文 | 時(shí)間線Timelines，作者 | 林非，編輯 | 文蔚

在經(jīng)歷了多年的燒錢(qián)投入之后，Robotaxi 的盈利曙光真的要來(lái)了嗎？

如果把眼光放到「全球 Robotaxi 第一股」小馬智行的 2025 年 Q4 業(yè)績(jī)，這個(gè)答案似乎是肯定的。畢竟，從財(cái)報(bào)的賬面數(shù)字來(lái)看，在這一季度，小馬智行的的確確實(shí)現(xiàn)了人民幣 5.28 億元的單季度盈利。

但如果細(xì)細(xì)考究，可以得出一個(gè)結(jié)論：曙光來(lái)了一點(diǎn)，但還不多。

原因是，小馬智行的 Q4 盈利,更多是得益于其戰(zhàn)略股權(quán)投資的收益。而從 2025 年全年成績(jī)來(lái)看，小馬智行雖然在 Robotaxi 業(yè)務(wù)上取得了 1.16 億元的收入和 128.6% 的同比增長(zhǎng)幅度，但公司依舊整體出現(xiàn)了 7675.8 萬(wàn)美元的虧損。

不過(guò)，好消息是，虧損大幅度收窄了。

事實(shí)上，對(duì)于當(dāng)前的小馬智行來(lái)說(shuō)，Robotaxi 依舊是業(yè)績(jī)核心，它依舊在被寄予厚望，也確實(shí)在 2025 年提供了一定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)助力——但總體來(lái)看，這一業(yè)務(wù)板塊依舊處于爆發(fā)之前的大力度投入期。

2025 年有亮點(diǎn)，也有遺憾

從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，小馬智行在 2025 年的表現(xiàn)，確實(shí)有可圈可點(diǎn)之處。

數(shù)據(jù)顯示，2025 年，小馬智行全年總營(yíng)收達(dá) 9000.1 萬(wàn)美元（約為人民幣 6.29 億元），相比于 2025 年全年的 7502.5 萬(wàn)美元同比增長(zhǎng) 20%，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)四年保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)——其中值得一提的是，在 2025 年的四個(gè)季度，小馬智行的營(yíng)收呈現(xiàn)出逐季提升的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

那么，小馬智行在 2025 年的增長(zhǎng)動(dòng)力是什么？

從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，小馬智行在財(cái)報(bào)中將營(yíng)收板塊分為三個(gè)部分，分別是：「自動(dòng)駕駛出行服務(wù) Robotaxi」、「自動(dòng)駕駛卡車(chē)服務(wù) Robotruck」和「技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用」。

具體來(lái)看，2025 全年，小馬智行來(lái)自于自動(dòng)駕駛卡車(chē)服務(wù) Robotruck 的營(yíng)收為 4060 萬(wàn)美元，相比于 2024 年的 4040 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)幅度為 0.6%，增長(zhǎng)幅度并不大。對(duì)此，小馬智行表示，該公司與中國(guó)外運(yùn)的深化合作，持續(xù)提升自動(dòng)駕駛卡車(chē)服務(wù)車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)。

與此同時(shí)，來(lái)自于技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用的收入為 3280 萬(wàn)美元，相比于 2024 年的 2740 萬(wàn)美元同比增長(zhǎng)幅度為 19.7%。對(duì)此，小馬智行強(qiáng)調(diào)，這主要是收到自動(dòng)配送領(lǐng)域的客戶(hù)對(duì)其自動(dòng)駕駛域控制器 ADC 需求的日益增長(zhǎng)所推動(dòng)。

對(duì)比之外，來(lái)自于自動(dòng)駕駛出行服務(wù) Robotaxi 的營(yíng)收就比較明顯了。

數(shù)據(jù)顯示，小馬智行 2025 年來(lái)自于Robotaxi 業(yè)務(wù)的全年收入為 1660 萬(wàn)美元（約為人民幣 1.16 億元），相比于 2024 年的 730 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)幅度高達(dá) 129%。小馬智行表示，這是因?yàn)橐痪€城市日益增長(zhǎng)的用戶(hù)需求，車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)的持續(xù)優(yōu)化和第七代車(chē)隊(duì)推出以來(lái)的強(qiáng)勁的訂單增長(zhǎng)。

值得一提的是，小馬智行 Robotaxi 在 2025 年第四季度的表現(xiàn)尤為亮眼——其在該季度的 Robotaxi 業(yè)務(wù)收入達(dá)到了人民幣 4660 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 160%，約占全年 Robotaxi 業(yè)務(wù)收入的四成，其中乘客車(chē)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)超 500%。

