油價深跌仍凈賺千億，中國海油2025年報亮出三張底牌

2025年布倫特原油均價68.2美元/桶同比跌14.6%，中國海油（600938.SH）歸母凈利潤1221億元同比降11.5%，降幅遠低于油價跌幅。公司連續多年維持高分紅，全年派息率45%。在行業供需寬松加劇的背景下，低成本、高產量、強現金流構成其穿越周期的核心邏輯。

油價深跌仍凈賺千億，中國海油2025年報亮出三張底牌

2026年3月26日，中國海油（600938.SH，00883.HK）發布2025年全年業績。全年布倫特原油均價68.2美元/桶，同比大跌14.6%，為2020年以來最大年度跌幅。公司營收3982億元（-5.3%），歸母凈利潤1221億元（-11.5%），較2024年的1379億元有所回落，但利潤降幅明顯小于油價跌幅。

作為純上游勘探開發公司，中國海油的韌性來自兩大核心：成本控制與產量增長。

桶油成本持續下行。2025年公司桶油主要成本降至27.9美元/桶，同比下降2.2%。對比國際巨頭：埃克森美孚調整后利潤同比下降約 14.5%，殼牌下降約 22%，道達爾能源下降約 18%，雪佛龍下降約 26%；五大國際巨頭調整后利潤合計降幅約 17.2%~17.9%，中國海油盈利表現顯著跑贏行業。

產量與儲量雙增。2025年全年油氣凈產量777.3百萬桶油當量，同比增長7%，其中天然氣產量跳漲11.6%。凈證實儲量則從72.7億桶油當量提升至77.7億桶油當量，同比增長6.9%。儲量替代率穩穩站在100%以上，資源基礎穩固。

現金流與分紅穩健。2025年經營活動現金流凈額2090億元，仍保持千億級自由現金流。董事會建議全年派息率45%，折合每股1.28港元（含稅），連續多年（2021-2025）保持高比例分紅。

把視角拉長到行業維度，2025年中國原油進口量5.78億噸，同比增長4.4%，但國內石油消費結構正在發生劇烈變化——汽柴降、航煤升、化工用油大增。公司的應對策略是，穩住中國海域老油田的自然遞減率（已降至9.5%），海外方面，公司在圭亞那Stabroek區塊完成了Lukanani和Ranger兩個油田的成功評價，該區塊的資源基礎得到進一步夯實，規劃到 2030 年將有 8 期項目陸續投產運行。這是典型的“中國資產打底+海外資產進攻”的雙輪驅動。

降本增效一直貫穿全年。數字化和智能化是其中最硬的抓手——“深海一號”智慧氣田入選國家首批領航級智能工廠培育名單，智能應用在勘探開發、安全生產等關鍵場景提效超30%。海上平臺無人化率的穩步提升，背后是公司對AI+能源的務實投入。2025年研發投入合計54.81億元，其中研發人員數量達到5037人，占總人數的21.82%。從成本控制的邏輯來看，這筆錢不是花在面子上的，而是直接作用于桶油成本每一美分的壓縮。

新能源布局上，公司表現出一種克制而理性的態度，堅持“油氣為錨、新能源為翼”。截至2025年底，已獲取新能源資源超1100萬千瓦，投產超108萬千瓦，海上風電資源獲取和CCUS示范項目（恩平15-1油田）均取得實質性進展。2026年資本支出預算維持在1120億至1220億元，仍聚焦主業。

當然，風險同樣不能回避。公司在2024年底出售了美國墨西哥灣資產，優化全球資產組合；公司參股10%的俄羅斯Arctic LNG 2 LLC項目受地緣與制裁影響，項目進度和收益存在不確定性。

2026年油價展望普遍偏謹慎。2026年2月EIA曾預測約58美元/桶；受中東地緣沖突影響，4月最新短期展望上調至79美元/桶，中長期看，OPEC+增產和巴西、圭亞那等產能釋放仍將制約油價上行空間。

綜合來看，中國海油的2025年是一張典型的“周期防御型”答卷。油價下行時靠成本控制和產量增長守住利潤底線，油價反彈時則能釋放更大的業績彈性。長期看，更低桶油成本、更高天然氣占比、智能化運營與審慎資本開支，正構筑穿越周期的核心競爭力。

注：產業發展受多重因素影響，文中數據及判斷存在時效性局限。讀者進行資本運作或投資決策時，請自行研判風險，本文不構成任何交易或投資依據。