錦緞觀察：TPU、HBM與燃氣輪機敘事；中國現制咖啡市場提前進入洗牌期

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議

1.OpenAI對谷歌搜索的沖擊威脅大幅減弱

OpenAI 未以搜索為目標，核心定位是 “信息聚合器”，而非搜索引擎，谷歌仍保持搜索市場份額穩定。同時谷歌應對得力，通過 Gemini 免費提供類似功能，同時保留傳統搜索模式，雙軌制滿足用戶需求；一個隱性的因素是TPU成本優勢支撐大規模 AI 搜索部署，GPU 部署則會虧損。

2.全球HBM市場格局變化

HBM3 及之前為美光與 SK 海力士雙寡頭，2026 年三星攜 HBM4 及混合鍵合技術入局后，市場份額類似DRAM 格局：三星、SK 海力士各 40% 左右，美光 20% 左右。

2026 年 HBM已通過固定價格合同售罄，三星入局后定價或出現個位數下滑。當前行業HBM毛利率65%-75%，長期50% 以上高毛利難以持續，行業周期性仍存。

3.AI缺電繼續帶動全球燃氣輪機市場高增

西門子能源的燃氣輪機業務正處高增長周期，需求由歐洲煤電淘汰、LNG 終端普及、超大規模數據中心及中東脫碳、亞洲電氣化共振驅動，2025-2029 年全球需求持續超產能，主要 OEM 產能利用率 100%，公司 2025 年積壓訂單 78GW；但行業擴產謹慎擴產幅度僅 20-30%。

格局上，西門子憑借 SGT-800、9000HL 等產品占據全球 40-45% 份額，GE 為主要競爭對手——燃料電池、核小堆等替代技術短期內難以撼動燃氣輪機的市場地位。

4.現制咖啡市場雖然凈增了3萬家門店，但也有大量門店倒閉，提前進入格局洗牌階段

瑞幸確定性較強，2027 年能開到 4 萬家門店，已經形成了規模化優勢，之后有望小幅漲價 1-3 元。

星巴克則瞄準中高端市場，目標未來三年新增 1.2 萬家門店，不過目前它的品牌力面臨一定壓力，既要應對平價咖啡的性價比挑戰，還要面對 M Stand、Seesaw 等區域精品品牌的競爭。

星巴克和瑞幸之間價格差超2倍，這中間也留下了足夠的市場空間，暫時沒有特別強勢的品牌。

幸運咖：多為蜜雪冰城加盟商被 “軟硬兼施” 推動開店，并非主動意愿，品牌定位低于瑞幸、庫迪，未受重點關注；幸運咖門店數量達 3000-5000 家，依托蜜雪冰城資金支持，但增長依賴母公司推動，自主擴張動力偏弱。

5.國內競爭加劇，美妝品牌加速布局東南亞市場

東南亞美妝市場規模約 350 億美元，雖增速放緩至個位數，但線上滲透率已提升至 25%-30%，且增長多來自線下消費遷移。

競爭層面，Skintific 等白牌借社媒紅利快速崛起，而韓束、珀萊雅等國內大廠已重倉東南亞并在印尼建廠，憑借供應鏈與研發優勢，將推動市場競爭從營銷驅動轉向產品力與成本力驅動，白牌品牌自 2025 年起將面臨結構性壓力。

同時，東南亞美妝電商渠道競爭格局清晰。Shopee 與 TikTok 為核心玩家，均占約 35% 市場份額。

其中 TikTok 憑借直播帶貨與低價補貼持續增長，不斷搶占 Shopee 及線下渠道流量；而 Shopee 因用戶心智深厚，覆蓋不使用 TikTok 的線上人群，且依托 Instagram、Facebook 等調性更高的社交平臺引流，定價可高于 TikTok。Temu 因品類側重廚房用具等小商品，并未成為美妝護膚品牌的核心競爭陣地。

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