《星島》見(jiàn)習(xí)記者鄭淑儀深圳報(bào)道

在2025年凈利潤(rùn)同比驟降超三成、A股股價(jià)已較年內(nèi)高點(diǎn)腰斬逾四成的背景下，出海數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)商易點(diǎn)天下（301171.SZ）向港交所遞表推進(jìn)“A+H”雙平臺(tái)布局，但其赴港上市之路正被市場(chǎng)用放大鏡審視。

據(jù)港交所公開(kāi)信息，易點(diǎn)天下已于3月25日正式向港交所主板遞交H股上市申請(qǐng)，中信證券（香港）擔(dān)任獨(dú)家保薦人。2022年8月，易點(diǎn)天下已在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。2025年12月，易點(diǎn)天下董事會(huì)授權(quán)管理層啟動(dòng)相關(guān)籌備工作，此番遞表意味著“A+H”雙平臺(tái)布局正式進(jìn)入實(shí)操階段。

然而，易點(diǎn)天下招股書(shū)與年報(bào)數(shù)據(jù)勾勒出的公司基本面輪廓卻并不樂(lè)觀：毛利率三年降低10個(gè)百分點(diǎn)、前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比高達(dá)82.3%，而廣告營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)的投放邏輯又因“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)遭遇監(jiān)管，正面臨著短期的擾動(dòng)。

▲易點(diǎn)天下官網(wǎng)截圖

“AI牛股”光環(huán)褪去

招股書(shū)顯示，易點(diǎn)天下是一家專(zhuān)注于助力“中國(guó)企業(yè)出海”的數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)提供商，已累計(jì)幫助客戶實(shí)現(xiàn)超過(guò)13億次商業(yè)轉(zhuǎn)化，涵蓋應(yīng)用安裝、用戶注冊(cè)及產(chǎn)品銷(xiāo)售等場(chǎng)景，其長(zhǎng)期合作伙伴包括阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等知名企業(yè)。按2024年總流水計(jì)算，易點(diǎn)天下在中國(guó)出海數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)商中排名第四，市場(chǎng)份額5.0%；在全球市場(chǎng)的中國(guó)獨(dú)立第三方移動(dòng)廣告平臺(tái)中排名第三。

但從遞交招股書(shū)至今約三周，易點(diǎn)天下在A股市場(chǎng)的表現(xiàn)較為低迷。截至4月14日收盤(pán)，公司股價(jià)報(bào)47.96元/股，當(dāng)日上漲5.41%，總市值約226.32億元，換手率達(dá)15.79%，單日成交額28.85億元。

拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，近一個(gè)月（3月13日至4月13日）易點(diǎn)天下股價(jià)區(qū)間漲跌幅為-6.59%，近20日收盤(pán)價(jià)整體呈現(xiàn)“高位回落、波動(dòng)加大”的節(jié)奏，從48元附近逐步走弱至45元附近。

易點(diǎn)天下股價(jià)在2026年開(kāi)年曾經(jīng)歷一輪極端行情。2025年12月31日至2026年1月14日，僅9個(gè)交易日內(nèi)，公司股價(jià)從36.74元一路飆升至81.32元，區(qū)間漲幅高達(dá)121.34%。彼時(shí)，A股AI應(yīng)用板塊集體躁動(dòng)，易點(diǎn)天下憑借AI工具、智能體與工程化能力，把營(yíng)銷(xiāo)從“經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)”向“數(shù)據(jù)+模型驅(qū)動(dòng)”遷移；因此，易點(diǎn)天下與中文在線、天龍集團(tuán)被市場(chǎng)冠以“新易中天”稱(chēng)號(hào)，一度成為資金追逐焦點(diǎn)。

然而，隨著AI概念熱潮的迅速褪去，易點(diǎn)天下股價(jià)自2月14日起進(jìn)入持續(xù)回落通道。以4月14日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，較年內(nèi)高點(diǎn)81.32元已跌去約40%，市值蒸發(fā)逾百億元，“AI牛股”光環(huán)幾近消散。

