康美藥業(yè)“1元甩賣(mài)”剝離虧損資產(chǎn) 資料圖

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者郭怡琳 于娜 北京報(bào)道

“1元甩賣(mài)”再現(xiàn)資本市場(chǎng)，康美藥業(yè)“迷惑操作”引發(fā)關(guān)注。

近日，曾經(jīng)的“中藥第一股”康美藥業(yè)發(fā)布公告，擬將全資子公司上海德大堂國(guó)藥有限公司（下稱(chēng)“德大堂國(guó)藥”）100%股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)，以人民幣1.00元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給上海康美藥業(yè)有限公司（下稱(chēng)“上海康美”）。交易完成后，德大堂國(guó)藥不再納入康美藥業(yè)合并報(bào)表范圍。

公告一出市場(chǎng)嘩然，1塊錢(qián)就可以買(mǎi)下一家年?duì)I收超2000萬(wàn)元的藥企。更耐人尋味的是，這并非康美藥業(yè)首次以“1元”價(jià)格處置同一標(biāo)的。四年前的破產(chǎn)重整中，康美藥業(yè)曾以同樣的象征性?xún)r(jià)格，從上海康美手中受讓德大堂國(guó)藥100%股權(quán)。四年之后，同樣的標(biāo)的、同樣的價(jià)格，康美藥業(yè)與上海康美之間的“輪回”再次完成。

作為A股市場(chǎng)曾經(jīng)的千億級(jí)市值藥企，康美藥業(yè)2018年因886億元財(cái)務(wù)造假案震驚市場(chǎng)，成為“史上最大造假王”，并引發(fā)全國(guó)首例證券集體訴訟。此后，康美藥業(yè)幾經(jīng)波折，努力謀求重生。從破產(chǎn)重整、廣藥入主、摘帽ST，到2025年年報(bào)披露前夕以1元甩掉資不抵債的子公司，是否為資產(chǎn)優(yōu)化的務(wù)實(shí)之舉？

對(duì)此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“公司低價(jià)轉(zhuǎn)讓不能只看表象，其背后必然有合理性，否則在監(jiān)管部門(mén)無(wú)法通過(guò)。使用‘1元的名義價(jià)格’交易，旨在降低財(cái)務(wù)合規(guī)的復(fù)雜程度。處置資不抵債的企業(yè)是破產(chǎn)重整后的持續(xù)行為，不僅是為了短期的財(cái)報(bào)美化。而年報(bào)的報(bào)告期截止于去年年底，因此受讓事件與公告報(bào)告事件并不重疊，在年報(bào)數(shù)據(jù)上亦不會(huì)體現(xiàn)。”

1元甩賣(mài)非關(guān)聯(lián)交易

回溯德大堂國(guó)藥的“履歷表”，其與康美藥業(yè)的糾葛較為復(fù)雜。

2004年德大堂國(guó)藥成立，注冊(cè)資本1億元，主營(yíng)中藥飲片業(yè)務(wù)。2021年，正處于破產(chǎn)重整風(fēng)暴中心的康美藥業(yè)，成立普寧市康天商貿(mào)有限公司作為信托平臺(tái)公司。彼時(shí)，上海康美作為償還破產(chǎn)重整債權(quán)人的信托資產(chǎn)被劃轉(zhuǎn)至康天商貿(mào)，不再由康美藥業(yè)控制。同時(shí)，上海康美將其持有的德大堂國(guó)藥100%股權(quán)以1元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給康美藥業(yè)，德大堂國(guó)藥自此成為康美藥業(yè)全資子公司。

從“1元買(mǎi)入”到“1元賣(mài)出”，四年時(shí)間見(jiàn)證了一家子公司的沉淪。值得注意的是，本次交易的受讓方上海康美藥業(yè)有限公司，僅從名稱(chēng)上看極易被誤認(rèn)為康美藥業(yè)的關(guān)聯(lián)方。

