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“這是價值事務(wù)所的第2111篇原創(chuàng)文章”

周中傳來好消息，在下達了24小時的最終通牒之后，特朗普在最后90分鐘終于TACO，避免了美伊沖突的進一步升級，A股也因此大漲。逼近4000點之后，A股是否能夠再次發(fā)起沖鋒的號角？美伊談判會如何進展？所長在會客廳每天都會給大家?guī)碜钚碌慕庾x。

另外從春節(jié)后每周周末都會有直播，和大家聊聊最熱的資訊和熱點，最近風頭最勁的CPO所長在一個月前就給大家系統(tǒng)地做了解讀。

本文來自《所長會客廳》4月9日的文章，因《價值事務(wù)所》已是一個全網(wǎng)超過100萬關(guān)注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務(wù)所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內(nèi)容補充……

還沒到24小時，美伊關(guān)于和談就產(chǎn)生了很大的裂痕。

先是以對黎真主黨發(fā)起了開戰(zhàn)以來最猛烈的進攻，差一點打死了真主黨領(lǐng)導(dǎo)人卡西姆(后來證實是卡西姆的私人秘書）。

然后萬斯在布達佩斯發(fā)表演講，表達了非常鷹派的觀點。

首先他明確表示黎巴嫩不在停火協(xié)議中，“美國從未承諾停火涵蓋黎巴嫩或真主黨”。

其次他表示伊朗必須開放霍爾木茲海峽，“伊朗已承諾開放該海峽，若不履行，停火協(xié)議將終止，伊朗將面臨嚴重后果。”

最后他還稱，與伊朗達成的停火是“脆弱的休戰(zhàn)”，并強調(diào)特朗普政府的軍事目標是“大幅削弱伊朗常規(guī)戰(zhàn)爭能力”。

顯然就如同所長昨天所說，和談還沒開始，漂亮國內(nèi)的反對勢力就開始對特朗普和萬斯施壓了。萬斯之前一直都是非常反戰(zhàn)的，伊朗能夠接受萬斯作為談判對象，就是認為萬斯是特朗普內(nèi)閣里面不多能夠真正談一談的，但是萬斯迫于壓力也從鴿派一下子變成了鷹派。

那還有什么好談的呢？所以伊朗直接不打算談了。本來巴基斯坦方面已經(jīng)發(fā)了新聞稿說伊朗代表團9號抵達伊斯坦堡，沒多久就撤稿了。

WTI原油又已經(jīng)站上100美元，且看好戲如何繼續(xù)吧。

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價值事務(wù)所

凱萊英

幾個CXO大廠上周末發(fā)了25年的年報，都還是比較不錯的。公布業(yè)績后股價也都漲了一些，比如說凱萊英。

25年凱萊英實現(xiàn)收入66.7億，同比+14.9%，結(jié)束了連續(xù)兩年的同比下降。

25Q4實現(xiàn)收入20.4億，同比+22.6%，前三個季度的同比增速分別為+10.1%、+26.9%、-0.1%。

FY25整體毛利率為42.0%，同比-0.4pct，25Q4毛利率為41.0%，同比+1.7pct，環(huán)比+0.9pct。

FY25歸母凈利潤為11.33億，同比+19.3%，25Q4歸母凈利潤為3.32億，同比+39.3%。

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價值事務(wù)所

新業(yè)務(wù)大爆發(fā)

分產(chǎn)品看，公司的基本盤小分子CDMO業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，F(xiàn)Y25實現(xiàn)收入47.4億，同比+3.6%，毛利率46.8%，同比-1.1pct。

新業(yè)務(wù)板塊整體收入19.3億，同比+57.3%，占總收入的比重從去年的21.1%繼續(xù)大幅提高到28.9%，毛利率30.1%，同比+8.4pct，境外收入同比增長超240%，表現(xiàn)可以說極為亮眼。

其中化學(xué)大分子業(yè)務(wù)收入10.3億，同比+123.7%，在手訂單同比+127.6%，和藥明康德一樣，也是受益于全球GLP-1減重藥物需求的暴漲。

公司多肽管線處于臨床階段的有52個，其中和減重相關(guān)的19個，有8個處于臨床后期，首個多肽項目已于去年獲批上市實現(xiàn)商業(yè)化。

公司多肽固相合成總產(chǎn)能預(yù)計將從去年年底的4.5萬升提升到6.9萬升，為明年業(yè)績繼續(xù)高速增長打下牢固基礎(chǔ)。

生物大分子業(yè)務(wù)收入2.9億，同比+95.8%，在手訂單同比+55.6%，公司已經(jīng)具備了偶聯(lián)體ADC業(yè)務(wù)的一站式服務(wù)能力，奉賢基地的ADC新廠房26Q2落地交付以后，能大幅緩解公司緊張的ADC產(chǎn)能。

制劑和臨床CRO業(yè)務(wù)收入均為2.8億，同比分別+18.4%、+26.5%，也表現(xiàn)出不錯的復(fù)蘇態(tài)勢。

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價值事務(wù)所

展望和估值

截至去年年底，公司在手訂單總金額達到13.9億美元，同比+31.7%。

公司指引2026年收入增速范圍19%-22%。目前公司的市值約440億，對應(yīng)25年靜態(tài)市盈率38.6倍，26年回落到30倍以內(nèi)。

4月1日，禮來公司（EliLilly）宣布其口服小分子GLP-1受體激動劑Foundayo（通用名：Orforglipron）正式獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準，用于成人肥胖或超重合并至少一種體重相關(guān)并發(fā)癥的長期體重管理。

O藥的核心優(yōu)勢在于其“口服”與“小分子”的雙重屬性。作為每日一次的口服片劑，O藥無需注射、無需冷鏈儲存，且服藥不受食物或飲水限制。這極大地提升了患者的用藥依從性，有望將GLP-1藥物滲透至更廣泛、對注射有恐懼或不便的人群。

并且相較于需要復(fù)雜生物合成的多肽類GLP-1藥物（如司美格魯肽、替爾泊肽），小分子藥物的化學(xué)合成工藝更成熟、產(chǎn)能擴張更快、成本更低，有助于解決當前注射類GLP-1藥物全球性的供應(yīng)短缺問題。

O藥即將商業(yè)化，對中國CXO（醫(yī)藥外包）產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是CDMO環(huán)節(jié)，意味著確定性極高的增量訂單。其邏輯與當年新冠口服藥Paxlovid（奈瑪特韋/利托那韋）催生CDMO行情類似，但市場普遍認為O藥作為慢性病用藥，需求將持續(xù)性更強、天花板更高。

而藥明康德、凱萊英作為行業(yè)雙雄，憑借其全球領(lǐng)先的化學(xué)工藝研發(fā)和產(chǎn)能布局，也將有可能在未來成為O藥產(chǎn)業(yè)鏈的主要受益者。

正如我們一直所強調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動，細究微觀企業(yè)的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領(lǐng)域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內(nèi)容！

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