雷達財經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

在山東漢方制藥股份有限公司（下稱“漢方制藥”）IPO的關鍵期，公司核心單品復方黃柏液被國家醫(yī)保局通報卷入行賄案。

3月24日，國家醫(yī)療保障局發(fā)布的“張某猛藥品銷售行賄案”判決摘要顯示，被告人張某猛與山東某某制藥有限公司達成合作關系，為該公司推廣藥品復方黃柏液，犯行賄罪，被判處有期徒刑一年，緩刑一年六個月，并處罰金人民幣2萬元。

雷達財經(jīng)通過裁判文書網(wǎng)找到了該判決書原文（案號：冀0303刑初126號）。判決書顯示，張某猛所推廣藥品復方黃某液的國藥準字為“Z10950097”。隨后，雷達財經(jīng)通過國家藥品監(jiān)督管理局國藥準字號查詢發(fā)現(xiàn)，該涉案藥品正是山東漢方制藥有限公司所生產(chǎn)的復方黃柏液涂劑。

值得關注的是，漢方制藥此前于2月25日向港交所遞交招股書顯示，公司的旗艦產(chǎn)品復方黃柏液涂劑為目前中國外用中成藥領域中唯一獲批的處方涂劑，且為國家二級中藥保護品種，任何其他實體都被禁止生產(chǎn)相同藥品。該國家二級保護地位使公司享有復方黃柏液涂劑的獨家市場地位，而無相同藥品構成直接競爭。

招股書顯示，2025年前9個月，公司旗艦產(chǎn)品復方黃柏液涂劑的銷售額占總收入的比例達99.7%，但該產(chǎn)品的保護期將于2030年7月份到期。

值得關注的是，目前漢方制藥由秦文基、秦銀基兄弟100%控股，在上市前進行了數(shù)額可觀的現(xiàn)金分紅。這種左手融資，右手分紅的做法，引發(fā)了一些質(zhì)疑。

在業(yè)內(nèi)人士看來，一瓶藥撐起99%的收入，收入來源太過單一，疊加營收增長乏力，公司能否闖過港交所審核，仍是未知數(shù)。

IPO闖關之際曝出行賄案

根據(jù)上述判決書，2013年，被告人張某猛與山東某某制藥有限公司達成合作關系，為該公司推廣藥品復方黃柏液（國藥準字：Z10950097）。

為增加該藥品銷售量進而提高個人所獲推廣費，張某猛找到時任秦皇島市山海關人民醫(yī)院婦產(chǎn)科主任孫某梅，要求孫某梅為其推廣，并承諾根據(jù)婦產(chǎn)科開具使用該藥品的數(shù)量，按照相應比例向孫某梅支付回扣，孫某梅表示同意。

后孫某梅利用其擔任婦產(chǎn)科主任負責指導本科人員診療活動的職務便利，在召集并指導科室醫(yī)師用藥過程中向醫(yī)師推薦介紹該藥品，為張某猛謀取利益。

2013年8月至2023年1月間，被告人張某猛使用銀行卡及微信給予孫某梅回扣款共計人民幣15.69萬元。

此外，2014年左右，被告人張某猛為便于統(tǒng)計支付回扣的數(shù)額，找到秦皇島市山海關人民醫(yī)院門診藥房主任張某松，要求張某松幫助其統(tǒng)計該醫(yī)院相關科室及醫(yī)生開具復方黃柏液的數(shù)量，并承諾按照統(tǒng)計數(shù)量給予張某松好處費，張某松遂同意。后張某松定期向張某猛提供了相關科室醫(yī)師開具該藥品的數(shù)量。

2014年11月至2023年7月間，被告人張某猛先后給予張某松好處費共計人民幣約2.5萬元。

同在2014年，張某猛找到秦皇島市山海關人民醫(yī)院皮膚科醫(yī)生王某慧、張某雯，要求二人在診療活動中給患者開具該藥品，并承諾根據(jù)開具該藥品的數(shù)量，按照相應比例向二人支付回扣。

2014年10月至2023年1月間，被告人張某猛使用銀行卡及微信給予王某慧、張某雯回扣款共計人民幣約18.3萬元。

上述案件在2024年11月迎來一審判決，被告人張某猛犯行賄罪、犯對非國家工作人員行賄罪；數(shù)罪并罰，決定執(zhí)行有期徒刑一年，緩刑一年六個月，并處罰金人民幣2萬元。

國家醫(yī)療保障局表示，該案件已作為醫(yī)藥商業(yè)賄賂案源下發(fā)，下一步，國家醫(yī)保局將指導河北省醫(yī)保局按照價格招采信用評價制度要求，對案件涉及的山東某某制藥有限公司開展信用評價處置。

雷達財經(jīng)進一步查詢發(fā)現(xiàn)，張某猛所推廣藥品復方黃某液，正是漢方制藥生產(chǎn)的復方黃柏液涂劑。而山東某某制藥有限公司，則是山東漢方制藥有限公司。

秦氏家族100%控股，IPO前大手筆分紅

天眼查顯示，漢方制藥前身山東漢方制藥有限公司成立于2004年6月9日。根據(jù)招股書，公司最初的股權結構是秦文基和其胞弟秦銀基及獨立第三方謝軍平分別擁有80.0%、10.0%及10.0%的權益。

漢方制藥旗艦產(chǎn)品的前身復方黃柏液的原配方，最初由一家獨立醫(yī)療機構研發(fā)，并經(jīng)一系列轉讓后由河北本草藥業(yè)有限公司（下稱“本草藥業(yè)”）持有。2004年6月，本草藥業(yè)因未能完成GMP合規(guī)升級而停止營運，復方黃柏液的生產(chǎn)場所在相關部門批準后轉移至漢方制藥。

