河南
2025年4月美債那波大震蕩，華盛頓到現(xiàn)在都沒(méi)緩過(guò)神。好多人只記得特朗普暫停關(guān)稅后美股大漲的熱鬧，根本不知道那一周白宮熬得有多心驚膽戰(zhàn)。當(dāng)時(shí)十年期美債收益率直奔5%而去，這個(gè)數(shù)字意味著啥？美國(guó)政府一年光付利息就超過(guò)一萬(wàn)億美元，比全年軍費(fèi)預(yù)算還高。
那陣子日本已經(jīng)帶頭拋售美債，就連瑞士、比利時(shí)這些一向被當(dāng)成美債隱形靠山的歐洲國(guó)家，持倉(cāng)都出現(xiàn)了明顯異動(dòng)。這哪里是一兩個(gè)國(guó)家的任性操作，明擺著全球?qū)γ纻男判囊呀?jīng)開(kāi)始集體松動(dòng)。
耶倫偏偏選這個(gè)時(shí)候出來(lái)喊話，身份還是不在任不掌權(quán)的前財(cái)長(zhǎng)，為啥要主動(dòng)出來(lái)替美債站臺(tái)？說(shuō)白了就是現(xiàn)任財(cái)長(zhǎng)貝森特已經(jīng)把華爾街得罪透了，市場(chǎng)根本不信他的話。找個(gè)還在國(guó)際金融圈有分量的人出來(lái)穩(wěn)軍心，這不就把耶倫推到臺(tái)前了嘛。
耶倫說(shuō)來(lái)說(shuō)去核心就一個(gè)意思，中國(guó)拋美債就是自殘，美元崩了人民幣也完蛋，還說(shuō)中國(guó)出口會(huì)遭殃，全球金融秩序都保不住。單拿教科書(shū)里的理論說(shuō)，這套推導(dǎo)好像沒(méi)啥毛病。可問(wèn)題是，現(xiàn)在的國(guó)際金融體系早就被特朗普折騰得不像樣，根本不是教科書(shū)里那個(gè)穩(wěn)定的模樣。
美國(guó)把關(guān)稅當(dāng)武器打貿(mào)易戰(zhàn)，把SWIFT當(dāng)武器搞金融制裁，把芯片禁令當(dāng)武器卡科技脖子，轉(zhuǎn)頭還跟全世界說(shuō)美元體系安全得很，這不是自打嘴巴嗎？耶倫當(dāng)年在位的時(shí)候，好歹還拿規(guī)則說(shuō)事兒，跟中方溝通還留著幾分體面。現(xiàn)在華盛頓連遮羞布都扯了，一邊給中國(guó)商品加征超過(guò)145%的關(guān)稅，一邊還指望中國(guó)幫他們托著債市不崩盤(pán)，天底下哪有這種美事兒。
耶倫還特意強(qiáng)調(diào)，中國(guó)拋美債是一種“嚴(yán)重升級(jí)”，這個(gè)措辭真的太雙標(biāo)了。美國(guó)對(duì)中國(guó)打貿(mào)易戰(zhàn)不叫升級(jí)，制裁中國(guó)企業(yè)不叫升級(jí)，在臺(tái)海搞軍事挑釁不叫升級(jí)，中國(guó)就正常調(diào)整一下自己的資產(chǎn)配置，反倒成了升級(jí)？說(shuō)白了就是華盛頓骨子里的傲慢，美國(guó)動(dòng)手就是維護(hù)秩序，中國(guó)還手就是破壞規(guī)則，這話也就他們好意思說(shuō)出口。
說(shuō)起來(lái)，2025年中國(guó)確實(shí)沒(méi)大規(guī)模拋售美債，這是實(shí)打?qū)嵉氖聦?shí)，但原因跟耶倫說(shuō)的半毛錢(qián)關(guān)系都沒(méi)有。耶倫覺(jué)得中國(guó)是不敢拋，可實(shí)際上中國(guó)在下一盤(pán)大棋。從2023年開(kāi)始，中國(guó)央行連續(xù)十幾個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，現(xiàn)在總量已經(jīng)超過(guò)2200噸。同時(shí)人民幣石油結(jié)算在沙特早從試點(diǎn)變成了常態(tài)，中國(guó)和東盟的本幣結(jié)算占比，2025年已經(jīng)突破了30%。
這些動(dòng)作單獨(dú)看不起眼，串起來(lái)就是一條明明白白的路線：中國(guó)在美債之外，已經(jīng)在搭建自己的金融護(hù)城河。耶倫公開(kāi)說(shuō)“中國(guó)不會(huì)拋”，本質(zhì)上就是信息戰(zhàn)的一步，等于對(duì)外官宣中國(guó)手里這張牌打不出來(lái)。真要是市場(chǎng)信了她的話，美國(guó)對(duì)華博弈就沒(méi)了顧忌，出臺(tái)政策只會(huì)更加冒進(jìn)。
萬(wàn)一哪天中國(guó)因?yàn)槟承┰蛘娴拈_(kāi)始減持了呢？市場(chǎng)預(yù)期的落差，會(huì)讓恐慌比平時(shí)放大好多倍。這就跟你跟所有人拍胸脯保證堤壩絕對(duì)安全，結(jié)果真裂了個(gè)縫，大家怕的不是裂縫本身，是之前被欺騙后的信任崩塌。
現(xiàn)在的全球經(jīng)濟(jì)格局，變化比大多數(shù)人感知到的快得多。2025年底金磚國(guó)家擴(kuò)容已經(jīng)落地，新開(kāi)發(fā)銀行的本幣貸款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)得飛快。雖說(shuō)離徹底取代舊的布雷頓森林體系還差得遠(yuǎn)，但這個(gè)方向誰(shuí)都攔不住。
