隨著年報(bào)披露，一些ST股或?qū)ⅰ捌鹚阑厣?？近期，多只ST股密集公告申請撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

*ST中地（000736.SZ）最新披露，因2025年期末凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，且年審機(jī)構(gòu)出具了無保留意見的審計(jì)報(bào)告，公司申請撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示。年報(bào)顯示，2025年該公司經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)達(dá)12.08億元。

與之類似，隨著財(cái)務(wù)狀況改善，還有多家ST公司正在申請“摘星脫帽”，涉及*ST蘭黃（000929.SZ）、*ST海欽（600753.SH）、*ST波導(dǎo)（600130.SH）等。從原因來看，這些公司多以大股東“輸血”、破產(chǎn)重整等方式來應(yīng)對退市困局。

不過，記者關(guān)注到，上述多家公司都在去年虧損，有的虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。例如*ST云網(wǎng)（002306.SZ），去年歸母凈利潤虧損5536.73萬元，同比下降66.14%。

每逢財(cái)報(bào)季，ST公司能否保殼成功，常常成為市場焦點(diǎn)，而這類公司是真正實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營的實(shí)質(zhì)性改善，抑或通過施展財(cái)技，以資產(chǎn)處置、債務(wù)重組等套路“擦亮”財(cái)報(bào)？業(yè)內(nèi)認(rèn)為，仍需關(guān)注ST公司的保殼手法以及經(jīng)營狀況。

“以財(cái)技踩線保殼仍是當(dāng)前一部分ST公司的操作手法，這類公司并未實(shí)現(xiàn)基本面的根本性改善。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對第一財(cái)經(jīng)表示，投資者應(yīng)警惕部分ST公司雖完成了資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，卻尚不具備持續(xù)“造血”能力的現(xiàn)象。

ST股密集申請“摘星脫帽”

4月以來，隨著年報(bào)披露加速推進(jìn)，多家ST公司相繼公告，申請撤銷股票退市風(fēng)險(xiǎn)警示或撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

第一財(cái)經(jīng)根據(jù)公告初步梳理，月初至今公告申請“摘星”的公司有5家，分別為*ST中地（000736.SZ）、*ST波導(dǎo)、*ST云網(wǎng)、*ST海欽、*ST蘭黃；申請“摘星脫帽”的公司是*ST匯科（300561.SZ）、*ST金剛（300093.SZ）。

根據(jù)披露，上述7家公司截至去年年末的凈資產(chǎn)均為正值，除*ST匯科外，另外6家公司2025年的營收均超過3億元。

從原因來看，這些公司申請撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示，主要是因?yàn)橐巡辉儆|及退市“紅線”?，具體表現(xiàn)為期末凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正、營收達(dá)標(biāo)以及財(cái)務(wù)審計(jì)意見優(yōu)化等。

最新業(yè)績表現(xiàn)上，上述7家公司中，有2家去年業(yè)績增幅較大。

一家是*ST海欽，該公司去年實(shí)現(xiàn)營收17.43億元，同比增長199.04%，歸母凈利潤3631.06萬元，扣非凈利潤2658.99萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

*ST海欽的業(yè)績改善，緣于控股股東的大手筆“輸血”。去年9月初，該公司控股股東浙江海歆向其無償贈與亞蘭特制造51%的股權(quán)，并提供1億元無擔(dān)保財(cái)務(wù)資助。

在2025年年報(bào)中，*ST海欽披露，亞蘭特制造被并表后，公司在報(bào)告期內(nèi)新增改性塑料業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)去年實(shí)現(xiàn)收入6.27億元、毛利1761.37萬元，整體增厚了公司的營業(yè)收入、凈利潤與凈資產(chǎn)。

另一家是*ST金剛，該公司去年實(shí)現(xiàn)營收3.01億元，同比增加143.41%，歸母凈利潤2.03億元，同比扭虧為盈，但扣非凈利潤仍虧損5.71億元。

*ST金剛是借重整、跨界算力轉(zhuǎn)型保殼的。去年四季度，公司及下屬金剛羿德等4家核心子公司的重整計(jì)劃獲法院裁定批準(zhǔn)并執(zhí)行完畢，引入產(chǎn)業(yè)與財(cái)務(wù)投資人。去年10月底，*ST金剛公告稱收到重整投資人全部重整投資款，合計(jì)18.04億元。

據(jù)年報(bào)披露，*ST金剛2025年確認(rèn)重整收益8.75億元。

另外，去年6月底，該公司曾宣布，由全資子公司上海金剛玻璃防火科技有限公司自籌資金，設(shè)立北京金剛數(shù)海智算科技有限公司，這標(biāo)志著*ST金剛跨界進(jìn)軍智能算力領(lǐng)域。