但事實(shí)并非如此，2021年破產(chǎn)重整后，上海康美作為信托資產(chǎn)已被整體劃轉(zhuǎn)至普寧市康天商貿(mào)名下，與康美藥業(yè)已不存在產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、人員等方面的關(guān)系。康美藥業(yè)在公告中明確表示，本次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

尤其值得注意的是，在康美藥業(yè)體系內(nèi)兜了一圈后，德大堂國(guó)藥這塊“燙手山芋”，又被“物歸原主”。對(duì)此，資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕受訪指出，“從《公司法》層面看，法律未禁止低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，只要程序合規(guī)、意思表示真實(shí)，1元轉(zhuǎn)讓本身不違法。在德大堂國(guó)藥非國(guó)有控股、不涉及國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管約束的背景下，康美藥業(yè)已就該交易履行了信息披露義務(wù)，操作基本符合相關(guān)法規(guī)要求。”

資不抵債的“棄子”

而“合規(guī)”不等于“合理”，“1元買(mǎi)、1元賣(mài)”的背后，留給市場(chǎng)的疑問(wèn)遠(yuǎn)不止于此。為什么要以1元錢(qián)賣(mài)掉一家年?duì)I收超2000萬(wàn)元的藥企？答案藏在德大堂國(guó)藥的財(cái)務(wù)報(bào)表里。

2025年度，德大堂國(guó)藥全年?duì)I業(yè)收入僅2167.25萬(wàn)元，較上年同期5490萬(wàn)元同比驟降60.53%；凈利潤(rùn)虧損2941.87萬(wàn)元，較上年同期虧損727萬(wàn)元增虧304.68%。營(yíng)收幾近腰斬，虧損擴(kuò)大四倍有余，經(jīng)營(yíng)基本面已嚴(yán)重惡化。

更令人擔(dān)憂的是，截至2025年末，德大堂國(guó)藥資產(chǎn)總計(jì)6408.86萬(wàn)元，負(fù)債總額高達(dá)17496.79萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為-11087.93萬(wàn)元，已嚴(yán)重資不抵債。審計(jì)報(bào)告顯示，公司流動(dòng)負(fù)債高于流動(dòng)資產(chǎn)總額約1.2億元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性。

不僅如此，德大堂國(guó)藥累計(jì)對(duì)康美藥業(yè)形成約1.77億元欠款。本次1元轉(zhuǎn)讓價(jià)格，包含股權(quán)、債權(quán)債務(wù)處置及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移在內(nèi)的整體交易。這意味著康美藥業(yè)不僅甩掉了股權(quán)，也一并將對(duì)子公司的債權(quán)資產(chǎn)打包剝離，以換取脫離子公司的全部負(fù)債及關(guān)聯(lián)債務(wù)責(zé)任。

此外，2025年德大堂國(guó)藥還多次被上海藥監(jiān)局抽檢出藥品質(zhì)量不合格。在上海藥監(jiān)局組織相關(guān)單位開(kāi)展的四期藥品質(zhì)量抽檢中，德大堂國(guó)藥有三期被“點(diǎn)名”，涉及蒲公英、片黃姜、合歡米等中藥飲片品種不符合規(guī)定。

營(yíng)收暴跌、虧損飆升、資不抵債、質(zhì)量頻發(fā)。對(duì)康美藥業(yè)而言，德大堂國(guó)藥已從一個(gè)“潛力資產(chǎn)”淪為一個(gè)持續(xù)消耗利潤(rùn)和現(xiàn)金流的“出血點(diǎn)”。在劉志耕分析看來(lái)，“以1元轉(zhuǎn)讓資不抵債的子公司在實(shí)務(wù)中并不罕見(jiàn)，通常出現(xiàn)在處置嚴(yán)重資不抵債子公司、集團(tuán)內(nèi)部重組或破產(chǎn)重整等場(chǎng)景中，且需滿(mǎn)足意思表示真實(shí)、不損害債權(quán)人利益、履行內(nèi)部決策程序等核心合規(guī)條件。”

