市場。

不過，東南亞地區飲料市場的競爭依然強勁，香飄飄想要出海也將面臨較長時間的投入和市場培育，公司的業績壓力或將長期存在。