文| 深流研究所，作者 | 之豐

智譜和MiniMax，兩家備受關(guān)注的中國AI獨(dú)角獸，最近都交出了各自的首份年報(bào)。

數(shù)字很性感：智譜全年?duì)I收7.24億元，同比增長132%；MiniMax全年?duì)I收7904萬美元，同比增長159%。兩家市值一度雙雙突破3000億港元。

但翻完60多頁財(cái)報(bào)后，最讓我在意的是一處細(xì)微卻關(guān)鍵的變化——兩家公司都在忙著撕掉自己原來的標(biāo)簽。

招股書里，智譜說自己是"中國領(lǐng)先的人工智能公司，致力于開發(fā)通用大模型"，MiniMax說自己是"全球化的AI大模型公司"。

2025年報(bào)里，智譜開始談"LLM-OS"和"Token架構(gòu)能力"，MiniMax干脆宣布要"從大模型公司向AI時(shí)代的平臺型公司邁進(jìn)"。

上市前后不到一年，為什么兩家大模型"雙雄"不約而同地開始遠(yuǎn)離自己的出身？

答案藏在賬本里，也藏在Agent時(shí)代正在改寫的行業(yè)圖譜里。

賬本里的轉(zhuǎn)向

2025年11月，OpenClaw發(fā)布。

這個(gè)開源智能體框架被視為AI從"聊天玩具"走向"任務(wù)執(zhí)行"的引爆點(diǎn)。隨之而來的是一場被開發(fā)者戲稱為"養(yǎng)蝦熱"的瘋狂——Agent的Token消耗量呈指數(shù)級增長。

智譜和MiniMax，恰恰好站在了這波浪潮的浪尖上。

智譜的企業(yè)級智能體收入從4,749萬元飆升至1.66億元，增長248.8%，毛利率52.3%，是所有業(yè)務(wù)線中增速最快、利潤最穩(wěn)的板塊。其中，GLM-5-Turbo成為全球首款OpenClaw基座模型，Agent產(chǎn)品AutoClaw上線20天訂閱突破40萬。

三個(gè)月前的招股書里，Agent還只是一個(gè)技術(shù)方向。現(xiàn)在，它已經(jīng)是營收貢獻(xiàn)最具爆發(fā)力的業(yè)務(wù)。

MiniMax的轉(zhuǎn)向同樣劇烈。

招股書時(shí)期，公司以全模態(tài)能力為賣點(diǎn)，視頻、語音、音樂樣樣都做，Talkie和星野等社交娛樂產(chǎn)品是絕對主力。

但年報(bào)中，M2/M2.1/M2.5系列文本模型反而成了最亮眼的存在：在2026年2月的單日Token消耗量已增長至2025年12月的超6倍，其中coding plan的消耗增長超過10倍。Agent取代了多模態(tài)生成，成為MiniMax新的增長極。

更多的轉(zhuǎn)變藏在財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)里。

智譜悄悄調(diào)整了收入分類方式。招股書按部署方式劃分，年報(bào)新增了一套按業(yè)務(wù)形態(tài)分類的體系：開放平臺及API、企業(yè)級智能體、企業(yè)級通用大模型、技術(shù)服務(wù)。

公司的解釋很委婉："原有分類已無法涵蓋日益豐富的產(chǎn)品形態(tài)與商業(yè)場景。"

潛臺詞是：我們不再只是一家?guī)湍悴渴鹉Ｐ偷墓玖恕?/strong>

MiniMax那邊，銷售費(fèi)用發(fā)生了戲劇性的轉(zhuǎn)折：2024年全年銷售及分銷開支8700萬美元，相當(dāng)于收入的285%，典型的燒錢買量模式；2025年驟降至5190萬美元，只占收入的65.7%。

當(dāng)一個(gè)產(chǎn)品不再靠砸錢獲客就能增長，它正在長出平臺的雛形。

這些業(yè)務(wù)層面的變化，最終匯聚成了一個(gè)更根本的轉(zhuǎn)向：兩家公司都在重新書寫對自己的定義，都不想將自己定義為純大模型公司。

算力黑洞

兩家公司為什么急于撕掉"純大模型公司"的標(biāo)簽？最直觀的答案，在成本結(jié)構(gòu)里。

智譜的算力服務(wù)費(fèi)占研發(fā)開支的比例，從2022年的17.3%一路飆升至2025年上半年的71.8%。保守估算，僅算力一項(xiàng)支出就超過22億元，而同期收入是7.24億元。

也就是說，智譜每賺1元，光是買算力就要花掉3元。

MiniMax的情況類似。摩根士丹利2026年初的研報(bào)顯示，MiniMax 2025年銷售成本中93%是云推理費(fèi)用，研發(fā)開支2.53億美元中的大部分流向了云服務(wù)商。

2025年全年，兩家公司合計(jì)收入約12.8億人民幣，合計(jì)經(jīng)調(diào)整凈虧損接近50億。

收入增長多快，虧損就膨脹多快。

毛利率的走勢更能說明問題。智譜的整體毛利率從2023年的64.6%一路降至2025年的41.0%，增長最快的云端API業(yè)務(wù)毛利率僅18.9%。MiniMax的毛利率雖然在改善，從2023年的-24.7%爬升到2025年的25.4%，但這種改善主要來自推理效率的技術(shù)優(yōu)化，而非定價(jià)權(quán)的增強(qiáng)。

