中國(guó)商報(bào)（記者 周子荑 文/圖）2025年，我國(guó)家電行業(yè)交出了一份不太理想的成績(jī)單。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年，我國(guó)家電全品類（不含3C）零售額為8931億元，同比下降4.3%，其中，下半年同比降幅擴(kuò)大至16%。在原材料成本高位波動(dòng)等多重壓力疊加下，白電業(yè)績(jī)告別普遍性增長(zhǎng)。

幾家主要白電上市公司的財(cái)報(bào)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)：美的集團(tuán)營(yíng)收4564.52億元、凈利潤(rùn)439.45億元，均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)；海爾智家營(yíng)收首破3000億元，凈利潤(rùn)為195.53億元，營(yíng)收、凈利同比微增但現(xiàn)金流充沛；海信家電則出現(xiàn)了營(yíng)收、利潤(rùn)的雙降，營(yíng)收為879.29億元、凈利潤(rùn)為31.87億元，同比分別下滑5.19%和4.82%；長(zhǎng)虹美菱陷入了“增收不增利”陷阱，營(yíng)收304.08億元，同比增長(zhǎng)6.32%，歸母凈利潤(rùn)卻大幅下滑41.31%至4.1億元；TCL智家營(yíng)收同比微增0.93%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.22%，境內(nèi)市場(chǎng)收入同比下滑了15.2%。

家電賣場(chǎng)。

美的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.03% VS 海爾凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.39%

美的集團(tuán)與海爾智家是白電行業(yè)的兩大龍頭，但增長(zhǎng)質(zhì)量有所不同。

美的集團(tuán)2025年?duì)I收4564.52億元，同比增長(zhǎng)12.11%；歸母凈利潤(rùn)439.45億元，同比增長(zhǎng)14.03%，相當(dāng)于每天凈賺1.2億元，凈利率達(dá)到了9.7%。

海爾智家營(yíng)收首次突破3000億元，達(dá)到3023.47億元，同比增長(zhǎng)5.71%；歸母凈利潤(rùn)為195.53億元，同比增長(zhǎng)4.39%。但凈利率僅為6.67%，低于美的。而海爾智家的亮點(diǎn)在于，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)260.03億元，為凈利潤(rùn)的1.33倍。在三大白電銷售額全線下跌的2025年，海爾冰箱份額逆勢(shì)提升至47.7%，洗衣機(jī)達(dá)47.4%，空調(diào)國(guó)內(nèi)收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，呈現(xiàn)“逆勢(shì)收割”效應(yīng)。

2025年，美的集團(tuán)營(yíng)收4564.52億元，同比增長(zhǎng)12.11%。圖為美的門店。

家電產(chǎn)業(yè)分析師劉步塵對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，單就白電企業(yè)而言，其比較看好美的和海爾，這兩家企業(yè)業(yè)務(wù)布局比較均衡，國(guó)際市場(chǎng)表現(xiàn)也很好，產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)投入也比較大，企業(yè)后續(xù)成長(zhǎng)性很好。

不過(guò)，兩大家電龍頭未來(lái)發(fā)展也存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚對(duì)中國(guó)商報(bào)記者分析，美的集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)在于2B業(yè)務(wù)的“高增長(zhǎng)與高波動(dòng)”悖論——2025年其2B收入達(dá)1228億元，但項(xiàng)目制業(yè)務(wù)受行業(yè)景氣度與客戶集中度影響顯著，利潤(rùn)確認(rèn)周期長(zhǎng)且波動(dòng)大；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與海外并購(gòu)整合協(xié)同不及預(yù)期，或拖累一定的穩(wěn)定性。而海爾智家的核心壓力是“穩(wěn)規(guī)模與弱彈性”的矛盾，毛利率受成本上漲侵蝕，海外業(yè)務(wù)占比較高，貿(mào)易政策與匯率波動(dòng)構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)。

海信與長(zhǎng)虹：一個(gè)“雙降”，一個(gè)“失血”

與美的集團(tuán)、海爾智家的穩(wěn)健相比，海信家電與長(zhǎng)虹美菱處境尷尬，“病因”又不同。

海信家電2025年?duì)I收為879.28億元，同比下降5.19%；歸母凈利潤(rùn)為31.87億元，同比下降4.82%，成為目前發(fā)布財(cái)報(bào)的五家白電上市公司中唯一收入、利潤(rùn)雙降的企業(yè)。分地區(qū)來(lái)看，公司境內(nèi)市場(chǎng)收入為454.10億元，同比下降5.38%；境外市場(chǎng)收入為379.25億元，同比增長(zhǎng)6.44%。從分產(chǎn)品來(lái)看，公司暖通空調(diào)業(yè)務(wù)收入為388.29億元，同比下降3.61%；冰洗業(yè)務(wù)收入為311.95億元，同比增長(zhǎng)1.16%。境內(nèi)收入下滑、暖通空調(diào)承壓，是海信業(yè)績(jī)雙降的主要拖累項(xiàng)。