從以上三大業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)來(lái)看，很明顯，在小馬智行 2025 年的整體營(yíng)收增長(zhǎng)中，Robotaxi 扮演了關(guān)鍵增長(zhǎng)引擎的角色。

不僅如此，從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，伴隨著 Robotaxi 業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，小馬智行 Robotaxi 的業(yè)務(wù)營(yíng)收占比也從 2024 年的 9.7% 提升到 2025 年的 18.5%，接近于翻倍——這也意味著，小馬智行的營(yíng)收結(jié)構(gòu)也變得更加健康。

需要明確的是，除了營(yíng)收表現(xiàn)，小馬智行 2025 年的毛利相比于 2024 年增加了 24.2%，毛利率也從 2024 年的 15.2% 提升到了 2025 年 15.7%——這同樣是受益于毛利率較高的 Robotaxi 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的影響。

從凈利潤(rùn)的表現(xiàn)來(lái)看，小馬智行 2025 年的凈虧損額度為 7680 萬(wàn)美元，相比于 2024 年的 2.75 億美元同比大幅度減少了 72.1%，主要原因是交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值的提升。

然而，在更能體現(xiàn)出主體業(yè)務(wù)盈利能力的非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，小馬智行在 2025 年的凈虧損為 1.74 億美元，相比于 2024 年的 1.323 億美元同比提升了 31.5%。對(duì)此，小馬智行表示，這主要是受到了支持持續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及提升研發(fā)能力所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支上升所驅(qū)動(dòng)。

所以整體來(lái)看，對(duì)于小馬智行來(lái)說(shuō)，2025 年的總體業(yè)務(wù)依舊處于營(yíng)收和凈利潤(rùn)之間的某種不平衡狀態(tài)——盡管有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和毛利率上升為支撐，虧損本身依舊是一個(gè)大問(wèn)題。

Robotaxi 業(yè)務(wù)，依舊處于擴(kuò)張期

對(duì)于小馬智行來(lái)說(shuō)，2025 年具備著特殊意義。

一方面，繼其在 2024 年登陸納斯達(dá)克之后，小馬智行在 11 月份完成了在港交所的上市，形成了「美股+港股」的雙重主要上市格局，這對(duì)公司的發(fā)展來(lái)說(shuō)，是另一個(gè)里程碑。

另一方面，則是 RobotaxI 業(yè)務(wù)的大規(guī)模落地。

畢竟，盡管小馬智行的業(yè)務(wù)體系分為三大板塊，但 Robotaxi 一直是重中之重，也是整個(gè)小馬智行業(yè)務(wù)發(fā)展和市場(chǎng)估值邏輯的核心。在這個(gè)邏輯下，Robotaxi 大規(guī)模落地并走向商業(yè)化，對(duì)于小馬智行的整體發(fā)展有著非常關(guān)鍵的意義。

而根據(jù)彭軍的說(shuō)法，2025 年是Robotaxi 量產(chǎn)元年，也是小馬智行 Robotaxi 量產(chǎn)計(jì)劃「昆侖計(jì)劃」成果落地的第一年。

實(shí)際上，從 2025 年的情況來(lái)看，小馬智行也確實(shí)在從各個(gè)角度努力推進(jìn) Robotaxi 業(yè)務(wù)在技術(shù)的演進(jìn)中不斷走向落地，并不斷擴(kuò)大規(guī)模。

比如，從 Robotaxi 車(chē)隊(duì)的角度，小馬智行在 2025 年 4 月發(fā)布了第七代車(chē)規(guī)級(jí)自動(dòng)駕駛軟硬件系統(tǒng)方案和相應(yīng)的量產(chǎn)車(chē)型，并且在年中開(kāi)啟量產(chǎn)并進(jìn)入到規(guī)模化部署階段。

在這一背景下，小馬智行的 Robotaxi 車(chē)隊(duì)數(shù)量在 2025 年實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，該增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)還在 2026 年得到了延續(xù)。

其中，來(lái)自小馬智行的最新官方數(shù)字顯示，其 Robotaxi 車(chē)隊(duì)規(guī)模已從 2024 年 12 月 31 日的 270 臺(tái)擴(kuò)展至 2026 年 3 月 25 日的 1446 臺(tái)自動(dòng)駕駛出租車(chē)，這個(gè)擴(kuò)張規(guī)模確實(shí)是比較快速的。