公司獲得復方黃柏液的原始配方后，持續(xù)對其進行進一步開發(fā)及改進，并于2005年正式推出復方黃柏液產(chǎn)品，并于2015年進一步推出旗艦產(chǎn)品復方黃柏液涂劑。

值得關注的是，2006年7月，謝軍平通過將其持有的注冊資本90萬元（占公司于相關時間注冊資本的10.0%）轉讓予秦文基的方式退出公司，代價對應于所轉讓注冊資本的金額。此后，漢方制藥的股權雖然經(jīng)過多輪轉讓，但一直由秦氏家族控制和管理。

2025年11月，為籌備上市，漢方制藥改制為股份公司。根據(jù)招股書，截至最后實際可行日期，董事長秦文基直接持有公司90%的股份，其胞弟、總經(jīng)理秦銀基持有剩余10%股份，兄弟二人通過一致行動協(xié)議共同構成公司的控股股東，對董事會決策、經(jīng)營方針、重大投資等事項擁有絕對控制權。

同時，秦文基的女兒Qin Chengxue、女婿葉偉斌同樣在公司擔任關鍵職位。招股書披露，Qin Chengxue為公司執(zhí)行董事之一，監(jiān)督公司的研發(fā)事務。除在公司擔任職務外，Qin Chengxue自2025年5月起兼任山東大學藥學院教授及博士生導師。葉偉斌于2025年11月加入漢方制藥，負責監(jiān)督公司治理及公司秘書事務。

秦文基、秦銀基的親屬控制的相關公司，還曾和漢方制藥發(fā)生諸多關聯(lián)交易。比如：

山東基源信息科技有限公司（下稱“山東基源”）由秦文基的外甥王萌最終控股，該公司向漢方制藥提供營銷及推廣服務，主要包括制定營銷策略、進行市場調(diào)研、學術會議推廣、藥房及診所拜訪以及客戶關系維護。

于2023年及2024年各年，山東基源為公司的五大供應商之一。其中2023年，漢方制藥向第一大供應商山東基源采購了1.47億元的推廣服務，這筆費用占當年總采購額的24.4%；2024年，公司向山東基源的采購金額為3218萬元，占采購總額的5.4%。

招股書稱，2025年，王萌出售其于山東基源的所有權益。此后，公司已終止與山東基源進行的所有交易，且預期公司于IPO后將不會與山東基源進行任何進一步交易。

山東漢方生物科技有限公司是Qin Chengxue最終控制51%權益的公司，在2023年與漢方制藥的交易金額為228.9萬元。

此外，在赴港IPO之前，漢方制藥還進行了現(xiàn)金分紅。招股書顯示，公司在2024年及2025年1至9月分別宣派股息5000萬元及1.5億元，其中2024年宣派的5000萬元股息已全額派付，2025年1-9月宣派的1.5億元股息中已派付1.33億元，兩年間累計已派付股息達1.83億元。從股權結構來看，所有分紅均落入秦氏兄弟口袋。

營銷費用占收入比重近50%

業(yè)績方面，復方黃柏液涂劑幾乎撐起了漢方制藥所有的營收。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，該產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入10.51億元、9.9億元及8億元，占公司總收入的比例分別高達99.8%、99.8%及99.7%。

然而，即便手握復方黃柏液涂劑這樣的大單品，公司整體增長依舊乏力。根據(jù)招股書，2023年、2024年及2025年前三季度，公司總營收分別為10.53億元、9.92億元及8.03億元，同期凈利潤分別為2.37億元、1.99億元及1.45億元。

漢方制藥解釋稱，公司的收入由2023年的10.53億元減少至2024年的9.92億元，主要是由于復方黃柏液涂劑對醫(yī)院的最高售價下降所致。進而限制公司對分銷商的售價，原因是從生產(chǎn)商到醫(yī)院的整個供應鏈的利潤總額必須處于固定的標價內(nèi)。

公司還提醒，雖然目前復方黃柏液涂劑尚未納入帶量采購范圍，但未來納入的可能性無法排除。帶量采購計劃旨在通過競爭性招標流程遴選數(shù)量有限的供應商，為公立醫(yī)院爭取大量采購折扣。中標帶量采購通常需要降價，這可能對中標產(chǎn)品的盈利能力造成嚴重壓力。

除復方黃柏液涂劑外，漢方制藥還推出安宮牛黃丸、烏雞白鳳丸等經(jīng)典方劑中成藥以及化妝品，但尚未形成有規(guī)模的第二增長曲線。招股書顯示，在2025年前三季度，公司通過銷售化妝品及安宮牛黃丸等產(chǎn)生的收入合計僅234.4萬元。

需要注意的是，招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，漢方制藥的銷售及營銷開支分別高達5.13億元、4.83億元及4.2億元，占同期總收入的比例分別達到48.7%、48.7%及52.3%。與之形成鮮明對比的是，同期的研發(fā)開支僅為5695萬元、5962萬元及4155萬元。

這樣明顯的資源傾斜，被質(zhì)疑為“重營銷、輕研發(fā)”的經(jīng)營模式。漢方制藥計劃將募資后的大部分可用資金用于為中成藥候選產(chǎn)品的研發(fā)及商業(yè)化、新生產(chǎn)設施的建設以及產(chǎn)品的市場推廣提供資金，但公司能否成功實現(xiàn)上市目標，還需繼續(xù)觀察。