“增收不增利”困局

從基本面來(lái)看，易點(diǎn)天下此次赴港IPO的最大“底牌”是營(yíng)收的高速增長(zhǎng)。招股書(shū)及年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為21.43億元、25.47億元及38.30億元，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)33.7%，其中2025年同比增速進(jìn)一步飆升至50.4%。

但利潤(rùn)端的變動(dòng)同樣不容忽視，與營(yíng)收高增形成鮮明反差的是公司盈利能力的持續(xù)惡化。2023年至2025年易點(diǎn)天下凈利潤(rùn)分別為2.17億元、2.32億元、1.58億元，其中2025年同比下滑31.8%。扣非凈利潤(rùn)的下滑更為劇烈，2025年僅為7817.23萬(wàn)元，同比銳減63.97%。

毛利率的三連降是利潤(rùn)收縮的核心原因之一。2023年至2025年，易點(diǎn)天下毛利率從24.4%逐年滑落至18.6%、14.3%，三年累計(jì)下降10.1個(gè)百分點(diǎn)。公司解釋稱(chēng)，毛利率下降主要因競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷(xiāo)策略、員工成本增加及股份支付費(fèi)用上升，以及為優(yōu)化廣告算法而擴(kuò)大媒體資源所導(dǎo)致的媒體成本增加。

客戶與供應(yīng)商的“雙重依賴(lài)”

易點(diǎn)天下作為一家數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)中介服務(wù)商，處于流量采購(gòu)方與廣告投放方之間，其商業(yè)模式?jīng)Q定了其在產(chǎn)業(yè)鏈中天然面臨上游媒體和下游客戶的雙向依賴(lài)。

客戶集中度方面，期內(nèi)易點(diǎn)天下前五大客戶收入占比逐年抬升，從2023年的21.5%增至2025年的29.9%，其中最大單一客戶收入占比從5.2%升至12.4%。公司在招股書(shū)中坦承，若主要客戶削減廣告預(yù)算，將對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

供應(yīng)商依賴(lài)問(wèn)題更為突出。2023年至2025年，易點(diǎn)天下前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比連續(xù)三年超過(guò)79%，2025年進(jìn)一步攀升至82.3%，最大供應(yīng)商采購(gòu)額占比達(dá)30.7%。公司作為Google、Meta、TikTok等頭部媒體的一級(jí)代理商，對(duì)上游流量來(lái)源議價(jià)能力有限，媒體成本上漲直接侵蝕毛利率空間。

新規(guī)落地，“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)遭整治

在易點(diǎn)天下赴港IPO的關(guān)鍵窗口期，外部政策環(huán)境的變動(dòng)亦值得關(guān)注。

2026年4月10日起，由國(guó)家發(fā)展改革委、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家網(wǎng)信辦聯(lián)合發(fā)布并正式實(shí)施的《互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)價(jià)格行為規(guī)則》，明確禁止以低于成本的價(jià)格進(jìn)行低價(jià)傾銷(xiāo)，禁止“大數(shù)據(jù)殺熟”，禁止平臺(tái)強(qiáng)制或變相強(qiáng)制商家降價(jià)參與促銷(xiāo)等行為。

對(duì)于以出海數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)為核心業(yè)務(wù)的易點(diǎn)天下而言，上述政策信號(hào)的影響不可忽視。平臺(tái)端對(duì)“公平競(jìng)爭(zhēng)、透明定價(jià)、合規(guī)補(bǔ)貼”的強(qiáng)調(diào)，可能在短期內(nèi)帶來(lái)投放規(guī)則、補(bǔ)貼口徑及流量分配機(jī)制的不確定性，進(jìn)而影響廣告主的預(yù)算投放節(jié)奏與策略。這也意味著，易點(diǎn)天下所處的廣告營(yíng)銷(xiāo)賽道正面臨政策環(huán)境的深刻重塑。