另外一個(gè)就是運(yùn)營(yíng)范圍的擴(kuò)大。

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，小馬智行表示，其目前是國(guó)內(nèi)售價(jià)在北上廣深四大一線城市開(kāi)展全無(wú)人 Robotaxi 收費(fèi)運(yùn)營(yíng)服務(wù)的公司，其在一線城市運(yùn)營(yíng)總面積已經(jīng)超 2000 平方公里，運(yùn)營(yíng)范圍覆蓋了中央商務(wù)區(qū)、機(jī)場(chǎng)、高鐵站、廣州大學(xué)城等復(fù)雜城市場(chǎng)景。

另外，小馬智行還表示，計(jì)劃將商業(yè)化版圖拓展到杭州和長(zhǎng)沙。

在中國(guó)市場(chǎng)之外，小馬智行還在中東、歐洲和東亞的八個(gè)國(guó)家開(kāi)展了 Robotaxi 的業(yè)務(wù)布局。

其中在今年，小馬智行通過(guò)與 Uber 及 Verne 合作將 Robotaxi 業(yè)務(wù)拓展至克羅地亞；在中東市場(chǎng)，小馬智行通過(guò)與 Mowasalat Karwa合作，在卡塔爾多哈推出了商業(yè)化收費(fèi)的 Robotaxi 服務(wù)。而在 4 月 7 日，小馬智行宣布與 ComfortDelGro 合作在新加坡開(kāi)啟自動(dòng)駕駛載客運(yùn)營(yíng)。

小馬智行還表示，預(yù)期于 2026 年底前將旗下 Robotaxi 的營(yíng)運(yùn)版圖擴(kuò)展至全球 20 個(gè)城市，其中將近一半將布局在海外市場(chǎng)。

當(dāng)然，另外一個(gè)關(guān)鍵的要素，實(shí)際上是用戶(hù)活躍度的提升。

在財(cái)報(bào)中，小馬智行表示，其 Robotaxi業(yè)務(wù)繼 2025 年 11 月在廣州達(dá)成城市范圍單車(chē)盈利轉(zhuǎn)正后，又在 2026 年 2 月進(jìn)一步在深圳達(dá)成這一里程碑。不僅如此，在深圳單一城市，小馬智行 2026 年 1 月 1 日至 2 月 16 日的付費(fèi)訂單量，已超 2025 年全年付費(fèi)訂單總數(shù)。

值得一提的是，在 2026 年 3 月 22 日，小馬智行深圳地區(qū)第七代 Robotaxi 單日車(chē)均凈收入創(chuàng)下 394 元的歷史新高，當(dāng)日車(chē)均訂單量達(dá) 25 單。

另外，對(duì)于小馬智行 Robotaxi 業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)說(shuō)，還有一個(gè)非常有利的數(shù)據(jù)——截至 2026 年 3 月下旬，小馬智行中國(guó)區(qū)的 Robotaxi 總用戶(hù)已經(jīng)達(dá)到了 100 萬(wàn)，其規(guī)模已經(jīng)躍升到去年同期的將近 3 倍。

這也意味著，小馬智行 Robotaxi 在中國(guó)區(qū)的用戶(hù)群體和接受度確實(shí)在不斷提升。

2026 年，依舊要大力投入

小馬智行在 2025 年實(shí)現(xiàn) Robotaxi 擴(kuò)張的大背景，是全球范圍內(nèi) Robotaxi 的落地。

比如，特斯拉 2025 年在美國(guó)得州奧斯汀推出無(wú)人駕駛出租車(chē) Robotaxi 服務(wù)并向公眾開(kāi)放，還將運(yùn)營(yíng)范圍擴(kuò)張到舊金山地區(qū)。在中國(guó)市場(chǎng)，包括小馬智行、文遠(yuǎn)知行、蘿卜快跑、小鵬、地平線等玩家在內(nèi)，Robotaxi 的商業(yè)落地同樣也在逐步推進(jìn)。

在這一背景下，考慮到 Robotaxi 落地本身的技術(shù)難度和高運(yùn)營(yíng)成本，小馬智行在投入層面確實(shí)是不遺余力。

比如，在 2025 年，小馬智行在非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的研發(fā)開(kāi)支為 1.963 億美元，相比于 2024 年 1.378 億美元同比增加了 42.5%，這背后的主要原因是為了擴(kuò)大大規(guī)模部署的能力，而增加了研發(fā)人員，以及第七代車(chē)輛的開(kāi)發(fā)開(kāi)支增加。

同樣，在 2025 年，在非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，小馬智行的銷(xiāo)售、一般和行政開(kāi)支為 4790 萬(wàn)美元，相比于 2024 年 3210 萬(wàn)美元同比增加了 49.1%，這背后的原因，同樣是因?yàn)橐С执笠?guī)模商業(yè)運(yùn)營(yíng)的加速部署，而增加了人員開(kāi)支，以及隨之而來(lái)的專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)用上升。