還有個(gè)很容易被大家忽略的趨勢(shì)，就是數(shù)字貨幣。中國(guó)數(shù)字人民幣的跨境支付試點(diǎn)，已經(jīng)覆蓋了二十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，雖說(shuō)體量還不大，但基礎(chǔ)設(shè)施鋪得飛快。這些看著零散的布局，全都是給未來(lái)中國(guó)能夠從容降低美債敞口做準(zhǔn)備。
再回頭說(shuō)耶倫那套邏輯，說(shuō)中國(guó)拋美債會(huì)推高人民幣匯率，反過(guò)來(lái)害了自己的出口。這句話放在五年前可能還站得住腳，放到現(xiàn)在早就過(guò)時(shí)了。現(xiàn)在中國(guó)的出口結(jié)構(gòu)，跟2020年比早就發(fā)生了質(zhì)變。
新能源汽車(chē)、鋰電池、光伏組件這些高附加值產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)力根本不依賴(lài)低價(jià)，靠的是技術(shù)代差和全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。人民幣升值5%，一輛比亞迪在海外的售價(jià)也就貴幾千塊，跟同級(jí)別的德系車(chē)日系車(chē)比起來(lái)，性?xún)r(jià)比還是碾壓級(jí)的。耶倫還拿老黃歷看中國(guó)出口，以為中國(guó)還靠賣(mài)襯衫塑料玩具賺外匯，這本身就是認(rèn)知滯后了。
當(dāng)然也得實(shí)話實(shí)說(shuō)，中國(guó)的金融體系要完全脫鉤美元，還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。資本賬戶(hù)管制雖然幫我們擋住了不少外部風(fēng)險(xiǎn)，但也拖慢了人民幣自由兌換的速度。國(guó)際貿(mào)易里美元的計(jì)價(jià)慣性太頑固，不是三五年就能徹底改變的。
所以中國(guó)現(xiàn)在的策略根本不是掀桌子，而是換桌子。這邊現(xiàn)有牌局還能玩，就踏踏實(shí)實(shí)多攢點(diǎn)籌碼，那邊已經(jīng)在隔壁房間悄悄擺好新牌桌了。
真要是走到最極端的那一步，美國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)施全面金融制裁，凍結(jié)資產(chǎn)、踢出SWIFT、禁止美債交易，那時(shí)候就不是中國(guó)要不要拋的問(wèn)題，是手里的美債還能不能動(dòng)的問(wèn)題。真走到那個(gè)地步，引爆的就是1930年代大蕭條級(jí)別的全球經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，耶倫研究了一輩子宏觀經(jīng)濟(jì)，不可能不知道這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。她故意不提，就說(shuō)明這番話根本不是什么學(xué)術(shù)分析，就是徹頭徹尾的政治表態(tài)。
耶倫說(shuō)中國(guó)不會(huì)拋美債，短期來(lái)看他可能說(shuō)對(duì)了。但她犯了戰(zhàn)略分析里最致命的錯(cuò)誤，把對(duì)手的克制當(dāng)成了軟弱，把暫時(shí)的均衡當(dāng)成了永恒的定局。
歷史上每一次重大金融秩序的更迭，出事之前不都有一堆聰明人信誓旦旦說(shuō)“這不可能發(fā)生”嗎？英鎊取代荷蘭盾的時(shí)候有人這么說(shuō)，美元取代英鎊的時(shí)候也有人這么說(shuō)。美元霸權(quán)從來(lái)不是什么天賦神權(quán)，它靠信用支撐，信用一旦透支完，垮掉的速度會(huì)比所有人預(yù)想的都要?jiǎng)×摇?/p>
現(xiàn)在是2026年4月，全世界正站在一個(gè)微妙的十字路口。特朗普關(guān)稅政策砸出來(lái)的裂痕還在擴(kuò)大，全球供應(yīng)鏈的重組遠(yuǎn)沒(méi)完成，各國(guó)對(duì)美元的依賴(lài)度在下降，可新的替代方案還沒(méi)成熟。這個(gè)亂糟糟的過(guò)渡期里，中國(guó)選擇了忍耐和布局，美國(guó)選擇了虛張聲勢(shì)和自我安慰。
耶倫這番話，與其說(shuō)是對(duì)中國(guó)行為的預(yù)判，不如說(shuō)是給美元霸權(quán)做的一次公開(kāi)祈禱。祈禱能不能靈驗(yàn)，答案不在華盛頓，也不在北京，就在這個(gè)加速碎裂的世界秩序里。
參考資料：環(huán)球時(shí)報(bào) 《耶倫涉美債言論深度分析》
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