文 | 劉振濤

任職超過(guò)10年，管理規(guī)模曾超百億，國(guó)泰基金旗下一明星基金經(jīng)理離任引來(lái)市場(chǎng)關(guān)注！

近期，國(guó)泰基金一連發(fā)布多則公告稱(chēng)，基金經(jīng)理徐治彪因個(gè)人原因，卸任在管所有基金產(chǎn)品，并且在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)辦理注銷(xiāo)手續(xù)，告別了國(guó)泰基金。

徐治彪是國(guó)泰基金的“老人”，在國(guó)泰基金兩進(jìn)兩出，任職超過(guò)10年，擔(dān)任基金經(jīng)理超過(guò)9年時(shí)間，他長(zhǎng)期管理醫(yī)藥基金，曾憑借國(guó)泰大健康股票A基金的優(yōu)異業(yè)績(jī)獲得2021年度三年期股票型基金金牛獎(jiǎng)，而名聲大噪被市場(chǎng)稱(chēng)為“醫(yī)藥先鋒”；又憑借樂(lè)于與投資者溝通，接地氣的分享投資理念而被投資者稱(chēng)為“彪哥”。

不過(guò)，“彪哥”除了過(guò)往的業(yè)績(jī)被市場(chǎng)熟知外，他后來(lái)長(zhǎng)時(shí)間的管理產(chǎn)品持倉(cāng)“風(fēng)格漂移”，也被市場(chǎng)所詬病，一面是過(guò)去高光的業(yè)績(jī)，一面是曾經(jīng)長(zhǎng)期的“風(fēng)格漂移”，徐治彪在市場(chǎng)上飽受爭(zhēng)議。

隨著徐治彪的離任，旗下的基金更換了新基金經(jīng)理，市場(chǎng)關(guān)注新的基金經(jīng)理能否管理好基金產(chǎn)品，帶來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)？

同時(shí)，隨著徐治彪的離任，也是將國(guó)泰基金的投研風(fēng)控體系推向輿論風(fēng)口，為何在徐治彪管理的基金長(zhǎng)期“風(fēng)格漂移”的期間，作為基金管理人的國(guó)泰基金沒(méi)有及時(shí)糾正，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)主題基金合規(guī)運(yùn)作及基金公司風(fēng)控責(zé)任的探討。

曾管理規(guī)模百億，“醫(yī)藥先鋒”的成名

徐治彪在國(guó)泰基金頗有經(jīng)歷，算上這次卸任所有產(chǎn)品離任，他這位老將在國(guó)泰基金是兩進(jìn)兩出，在國(guó)泰基金打出了市場(chǎng)名聲。

徐治彪的大學(xué)本科是在華中科技大學(xué)同濟(jì)醫(yī)學(xué)院就讀，在醫(yī)藥基金經(jīng)理中算是“科班出身”。本科畢業(yè)后，徐治彪選擇跨專(zhuān)業(yè)讀研，到上海財(cái)經(jīng)大學(xué)讀財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)，系統(tǒng)性地學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)。復(fù)合性的學(xué)業(yè)背景，為其進(jìn)入投資行業(yè)奠定了基礎(chǔ)。

2012年7月徐治彪加入國(guó)泰基金，從事研究員工作。兩年后2014年6月，徐治彪從國(guó)泰基金離開(kāi)，隨后加入了農(nóng)銀匯理基金，擔(dān)任研究員。在農(nóng)銀匯理基金任職期間，徐治彪從研究員到基金經(jīng)理助理，再到基金經(jīng)理。

2015年8月徐治彪擔(dān)任基金經(jīng)理，開(kāi)始管理農(nóng)銀醫(yī)療保健股票這只產(chǎn)品。徐治彪管理農(nóng)銀醫(yī)療保健股票1年多時(shí)間，任職回報(bào)虧損8.04%。

2017年6月末，徐治彪卸任農(nóng)銀醫(yī)療保健股票基金經(jīng)理，結(jié)束了在農(nóng)銀匯理基金3年的工作，隨后在當(dāng)年的7月重新回到了國(guó)泰基金。

