2025年，有著“西北啤酒王”之稱的蘭州黃河（000929.SZ）上演了一場驚險的“保殼”大戰(zhàn)。

憑借高達2.48億元的銷售費用狂砸和線上渠道的押注，蘭州黃河最終實現(xiàn)營業(yè)收入約3.69億元，成功突破3億元退市紅線，于2026年4月向深交所申請撤銷退市風險警示。

然而，在這份“保命”成績單的背后，公司“先規(guī)模后利潤”的策略使其現(xiàn)金流壓力大增，營收雖增長了，但凈利潤仍在虧損。

蘭州黃河官網截圖。

蘭州黃河保殼成功

從“甘肅人的啤酒廠”到“全國化的直播間品牌”

2025年，蘭州黃河在營收端表現(xiàn)亮眼。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入約3.69億元，同比增長75.28%，這一增幅在A股啤酒板塊中位居前列。從業(yè)務結構來看，啤酒業(yè)務依然是公司的核心支柱，實現(xiàn)收入約2.96億元，同比增長74.34%，占總營收的80.22%，是營收增長的主要動力。

蘭州黃河近年業(yè)績情況。

值得關注的是，蘭州黃河的銷售區(qū)域結構發(fā)生顯著變化。2025年，其甘肅省外收入約2.51億元，同比暴增324.35%，占總營收的比例從2024年的28.08%躍升至67.98%，而甘肅省內收入則同比下降21.97%，占總營收的比例從2024年的71.92%下滑至32.02%。

對此，蘭州黃河表示：“從區(qū)域市場來看，公司啤酒核心銷售區(qū)域集中于甘肅、青海等地，由于區(qū)域特征，終端市場呈現(xiàn)人口密度偏低、商超渠道滲透不足、大眾化散裝產品占主導的特點。面對區(qū)域市場的發(fā)展局限，公司2025年主動破局，重點開拓華北、華中市場，成功實現(xiàn)湖南市場突破。”

從銷售模式來看，2025年，蘭州黃河直銷模式實現(xiàn)收入約1.68億元，同比暴增47698.95%（主要系2024年基數(shù)極低），而經銷模式收入約1.46億元，同比下降23.19%。這一劇烈反差背后，公司正在加速渠道扁平化改革，試圖通過直營電商、直播帶貨等新模式觸達終端消費者，降低對傳統(tǒng)經銷商體系的依賴。

對此，蘭州黃河的解釋是：為提升品牌全國知名度及推動產品全國化銷售，公司加大線上渠道投入，聚焦“抖音”“京東”等平臺，通過多店矩陣協(xié)同運營，有效推動了線上銷售快速增長，抖音平臺直銷成為報告期內啤酒業(yè)務的重要增長動力。

從區(qū)域破局到渠道變革，蘭州黃河的一系列舉措成效顯著——公司營業(yè)收入超過3億元，退市危機暫時解除。

2026年4月10日，蘭州黃河召開第十二屆董事會第二十一次會議，以9票同意、0票反對、0票棄權的表決結果審議通過了《關于申請撤銷退市風險警示的議案》。目前，公司已向深交所提交了撤銷退市風險警示的申請。

2.48億元銷售費用砸出75%營收增速

蘭州黃河凈利潤仍虧9000多萬元

雖然暫時保殼成功，但是蘭州黃河的盈利能力依然承壓。

與營收的高增長形成鮮明對比的是，公司盈利狀況依然堪憂。2025年，其歸屬于上市公司股東的凈利潤約為-9093.95萬元，虧損額同比有所收窄；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約為-1.29億元，虧損額同比進一步擴大。

為何出現(xiàn)虧損？蘭州黃河著重強調：“為加強品牌宣傳投入和電商平臺線上推廣，銷售費用同比上升”。財報顯示，2025年，蘭州黃河的銷售費用約2.48億元，同比暴增284.2%，占總營收的比例從2024年的30.61%飆升至67.09%。

蘭州黃河2025年銷售費用情況。公告截圖

細分來看，2025年，蘭州黃河的廣告費及市場投入費用超過2億元。蘭州黃河表示，主要通過以下方式加大線上營銷：

首先，重點發(fā)力抖音，依托巨量千川進行直播間推廣、短視頻引流等精準投放，構建內容與銷售并重的線上體系。

同時，構建多平臺矩陣，覆蓋抖音、快手、小紅書、B站、視頻號等，采用短視頻、圖文、直播組合推廣，并且聯(lián)動本地達人，開展探店、種草、直播帶貨等活動，提升品牌熱度。

這種“燒錢換增長”的策略雖然短期內推高了營收規(guī)模，但投入產出效率令人擔憂。以線上廣告為例，約1.89億元的投入僅換來直銷模式約1.68億元的收入，且直銷模式毛利率同比下降22.02%。

費用端的另一大變化是財務費用。2025年，蘭州黃河的財務費用約為-86.82萬元，較2024年的-1755.39萬元大幅收窄95.05%，主要原因是定期存款利息收入下降。與此同時，蘭州黃河的貨幣資金從2025年年初的1.2億元下滑至年末的0.79億元，交易性金融資產則從2025年年初的1.16億元到年末直接歸零。由此推測，公司應該是為支撐業(yè)務擴張或線上渠道投放及彌補經營現(xiàn)金流缺口，動用了理財資金。

從現(xiàn)金流結構來看，2025年，蘭州黃河經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額約為-2.27億元，同比下降167.33%，主要原因是公司為了擴大啤酒及飲料業(yè)務的經營規(guī)模，加大了線上渠道廣告推流費用的投入；投資活動現(xiàn)金流量凈額約2.65億元，同比增長223.52%，主要是公司子公司處置股票收回現(xiàn)金以及定期存款到期收回投資增加。然而，這種“主業(yè)失血、投資補血”的模式能持續(xù)多久？

整體來看，蘭州黃河2025年財報呈現(xiàn)出一幅“增收不增利”的畫面：一邊是營收規(guī)模增長和全國化戰(zhàn)略的初步成功，另一邊是主業(yè)盈利能力不佳和現(xiàn)金流壓力的增加。公司選擇了一條“先規(guī)模后利潤”的路徑，以犧牲短期盈利為代價換取市場份額，這一策略在競爭慘烈的啤酒行業(yè)中并非孤例，但能否最終實現(xiàn)從“燒錢增長”向“質量增長”的跨越，仍是決定其成敗的關鍵。

新京報貝殼財經記者 閻俠 編輯 陳莉 校對 賈寧