純模型公司的商業(yè)模式，本質(zhì)上是買入算力，加工成Token，賣給客戶。當(dāng)原料成本要占到總成本的七成，利潤空間就被結(jié)構(gòu)性地壓縮了。

Token消耗量可以指數(shù)級增長，但利潤未必跟得上，因?yàn)槌杀径送瑯釉谂蛎洝?/p>

這是兩家公司開始尋求模型之外價(jià)值的最直接動力。

權(quán)力的轉(zhuǎn)移

但成本壓力只是表面，更深層的變革是價(jià)值鏈上權(quán)力分配的方式變了。

Chatbot時(shí)代的邏輯很簡單：模型能力強(qiáng)，API就能賣高價(jià)，模型公司天然坐在價(jià)值鏈的中心。

Agent時(shí)代，鏈條變長了。

一個(gè)編程Agent完成任務(wù)的流程是：理解需求、規(guī)劃方案、編寫代碼、測試調(diào)試、迭代修改。每一步都需要與開發(fā)環(huán)境、代碼倉庫、測試框架深度交互。

模型提供了智力，但場景提供了工位。

這意味著，就算你的模型是全球最好的，如果它只是被集成進(jìn)別人的產(chǎn)品里，定價(jià)權(quán)仍然會受到場景方的約束。

智譜在年報(bào)中提到一個(gè)事實(shí)：中國前10大互聯(lián)網(wǎng)公司中已有9家深度集成GLM。

這當(dāng)然是市場滲透率的體現(xiàn)。但換個(gè)角度看，它也說明模型層正在被應(yīng)用層調(diào)用，而不是反過來。

兩家公司顯然都意識到了這一點(diǎn)。

智譜提出Agentic Engineering的概念，要把AI包裝成能在具體場景中自主完成任務(wù)的"數(shù)字工程師"。MiniMax先在內(nèi)部讓Agent覆蓋90%的員工，跑通了從編程到人力招聘的全流程，再把能力產(chǎn)品化對外輸出。

它們的應(yīng)用策略不同，但底層判斷一致：在Agent時(shí)代，光提供智力不夠，還得想辦法靠近甚至控制智力被使用的場景。

上界與生態(tài)

但模型能力本身變得不重要了嗎？并不是。

智譜在財(cái)報(bào)和公開場合中反復(fù)強(qiáng)調(diào)：誰掌握了上界，誰就掌握了定價(jià)權(quán)。

所謂上界，指的是模型能力的代際領(lǐng)先。2026年2月，智譜將API調(diào)用定價(jià)上調(diào)83%，市場仍然供不應(yīng)求，印證了這一判斷。

但兩家公司的實(shí)際動作透露出另一層思考：模型能力很重要，但怎么用這個(gè)能力可能更重要。

智譜的GLM-5-Turbo成為全球首款OpenClaw基座模型，這件事的意義不只是技術(shù)指標(biāo)的領(lǐng)先，而是參與定義了一個(gè)新興生態(tài)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

MiniMax的M2.5把編程場景的性價(jià)比做到極致，然后圍繞這個(gè)能力推出Coding Plan和Agent工作空間。MiniMax不是先做全能模型再找場景，而是先鎖定高價(jià)值場景再圍繞它打磨模型。

換句話說，比起在所有基準(zhǔn)測試上追求全方位領(lǐng)先，先定義在哪個(gè)場景、以什么標(biāo)準(zhǔn)來衡量模型價(jià)值，可能是一件同樣重要甚至更前置的事情。

六小龍的集體轉(zhuǎn)向

這種轉(zhuǎn)向不是孤例。

回看過去一年中國AI行業(yè)的整體動向，類似的調(diào)整正在更大范圍內(nèi)發(fā)生。

百川收縮戰(zhàn)線聚焦AI醫(yī)療，零一放棄通用大模型轉(zhuǎn)而與阿里合作，階躍星辰引入上海國資深耕B端。中國"AI六小龍"中，幾乎每一家都在從全面出擊轉(zhuǎn)向選擇性扎根。

當(dāng)Agent開始接管越來越多的真實(shí)任務(wù)，模型能力依然是競爭的基礎(chǔ)，但僅有模型可能不再足夠。

Agent要在手機(jī)上幫用戶訂外賣、在辦公軟件里幫員工寫周報(bào)、在電商平臺上幫商家分析數(shù)據(jù)、在社交應(yīng)用中幫創(chuàng)作者生成內(nèi)容……每一個(gè)場景都是Agent運(yùn)行的土壤。

擁有這些場景的一方，在選擇調(diào)用哪個(gè)模型、以什么價(jià)格調(diào)用上，可能握有更大的話語權(quán)。

當(dāng)然，這場轉(zhuǎn)型最終走向哪里，現(xiàn)在下結(jié)論為時(shí)尚早。

但兩家公司的年報(bào)至少揭示了一件事：中國AI行業(yè)的競爭，正在從單純的模型能力之爭，逐漸演變?yōu)槟Ｐ湍芰εc生態(tài)位置的復(fù)合競爭。

對于智譜和MiniMax來說，模型依然是核心武器，但戰(zhàn)場已經(jīng)在發(fā)生變化了。