重新回到國(guó)泰基金，徐治彪擬任基金經(jīng)理，并于2017年10月開(kāi)始管理國(guó)泰大健康股票基金，開(kāi)始在國(guó)泰基金管理產(chǎn)品的生涯。

國(guó)泰大健康股票基金成立于2016年2月，最初是由基金經(jīng)理?xiàng)铒w管理，2017年10月進(jìn)行了基金經(jīng)理更替，徐治彪接替楊飛開(kāi)始管理。

徐治彪接手的時(shí)候，市場(chǎng)醫(yī)藥健康賽道并不算太高漲，他在后來(lái)接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾調(diào)侃說(shuō)，每次自己接管新產(chǎn)品市場(chǎng)好像就會(huì)大跌，是“讓人崩潰”的大跌。徐治彪接手管理的國(guó)泰大健康股票在2018年全年下跌了23.45%，凈資產(chǎn)規(guī)模也是較2018年年初縮水了6.81%。

2019年開(kāi)始，醫(yī)藥健康賽道開(kāi)始回暖上升，徐治彪憑借過(guò)去對(duì)醫(yī)藥行業(yè)數(shù)年研究積累的經(jīng)驗(yàn)，抓住了市場(chǎng)機(jī)遇，管理的國(guó)泰大健康股票在2019年取得了81.60%的回報(bào)，一舉抹平了2018年的虧損，大幅跑贏了同類(lèi)產(chǎn)品，在同類(lèi)產(chǎn)品中業(yè)績(jī)擠進(jìn)了前10，成為醫(yī)藥賽道中的佼佼者。

2020年至2021年，徐治彪管理的國(guó)泰大健康股票繼續(xù)創(chuàng)造佳績(jī)，年度漲幅分別達(dá)55.97%、20.51%。其中，2021年滬深300指數(shù)跌幅為5.20%，國(guó)泰大健康股票跑贏同期市場(chǎng)的表現(xiàn)。

三年的時(shí)間，徐治彪管理的國(guó)泰大健康股票累計(jì)收益超過(guò)100%，穩(wěn)居同類(lèi)基金的前列。這一卓越的業(yè)績(jī)，不僅讓徐治彪名聲大噪，被稱(chēng)為“國(guó)泰醫(yī)藥先鋒”，還榮獲“三年期股票型基金金牛獎(jiǎng)”的殊榮，奠定了徐治彪在醫(yī)藥投資領(lǐng)域的穩(wěn)固地位。

更讓市場(chǎng)投資者喜歡徐治彪的除了他管理的業(yè)績(jī)，還有樂(lè)于和投資者分享自己的投資理念。

在2020年至2022年6月，徐治彪多次通過(guò)直播或官微致投資者信的方式向投資者傳達(dá)自己投資聲音。比如，2021年中，醫(yī)藥板塊處于高位時(shí)，徐治彪發(fā)聲“提示一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，提醒一點(diǎn)機(jī)會(huì)”，其中風(fēng)險(xiǎn)在醫(yī)藥行業(yè)；2022年4月，徐治彪寫(xiě)下《至暗時(shí)刻，一名成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理有話(huà)想說(shuō)》的致投資者的信，鼓勵(lì)投資者結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍在，看好中游制造和大消費(fèi)等。

而之后的市場(chǎng)發(fā)展也驗(yàn)證了他當(dāng)時(shí)的觀點(diǎn)，使得其投資能力得到市場(chǎng)進(jìn)一步認(rèn)可，被市場(chǎng)熱切的稱(chēng)為“彪哥”。

伴隨著徐治彪管理基金業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)，國(guó)泰大健康股票在2021年初增設(shè)了C份額，基金的資產(chǎn)規(guī)模逐步膨脹，在2021年末規(guī)模達(dá)到約19億元。

同時(shí)，徐治彪管理的基金產(chǎn)品數(shù)量也增長(zhǎng)，2021年管理的基金產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到6只（多種份額合并計(jì)算），此后巔峰時(shí)期，徐治彪在國(guó)泰基金管理7只基金，管理規(guī)模曾一度達(dá)到127億元，成為市場(chǎng)知名的百億醫(yī)藥基金經(jīng)理。

