日前，保險(xiǎn)AI科技企業(yè)暖哇洞察科技有限公司向港交所遞交招股書(shū)，2025年?duì)I收為10億，虧損2.7億元。

暖哇科技成立于2018年10月，以風(fēng)控為核心，為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供承保、理賠一體化AI解決方案，自研“阿拉莫斯”承保大模型、“羅布泊”理賠大模型，覆蓋智能核保、理賠審核、健康管理等場(chǎng)景。

2023至2025年，暖哇科技營(yíng)收分別為6.55億元、9.44億元、10.24億元；毛利分別為3.82億元、4.7億元、4.83億元，毛利率逐年回落至47.2%。截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)2.47億元。

暖哇科技為何巨額虧損？

1、研發(fā)投入高。暖哇科技2022–2024年研發(fā)支出占營(yíng)收比例分別為19.7%、10.6%、10.0%，逐年下降，但占比仍高。這筆錢(qián)主要投在自研的“阿拉莫斯”承保系統(tǒng)和“羅布泊”理賠決策系統(tǒng)需持續(xù)整合醫(yī)療數(shù)據(jù)、優(yōu)化模型。

2、毛利率下滑?。暖哇科技從2023年的58.3%降至2025年的47.2%，累計(jì)下滑超11%；AI承保解決方案的毛利率也從69.1%（2023年）降至53.3%（2024年），2025年小幅回升至56.7%，比高峰期還是要低12.4%。

3、業(yè)績(jī)高度依賴大股東眾安在線?。據(jù)財(cái)報(bào)，2023–2025年，暖哇科技來(lái)自眾安在線的收入分別為4.05億元、4.27億元、4.43億元，占總營(yíng)收比例從61.8%降至43.3%，但仍接近半數(shù)。前五大客戶收入占比高達(dá)60%以上，遠(yuǎn)超行業(yè)平均（議價(jià)能力弱）。

4、增收不增利說(shuō)明成本控制不力。暖哇科技2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)8.5%（至10.24億元），凈虧損卻同比擴(kuò)大74.2%（達(dá)2.70億元），規(guī)模擴(kuò)張，控制成本?卻不夠。

由于長(zhǎng)期虧損，暖哇科技長(zhǎng)期依賴股權(quán)融資維持運(yùn)營(yíng)。截至2025年上半年，公司流動(dòng)負(fù)債達(dá)16.96億元，遠(yuǎn)高于流動(dòng)資產(chǎn)（6.51億元），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流在2023–2024年間短暫轉(zhuǎn)正，但此前三年累計(jì)凈流出4.7億元。如果沒(méi)有眾安、紅杉等給它輸血，難以堅(jiān)持到現(xiàn)在。

IPO前，眾安在線通過(guò)旗下平臺(tái)合計(jì)持股31.65%，為暖哇科技最大機(jī)構(gòu)股東；紅杉中國(guó)旗下HSG持股15.9%，為第二大機(jī)構(gòu)股東。暖哇科技成立以來(lái)先后獲得紅杉中國(guó)、龍湖資本、KTB等機(jī)構(gòu)投資，2024年完成B輪融資。

暖哇科技加上了AI概念，未來(lái)是一門(mén)性感生意嗎？

未必。2024年中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)IT解決方案市場(chǎng)規(guī)模僅同比增長(zhǎng)1.15%，低速增長(zhǎng)階段來(lái)臨。保險(xiǎn)公司更強(qiáng)調(diào)“降本增效”，對(duì)像暖哇科技這樣的服務(wù)商的性價(jià)比與合規(guī)能力要求提高，將進(jìn)一步壓縮其利潤(rùn)空間?。暖哇科技想將募集資金的30%用于技術(shù)研發(fā)，30%用于市場(chǎng)拓展，說(shuō)明短期內(nèi)規(guī)模盈利可能性不大。投資人會(huì)否愿意為一個(gè)AI+保險(xiǎn)的概念買(mǎi)單？拭目以待。