*ST金剛在年報(bào)中提到，公司通過執(zhí)行重整計(jì)劃，引入重整投資人，實(shí)現(xiàn)債務(wù)化解，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，改變了經(jīng)營困局，未來將逐步形成“光伏主業(yè)+算力新業(yè)務(wù)”雙輪驅(qū)動發(fā)展格局。

多股有望“摘星”但仍陷虧損

其余5家公司中，除*ST波導(dǎo)外，4家去年歸母凈利潤虧損。

披露顯示，*ST波導(dǎo)2025年?duì)I收4.7億元，同比增長30.45%，歸母凈利潤525.07萬元，同比增長2.73%，但扣非凈利潤仍虧損747.81萬元。

對于營收變動，*ST波導(dǎo)解釋，系手機(jī)及配件、車載模組、智能設(shè)備和模塊加工等業(yè)務(wù)收入增長所致。

而另外4家公司雖然有望“摘星”或“脫帽”，但仍面臨虧損局面。

其中，虧損幅度最大的是*ST中地，該公司2025年?duì)I收147.07億元，同比下滑19.64%，歸母凈利潤虧損17.1億元，同比增加66.99%，較2024年凈利潤虧損規(guī)模（-51.79億元）已有所收窄。對于業(yè)績變動，公司解釋稱，上年同期對存在減值跡象的房地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提了較大額資產(chǎn)減值損失。

其余3家均增收不增利，去年虧損超千萬。其中，*ST蘭黃、*ST匯科去年雖然繼續(xù)虧損，但虧損面有所收窄，前者2025年歸母凈利潤9093.95萬元，同比增加8.94%，后者當(dāng)期歸母凈利潤1528.73萬元，同比增加27.87%。

*ST云網(wǎng)的虧損面則繼續(xù)擴(kuò)大，2025年實(shí)現(xiàn)營收3.33億元，同比增加12.61%，歸母凈利潤虧損5536.73萬元，同比下降66.14%，公司稱，虧損增加主要系電池片項(xiàng)目固定資產(chǎn)及在建工程減值損失所致。

關(guān)注財(cái)技驅(qū)動還是實(shí)質(zhì)改善

如何看待ST公司的年報(bào)表現(xiàn)，以及“摘帽”預(yù)期？

田利輝認(rèn)為，整體來看，今年財(cái)報(bào)季ST板塊呈現(xiàn)“冰火兩重天”的分化格局。

他說，少數(shù)ST公司通過司法重整引入產(chǎn)業(yè)協(xié)同方，在債務(wù)重組收益的助推下實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)被動轉(zhuǎn)正，獲得了“摘帽”申請的合規(guī)“入場券”。

“然而，一方面，年審機(jī)構(gòu)出具的非標(biāo)意見，令部分ST公司保殼失??；另一方面，退市新規(guī)下監(jiān)管對突擊創(chuàng)收真實(shí)性的穿透式問詢，使得單純依靠財(cái)務(wù)技術(shù)騰挪來踩線保殼的通道已實(shí)質(zhì)性收窄?！彼J(rèn)為。

田利輝進(jìn)一步分析稱，以財(cái)技踩線保殼仍是當(dāng)前一部分ST公司的操作手法，這類公司并未實(shí)現(xiàn)基本面的根本性改善。

“一些公司的保殼路徑是依賴關(guān)聯(lián)交易做大規(guī)模、年末突擊并表，踩線通過營收、利潤門檻。然而，這種沒有產(chǎn)業(yè)邏輯支撐和持續(xù)經(jīng)營能力修復(fù)的財(cái)務(wù)改善，不過是將風(fēng)險(xiǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表暫時(shí)轉(zhuǎn)移到了下一個(gè)會計(jì)周期。”他認(rèn)為。

結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，田利輝分析稱，部分ST公司凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，而凈利潤持續(xù)虧損（甚至虧損加大），體現(xiàn)出資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)與利潤表“造血”能力之間的嚴(yán)重脫節(jié)。

“凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正主要源于債務(wù)豁免、重整收益等一次性非經(jīng)常性利得的會計(jì)確認(rèn)，這只是一次性的‘外科手術(shù)式’清理，并未觸及主營業(yè)務(wù)的‘造血’機(jī)能?！彼f，而公司凈利潤持續(xù)為負(fù)，則暴露出其主業(yè)“失血”尚未止住的深層病灶。

“這類型的公司即便僥幸摘帽，若后續(xù)無法產(chǎn)生穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流，很快將再次因凈資產(chǎn)為負(fù)或營收不達(dá)標(biāo)而觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)遠(yuǎn)未解除。”他認(rèn)為。

田利輝同時(shí)表示，投資者應(yīng)關(guān)注企業(yè)是否通過引入產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者、協(xié)同盤活存量資產(chǎn)等方式實(shí)現(xiàn)業(yè)績改善?！爸挥挟a(chǎn)業(yè)賦能而非財(cái)務(wù)粉飾，才能為困境公司注入可持續(xù)的價(jià)值內(nèi)核?！彼f。