持倉(cāng)“風(fēng)格漂移”，為何長(zhǎng)期未糾正？

2022年是徐治彪投資策略的轉(zhuǎn)變時(shí)刻，由于徐治彪管理的產(chǎn)品數(shù)量增多，以及市場(chǎng)風(fēng)格賽道變化，他的投資策略也逐漸從聚焦醫(yī)藥主題轉(zhuǎn)向多行業(yè)布局，比如消費(fèi)、科技和新能源等。

伴隨著徐治彪投資策略的多元化，他曾經(jīng)管理的國(guó)泰大健康股票的持倉(cāng)悄悄開(kāi)始發(fā)生“改變”。

根據(jù)該基金的招募說(shuō)明書(shū)，約定基金投資于股票資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，投資基金合同界定的大健康主題資產(chǎn)占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于80%。

基金合同中約定，大健康主題是指經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中提供預(yù)防、診斷、治療和康復(fù)等與健康相關(guān)商品和服務(wù)領(lǐng)域的總稱(chēng)，通常包括醫(yī)藥生產(chǎn)制造、醫(yī)藥銷(xiāo)售流通、醫(yī)療服務(wù)、健康保健服務(wù)、健康保險(xiǎn)、健康食品、健康家居、休閑健身、環(huán)保防疫及養(yǎng)老服務(wù)等領(lǐng)域。

從國(guó)泰大健康股票的持倉(cāng)來(lái)看，2022年一些新能源、科技類(lèi)的個(gè)股開(kāi)始進(jìn)入該基金的前十大持倉(cāng)股中。比如，2022年二季度末，遙望科技、三花智控、容百科技成為該基金的前三大持倉(cāng)個(gè)股。

遙望科技、三花智控、容百科技三家企業(yè)所屬的行業(yè)賽道似乎和國(guó)泰大健康股票合同中所界定的大健康主題沒(méi)有聯(lián)系，并且三者所在基金凈值的比例合計(jì)達(dá)到28.74%。很顯然，這個(gè)時(shí)候的國(guó)泰大健康股票的持倉(cāng)似乎已經(jīng)出現(xiàn)“風(fēng)格漂移”。

之后的各個(gè)季度末，新能源、科技等相關(guān)行業(yè)個(gè)股也都長(zhǎng)期出現(xiàn)在國(guó)泰大健康股票前十大持倉(cāng)股中，并且占資產(chǎn)凈值比例超過(guò)20%。

國(guó)泰大健康股票持倉(cāng)風(fēng)格的改變也很快引起了市場(chǎng)關(guān)注。市場(chǎng)基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很快也注意到了該基金持倉(cāng)的“風(fēng)格漂移”。濟(jì)安金信基金評(píng)級(jí)中心出具的2023年二季度不予評(píng)級(jí)的基金產(chǎn)品公告中，明確將國(guó)泰大健康股票不予評(píng)級(jí)定位“風(fēng)格漂移”。

此后2023年三季度至2025年一季度，連續(xù)7個(gè)季度濟(jì)安金信基金評(píng)級(jí)中心都未給予國(guó)泰大健康股票評(píng)級(jí)，原因無(wú)一例外都是“風(fēng)格漂移”。

2025年一季度末，國(guó)泰大健康股票持倉(cāng)前十大個(gè)股中，依然可以看到寧德時(shí)代、億緯鋰能、金博股份、德業(yè)股份這些新能源個(gè)股，四只個(gè)股合計(jì)比例達(dá)26%。與更新修訂后的基金合同中的投資約定依然是格格不入。

直到2025年二季度末，國(guó)泰大健康股票的持倉(cāng)風(fēng)格才得以轉(zhuǎn)變，前十大持倉(cāng)股中沒(méi)有了新能源、科技等個(gè)股，開(kāi)始聚焦于醫(yī)藥健康賽道。2025年四季度末，國(guó)泰大健康股票前十大持倉(cāng)股清一色的醫(yī)藥醫(yī)療賽道個(gè)股。