通過(guò)這筆交易，康美藥業(yè)能夠以極低的交易成本，較為迅速地阻斷不良資產(chǎn)對(duì)整體財(cái)務(wù)報(bào)表的拖累。但問(wèn)題在于，子公司“病入膏肓”的同時(shí)，母公司自身的“健康狀況”同樣不容樂(lè)觀。

康美的“止血”硬仗

作為A股市場(chǎng)曾經(jīng)的千億級(jí)市值藥企，康美藥業(yè)2018年因886億元財(cái)務(wù)造假案震驚市場(chǎng)，創(chuàng)下A股史上最大造假紀(jì)錄。此后，公司陷入漫長(zhǎng)的至暗時(shí)刻。2021年，在廣東省委、省政府協(xié)調(diào)支持下，廣藥集團(tuán)通過(guò)神農(nóng)氏合伙企業(yè)正式入主康美藥業(yè)，投入不超過(guò)65億元參與破產(chǎn)重整。同年年底，康美藥業(yè)完成重整工作，全部債務(wù)通過(guò)現(xiàn)金、股份、信托權(quán)益等方式實(shí)現(xiàn)100%清償。

重整后的康美藥業(yè)，交出的成績(jī)單喜憂參半。從營(yíng)收端看，公司呈現(xiàn)出緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)：2022年?duì)I收41.8億元，凈利潤(rùn)虧損26.88億元（受重整一次性損益影響）；2023年?duì)I收48.74億元，凈利潤(rùn)1.03億元實(shí)現(xiàn)扭虧；2024年?duì)I收51.89億元，同比增長(zhǎng)6.47%。

值得注意的是，康美藥業(yè)的盈利質(zhì)量難言樂(lè)觀。2024年，康美藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)僅857.37萬(wàn)元，較上年同期1.03億元同比暴跌91.64%；扣非凈利潤(rùn)更是虧損5.33億元。進(jìn)入2025年，前三季度營(yíng)收39.60億元同比增長(zhǎng)2.22%，歸母凈利潤(rùn)1308.23萬(wàn)元同比增長(zhǎng)160.84%，但扣非歸母凈利潤(rùn)仍為-3793.67萬(wàn)元。換句話來(lái)說(shuō)，若剔除債務(wù)重組損益等非經(jīng)常性項(xiàng)目，公司主業(yè)仍處于“失血”狀態(tài)。

此外，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)同樣令人憂慮。截至2024年末，公司母公司期末未分配利潤(rùn)為-211.5億元，意味著多年累計(jì)虧損尚未得到根本性修復(fù)。2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-4.28億元，已連續(xù)多年為負(fù)。四大類(lèi)主營(yíng)產(chǎn)品中藥、西藥、醫(yī)療器械、保健食品和食品的毛利率均呈下降趨勢(shì)，降幅分別為0.37%、1.94%、2.46%、17.7%。

而市場(chǎng)信心方面，康美藥業(yè)市值從2018年5月的1300多億元?dú)v史高點(diǎn)跌至目前的約244億元，縮水超千億元。在此背景下，康美藥業(yè)持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略收縮。自廣藥系主導(dǎo)重整以來(lái)，公司已構(gòu)建中藥飲片全產(chǎn)業(yè)鏈體系，正集中精力發(fā)展核心業(yè)務(wù)。

對(duì)此，劉志耕指出，盡管2023年扭虧、2024年“摘帽”，但康美藥業(yè)扣非凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)，主業(yè)盈利能力仍待修復(fù)。資產(chǎn)剝離雖能短期“止血”，但真正的“造血”能力重建仍需時(shí)間與市場(chǎng)檢驗(yàn)。值得注意的是，本次董事會(huì)審議程序曾出現(xiàn)瑕疵，在一定程度上反映出治理重建在執(zhí)行層面仍有改進(jìn)空間——但與過(guò)去系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假有本質(zhì)區(qū)別，屬于“合規(guī)執(zhí)行偏差”而非“治理結(jié)構(gòu)失效”。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