正是這些方面的投入，才在很大程度上影響了小馬智行在 2025 年的利潤(rùn)表現(xiàn)。

那么，2026 年呢？

根據(jù)小馬智行創(chuàng)始人兼 CEO 彭軍的說(shuō)法，展望 2026 年，小馬智行將加速推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，將 Robotaxi 車(chē)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大至 3000 輛以上，并在全球超 20 個(gè)城市部署 Robotaxi。看起來(lái)，這確實(shí)是一個(gè)非常清晰的目標(biāo)。

但這個(gè)目標(biāo)背后，同樣意味著更大的投入。

畢竟，自動(dòng)駕駛還處于技術(shù)演變期，落地的泛化難題依舊亟待解決。而 Robotaxi 落地的最大難點(diǎn)在于，它高度依賴(lài)于技術(shù)能力的實(shí)現(xiàn)和持續(xù)提升，這包括自動(dòng)駕駛在軟硬件等方面的突破和產(chǎn)品提升，也包括產(chǎn)品的成本、安全性和可靠性問(wèn)題。

正是因?yàn)槿绱耍●R智行在財(cái)報(bào)中表示：計(jì)劃持續(xù)在人工智能技術(shù)與人才方面推進(jìn)戰(zhàn)略性投資，旨在進(jìn)一步提升技術(shù)實(shí)力，優(yōu)化 BOM 成本，并穩(wěn)步推進(jìn)其智慧駕駛解決方案。

值得一提的是，就在 4 月 10 日，小馬智行還發(fā)布了其在物理 AI 領(lǐng)域的最新技術(shù)成果，也就是PonyWorld 世界模型 2.0——其最本質(zhì)的變化在于讓世界模型具備了自我診斷與定向進(jìn)化的能力，其目的是不斷提升安全性、舒適性和通行效率，從而帶動(dòng)更快的擴(kuò)張速度和商業(yè)變現(xiàn)能力。

所以很明顯，在自動(dòng)駕駛技術(shù)路徑依舊在演進(jìn)的大背景下，小馬智行在技術(shù)層面依舊在大力投入，而這種投入是非常必要的。

除此之外，包括小馬智行在內(nèi)，所有的 Robotaxi 玩家都需要迎接終極挑戰(zhàn)：獲取消費(fèi)者的絕對(duì)信任。

畢竟，從過(guò)往歷史來(lái)看，在科技發(fā)展的過(guò)程中，人類(lèi)對(duì)于技術(shù)發(fā)展帶來(lái)的各方面變化往往一開(kāi)始是非常警惕的，這種警惕性也只能隨著技術(shù)持續(xù)發(fā)展帶來(lái)的便利性、安全性、可靠性、可控性和低成本本身來(lái)逐步化解。

而 Robotaxi 更是涉及到生命安全這樣的落地場(chǎng)景，它更需要在技術(shù)、安全、可靠等方面做足功夫，滿(mǎn)足行業(yè)、法規(guī)和消費(fèi)者的嚴(yán)苛要求。換句話說(shuō)，只有遠(yuǎn)超人類(lèi)的安全性，才能大規(guī)模上路運(yùn)營(yíng)并被公眾接受。

這依舊是一個(gè)漫長(zhǎng)的發(fā)展過(guò)程，整個(gè)過(guò)程也需要大量的投入。

那么，Robotaxi 何時(shí)能夠迎來(lái)盈利曙光呢？

此前，在彭軍的公開(kāi)表達(dá)中，預(yù)計(jì)小馬智行將在 2028 年或 2029 年迎來(lái)盈虧平衡點(diǎn)，大概投放 5 萬(wàn)臺(tái)左右的 Robotaxi。他還預(yù)計(jì)，到 2030 年左右，Robotaxi 市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 2000 億元，屆時(shí)其占全國(guó)共享出行的比例，大概會(huì)在 30% 以上。

這些預(yù)期中的商業(yè)化圖景，固然令人興奮，但也并不輕易到達(dá)。

毫無(wú)疑問(wèn)的是，盡管其 Robotaxi 的商業(yè)化飛輪已經(jīng)在 2025 年開(kāi)始轉(zhuǎn)動(dòng)，但是 2026 年的小馬智行，依舊需要繼續(xù)深耕于技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、安全等各個(gè)維度，才有機(jī)會(huì)在未來(lái)獲得消費(fèi)者的信任并且最終到達(dá)盈利的彼岸——這是一條沒(méi)有任何捷徑的道路，而小馬智行還需要更多的時(shí)間來(lái)證明自己。