綜合來(lái)看，徐治彪管理國(guó)泰大健康股票從2022年二季度末開(kāi)始似乎就開(kāi)始“風(fēng)格漂移”，持倉(cāng)的風(fēng)格漂移長(zhǎng)達(dá)近2年之久。

觀察發(fā)現(xiàn)，國(guó)泰大健康股票持倉(cāng)“風(fēng)格漂移”的時(shí)間段中，并沒(méi)有因?yàn)槌謧}(cāng)改變而換取業(yè)績(jī)提升。2022年至2024年，國(guó)泰大健康股票A年度分別下跌14.92%、13.67%、18.86%。

其中，2021年增設(shè)的國(guó)泰大健康股票C份額，截至徐治彪離任，他管理該基金份額5年多時(shí)間，任職回報(bào)虧損25%。

徐治彪在基金的定期報(bào)告中也曾有過(guò)反思，比如2023年4季度，徐治彪在基金定期報(bào)告中提到，“四季度或者全年角度，新能源相關(guān)標(biāo)的給我們組合帶來(lái)了嚴(yán)重的拖累，這個(gè)我們需要深度反省，要么認(rèn)為選擇的標(biāo)的有阿爾法，要么介入過(guò)早，對(duì)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能系統(tǒng)性殺估值低估了殺傷力，后期投資過(guò)程中需要引以為戒。”

然而在2024年一整年的持倉(cāng)“風(fēng)格漂移”中，新能源個(gè)股依舊在國(guó)泰大健康股票持倉(cāng)中占有很大的比例。

國(guó)泰大健康股票曾經(jīng)長(zhǎng)達(dá)近2年時(shí)間的“風(fēng)格漂移”更值得思考：首先，徐治彪曾經(jīng)管理的基金產(chǎn)品中，還有一只國(guó)泰醫(yī)藥健康股票基金，這只產(chǎn)品沒(méi)有出現(xiàn)持倉(cāng)“風(fēng)格漂移”，為何單單選擇國(guó)泰大健康股票來(lái)進(jìn)行持倉(cāng)的調(diào)整，進(jìn)而“風(fēng)格漂移”呢？

其次，從行業(yè)環(huán)境來(lái)看，近年來(lái)公募基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，市場(chǎng)風(fēng)格切換頻繁，進(jìn)一步增加了投資難度。但是這不應(yīng)該基金經(jīng)理搞出“風(fēng)格漂移”的原因所在，明星基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)受到關(guān)注，但風(fēng)格穩(wěn)定性和能力圈邊界或許才是投資者更加信賴(lài)的核心。

最后，徐治彪管理國(guó)泰大健康股票曾長(zhǎng)達(dá)近2年時(shí)間持倉(cāng)“風(fēng)格漂移”，市場(chǎng)的第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠發(fā)現(xiàn)，作為管理人的國(guó)泰基金為何卻長(zhǎng)期沒(méi)有給予糾正？

基金管理人負(fù)有合規(guī)審核、風(fēng)險(xiǎn)管控的法定職責(zé)，應(yīng)當(dāng)需確保基金投資嚴(yán)格符合產(chǎn)品契約及監(jiān)管規(guī)定，這對(duì)國(guó)泰基金的風(fēng)控管理提出了考驗(yàn)。

翻閱國(guó)泰基金旗下基金產(chǎn)品2025年年度定期報(bào)告，報(bào)告中顯示，2025年5月，國(guó)泰基金被中國(guó)證監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局處以行政處罰，責(zé)令其改正，受到處罰的原因是投資運(yùn)作，公司表示，已采取完善管控機(jī)制、加強(qiáng)管理等整改措施，完成了整改。

如今徐治彪卸任了所有在管基金，從國(guó)泰基金離職，國(guó)泰大健康股票的持倉(cāng)風(fēng)格也得以轉(zhuǎn)正，基金也交由基金經(jīng)理邱曉旭所管理，投資者也期盼新基金經(jīng)理能夠帶來(lái)業(yè)績(jī)的提升。