2025年海信家電營(yíng)收、凈利雙降。圖為海信門店。

劉步塵認(rèn)為，海信家電產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)不錯(cuò)，但這幾年成長(zhǎng)性一般。江瀚則進(jìn)一步表示，海信家電面臨“存量市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)困局”——暖通空調(diào)占比過(guò)高導(dǎo)致季節(jié)性波動(dòng)顯著，在存量競(jìng)爭(zhēng)中若無(wú)法通過(guò)高端化與海外拓展突破，利潤(rùn)空間將持續(xù)被壓縮。

長(zhǎng)虹美菱則陷入“增收不增利”的局面：營(yíng)收為304.08億元，同比增長(zhǎng)6.32%，但歸母凈利潤(rùn)僅為4.10億元，同比下跌41.31%。這背后的根本問(wèn)題或在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)虹美菱空調(diào)業(yè)務(wù)占比已近六成（57.16%），同比增長(zhǎng)12.81%，但空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率約為6.93%；而毛利率較高的冰箱冰柜業(yè)務(wù)收入?yún)s同比下滑6.42%。放眼業(yè)內(nèi)，海爾空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率為22.44%，海信空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)27.43%，均遠(yuǎn)高于長(zhǎng)虹美菱。

江瀚向中國(guó)商報(bào)記者分析，長(zhǎng)虹美菱的危機(jī)是“規(guī)模與盈利的失衡”，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化效率低與單季虧損風(fēng)險(xiǎn)，反映其盈利模式尚未穿越周期。劉步塵則將長(zhǎng)虹美菱歸為白電第三梯隊(duì)，認(rèn)為其產(chǎn)品力與品牌力均不足。

出海增速普遍跑贏國(guó)內(nèi) TCL智家“偏科”明顯

貫穿所有企業(yè)財(cái)報(bào)的共性規(guī)律是：海外業(yè)務(wù)增速明顯。

海爾智家海外市場(chǎng)營(yíng)收增長(zhǎng)8.3%，其中，海爾智家東南亞、南亞、中東非收入分別增長(zhǎng)13.4%、23.2%、55.8%；海信家電境外收入增長(zhǎng)6.44%，其中，其在歐洲白電收入同比增長(zhǎng)22%，北美區(qū)冰箱收入增長(zhǎng)19%；長(zhǎng)虹美菱國(guó)外收入增長(zhǎng)10.66%，為國(guó)內(nèi)收入增速（3.89%）的近3倍。

TCL智家則是出海賽道上最典型的樣本。2025年，公司營(yíng)收為185.31億元，同比微增0.93%，幾乎原地踏步，而公司歸母凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)了10.22%。財(cái)報(bào)披露，依托TCL成為奧林匹克全球合作伙伴的契機(jī)，其2025年自有品牌海外業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了115%的增長(zhǎng)，而內(nèi)銷收入下滑了15.2%。江瀚認(rèn)為，TCL智家的冰洗主業(yè)高度綁定海外需求，貿(mào)易政策變化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化，導(dǎo)致盈利波動(dòng)顯著，缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)韌性。劉步塵則評(píng)價(jià)，TCL白電這幾年成長(zhǎng)性不錯(cuò)，但產(chǎn)品力還有待提升。

2025年，TCL自有品牌海外業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)。圖為TCL門店。

帕勒咨詢公司資深董事羅清啟對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，即便面對(duì)復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，中國(guó)家電企業(yè)相對(duì)于很多國(guó)際龍頭仍有很大的競(jìng)爭(zhēng)力。目前國(guó)內(nèi)家電企業(yè)發(fā)展時(shí)間仍不夠長(zhǎng)，經(jīng)歷的產(chǎn)業(yè)周期尚不完整，仍處于在全球市場(chǎng)中“開枝散葉”的階段，未來(lái)仍有巨大發(fā)展空間。

2025年白電龍頭的財(cái)報(bào)揭示了一個(gè)清晰的行業(yè)生存邏輯：國(guó)內(nèi)守份額、海外找增量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定生死。美的集團(tuán)與海爾智家憑借均衡布局守住了牌桌；海信家電需要解決中央空調(diào)與地產(chǎn)周期綁定的問(wèn)題；長(zhǎng)虹美菱必須重構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擺脫低毛利空調(diào)業(yè)務(wù)吞噬利潤(rùn)的困境；TCL智家則要平衡內(nèi)外銷業(yè)務(wù)，避免成為“偏科生”。而就在不久前，海爾智家宣布將分紅比例提升至55%，美的集團(tuán)則承諾將100%凈利潤(rùn)回報(bào)股東。

種種跡象表明，家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，正從規(guī)模競(jìng)賽轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流、股東回報(bào)與全球品牌的全方位較量。