3月末A股劇烈震蕩，滬指一度失守3800點(diǎn)，市場情緒緊繃。這場調(diào)整到底因何而起？二季度能否迎來轉(zhuǎn)機(jī)？近日，九方智投控股（9636.HK）旗下九方金融研究所聯(lián)席所長侯文濤受邀做客第一財(cái)經(jīng)《首席策略薈》，對話中信證券、中泰證券、華西證券等機(jī)構(gòu)專家，共話二季度A股市場的關(guān)鍵變量。

面對四月將至的業(yè)績窗口期與外圍地緣不確定性，投資者最關(guān)心的是：二季度該防守還是該進(jìn)攻？

侯文濤在對話中開門見山，直接給出了一個清晰的時間表。他認(rèn)為，二季度行情將呈現(xiàn)鮮明的“先防守后反擊”節(jié)奏。“今年的地緣風(fēng)險(xiǎn)及日歷效應(yīng)，決定了四月份投資還是要傾向于防守的，即關(guān)注業(yè)績好的權(quán)重股。”他提醒投資者，四月是年報(bào)和一季報(bào)密集披露期，市場會聚焦業(yè)績落地，對中小盤高估值題材并不友好。

但進(jìn)入五六月，情況將發(fā)生變化。“5、6月份又再次進(jìn)入業(yè)績真空期，熱門產(chǎn)業(yè)、題材又會成為市場交易的核心。”在他看來，若四月地緣風(fēng)險(xiǎn)逐步落地、利空出盡，5、6月份將迎來右側(cè)修復(fù)行情，出口、新能源、夏季高溫、世界杯等題材有望輪動活躍。

核心觀點(diǎn)：

• 全球市場調(diào)整，主因在于流動性預(yù)期由松轉(zhuǎn)緊，而非地緣政治本身；
• A股市場受海外流動性收緊影響，四月仍需謹(jǐn)防繼續(xù)回調(diào)；
• 黃金短期因投機(jī)盤退出暴跌，調(diào)整之后貴金屬避險(xiǎn)屬性開始重新積累；
• 二季度投資防守反擊，四月份看權(quán)重、五六月看題材；
• 白酒、豬肉處于底部觀察期，消費(fèi)板塊整體機(jī)會或在下半年。

核心內(nèi)容：

第一財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲釋放鷹派信號疊加地緣性通脹，對全球市場以及A股沖擊多大？

多重因素影響下，三月末，加息預(yù)期成為影響美股的主要因素，即市場預(yù)期，美股未來流動性可能出現(xiàn)系統(tǒng)性惡化，帶來美股定價(jià)邏輯從流動性偏寬松轉(zhuǎn)向偏收緊，利空美股估值。

A股受海外流動性影響出現(xiàn)調(diào)整，四月警惕回調(diào)。

侯文濤表示：“在當(dāng)前這樣一個全球化的流動性環(huán)境下，A股市場的定價(jià)不可能完全獨(dú)立。也正因此，海外流動性收縮的負(fù)面預(yù)期，將對A股形成利空影響。我們看到3月末A股近百點(diǎn)的回調(diào)，如果海外流動性收縮預(yù)期繼續(xù)深化，投資者需警惕四月繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。”

“當(dāng)然，繼續(xù)惡化的話，國內(nèi)政策對沖將是大概率事件。”

第一財(cái)經(jīng)：年內(nèi)金價(jià)卻震蕩回落至4100美元，為什么近期的地緣沖突沒能支撐金價(jià)走高？

黃金受到的影響因素眾多，以往地緣風(fēng)險(xiǎn)會推升黃金的避險(xiǎn)需求，但是這次黃金基于弱美元預(yù)期已經(jīng)形成短期內(nèi)投機(jī)性的超漲，所以在地緣沖突發(fā)生后不漲反跌。

事實(shí)上，短期影響因素，變成加息預(yù)期下流動性不斷收縮的強(qiáng)美元邏輯，利空主要金屬商品的定價(jià)。

侯文濤表示：“此前，黃金沖高至5000多美元，是基于長期弱美元的預(yù)期下的投機(jī)屬性的短期聚集。因此，黃金的大跌，也是投機(jī)屬性在流動性收縮下的潰散。不過在經(jīng)歷連跌后，貴金屬的避險(xiǎn)屬性又開始不斷積累。”

第一財(cái)經(jīng)：進(jìn)入四月財(cái)報(bào)季，A股市場行情將怎么走，節(jié)奏上如何把握？

四月是A股年報(bào)和一季報(bào)密集發(fā)布的關(guān)鍵階段，在這個階段市場主要看業(yè)績的落地，往往不利于中小盤高估值板塊。尤其是在今年地緣風(fēng)險(xiǎn)與日歷效應(yīng)的環(huán)境下，四月份傾向于防守為主。

侯文濤表示：“業(yè)績優(yōu)秀的權(quán)重股是四月布局的主線，需要短暫規(guī)避1~3月炒作較多的產(chǎn)業(yè)敘事或題材股。”

“總體來看，二季度適合防守反攻的節(jié)奏，將成為下半年業(yè)績驅(qū)動行情前的蓄勢階段。”

第一財(cái)經(jīng)：1、2月CPI溫和回升、促消費(fèi)政策持續(xù)顯效，消費(fèi)板塊能否迎來修復(fù)行情？

過去兩年，包括以舊換新、消費(fèi)補(bǔ)貼的政策都已密集出臺，但對消費(fèi)板塊帶來的邊際增長作用開始減弱。

今年，真正能夠驅(qū)動消費(fèi)的，還將是內(nèi)生性因素。

侯文濤表示：“二季度并不看好消費(fèi)板塊，機(jī)會或?qū)⒊霈F(xiàn)在下半年，白酒和豬肉兩大消費(fèi)項(xiàng)，均處于底部觀察期。其中，白酒板塊依賴基建和地產(chǎn)周期，等待房價(jià)的見底信號；生豬周期，從歷史規(guī)律看在跌破10元后大概率會迎來新一輪豬周期拐點(diǎn)。”

“對于普通投資者，建議關(guān)注一些偏短線、題材性的投資機(jī)會，發(fā)揮個人投資的靈活性，二季度重點(diǎn)關(guān)注‘五一’假期、世界杯等事件催化的消費(fèi)方向。”

投資TIPs

日歷效應(yīng)，是金融學(xué)中的一個概念，指金融市場的表現(xiàn)與特定的日期、月份、季節(jié)或節(jié)假日之間存在某種統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)性。

簡單來說，就是市場在某些特定時間段，會出現(xiàn)有規(guī)律的可觀察現(xiàn)象。

以本期侯文濤所長分享為例，日歷效應(yīng)在財(cái)報(bào)季的規(guī)律，就是市場資金傾向于從“講故事”轉(zhuǎn)向“看業(yè)績”，因此建議關(guān)注權(quán)重股；在五六月的規(guī)律，就是市場面臨業(yè)績真空期，資金更容易炒作熱門產(chǎn)業(yè)、題材。

常見日歷效應(yīng)還包括：春季躁動、跨年行情等。

本文在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

投資顧問：侯文濤（投顧登記編號：A0740620100007）