制造業(yè)最怕沒有定價(jià)權(quán)。儲(chǔ)能龍頭陽(yáng)光電源在3月31日發(fā)布年報(bào)后股價(jià)大跌，原因是碳酸鋰成本劇增，無(wú)法順利向下傳導(dǎo)，四季度毛利大跌，粉碎了前三季度好業(yè)績(jī)帶來(lái)的美妙想象。

而到了4月13日，儲(chǔ)能的上游——寧德時(shí)代發(fā)布了一季度財(cái)報(bào)，增長(zhǎng)之亮眼、利潤(rùn)之夸張，定價(jià)權(quán)閃耀市場(chǎng)。

但事情沒有這么簡(jiǎn)單。從數(shù)據(jù)來(lái)看，外資去年以來(lái)一直在大力增持寧德時(shí)代，到今年一季度持倉(cāng)市值已超3000億元。2025年初，正是比亞迪如日中天、寧德時(shí)代被議論紛紛的時(shí)刻。結(jié)果僅一個(gè)季度之后，二者趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，寧德時(shí)代開始走上新高之路。

似乎不管在哪個(gè)方向和哪些公司對(duì)比，寧德時(shí)代總是立于不敗之地。連續(xù)新高背后，它怎么就成了制造業(yè)最高的山？

一、技驚四座，寧德時(shí)代可以對(duì)標(biāo)“科技七巨頭”的地位了

4月15日披露的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，寧德時(shí)代一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1291.31億元，同比增長(zhǎng)52.45%；歸母凈利潤(rùn)207.38億元，同比增長(zhǎng)48.52%。

結(jié)合此前年報(bào)披露，公司還有3500多億元資金儲(chǔ)備，1464億元固定資產(chǎn)，772GWh鋰電產(chǎn)能和321GWh在建產(chǎn)能，強(qiáng)悍的產(chǎn)業(yè)地位，讓寧德時(shí)代幾乎不必考慮制造業(yè)常見的各種問(wèn)題，可以放手在行業(yè)趨勢(shì)中博弈。

傳統(tǒng)制造企業(yè)難免遇到幾類典型問(wèn)題：

• 在行業(yè)集中度提升階段，利潤(rùn)率可以階段性改善，但很難保持高增速；
• 盈利容易依賴單一行業(yè)景氣和幾個(gè)大客戶；
• 上游原材料價(jià)格變化，容易壓制企業(yè)發(fā)展。

然而寧德時(shí)代卻在不斷拓寬邊界，沖擊近乎“規(guī)則”的壁壘。

寧德時(shí)代一季度動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池合計(jì)銷量超過(guò)200GWh，其中儲(chǔ)能占比約25%、動(dòng)力約75%。在乘用車、商用車、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能等多條線上，其業(yè)務(wù)滿地開花。

根據(jù)中國(guó)動(dòng)力電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2026年一季度寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)市占率為47.7%，同比提升3.4個(gè)百分點(diǎn)。公司解釋，出貨量增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，一方面來(lái)自市場(chǎng)份額提升，另一方面來(lái)自單車帶電量的增加。也就是說(shuō)它并不是依靠簡(jiǎn)單的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)獲得增量，而是在車型平臺(tái)和系統(tǒng)方案上持續(xù)增強(qiáng)黏性。

自2024年開始，寧德時(shí)代逐步啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)，2025、2026、2027年力度加強(qiáng)。2024年正是鋰業(yè)底部，但隨后反彈就開始了。

寧德時(shí)代的底部判斷，與曾經(jīng)紫金礦業(yè)對(duì)礦業(yè)底部的判斷如出一轍，但寧德時(shí)代面對(duì)的動(dòng)力電池、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心等需求都是動(dòng)態(tài)變化的，反應(yīng)難度還要更高。可見，寧德時(shí)代對(duì)產(chǎn)業(yè)景氣度有深刻理解。這讓我們不得不重視與這次一季報(bào)幾乎同時(shí)出現(xiàn)的兩個(gè)新決定：

第一，寧德時(shí)代擬出資300億元設(shè)立時(shí)代資源集團(tuán)，定位為新能源礦產(chǎn)領(lǐng)域的專業(yè)投資運(yùn)營(yíng)與管理平臺(tái)。第二，4月21日召開“超級(jí)科技日”發(fā)布會(huì)，主題為“極域之約”，公司稱這是成立以來(lái)技術(shù)密度最高的一次，所有新技術(shù)和產(chǎn)品都直面當(dāng)前行業(yè)的關(guān)鍵問(wèn)題。一手資源，一手科技，寧德時(shí)代的影響力正在和股價(jià)一起走向新高。

在美股，英偉達(dá)、亞馬遜等七家頂級(jí)科技公司（Magnificent7）一直占據(jù)美股科技股核心資產(chǎn)的地位，它們的共同點(diǎn)是：盈利規(guī)模巨大，估值長(zhǎng)期處于市場(chǎng)上游，對(duì)指數(shù)和資金流向有決定性影響，更重要的是，它們控制了云計(jì)算、操作系統(tǒng)、終端設(shè)備和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施。

寧德時(shí)代與這些公司在業(yè)務(wù)形態(tài)上有明顯差異，但在影響范圍上，已經(jīng)有明顯的類似之處：

• 在資本市場(chǎng)，它的積極數(shù)據(jù)直接影響整個(gè)新能源、儲(chǔ)能、電池板塊的預(yù)期；
• 在產(chǎn)業(yè)鏈上，寧德時(shí)代通過(guò)技術(shù)路線、供應(yīng)安排和廣泛投資，廣泛影響汽車廠商、儲(chǔ)能項(xiàng)目、電力企業(yè)和其他新科創(chuàng)企業(yè)；
• 通過(guò)資源平臺(tái)和投資布局，它不再只面對(duì)一個(gè)行業(yè)，而是同時(shí)面對(duì)金屬、能源、交通、信息等多個(gè)系統(tǒng)。

科技七姐妹主要處理信息和算力，寧德時(shí)代處理的是電力和金屬。前者是數(shù)字世界的基礎(chǔ)設(shè)施提供者，后者正在接近物理世界能源系統(tǒng)中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。以制造為基礎(chǔ)的能源基礎(chǔ)設(shè)施公司，已經(jīng)成為高端制造的一張世界名片。

二、寧德時(shí)代就是鋰的時(shí)代，深層布局如何展開？

伯恩斯坦在最近發(fā)布了一篇名為《2026年全球鋰業(yè)龍頭企業(yè)如何看待鋰的未來(lái)》的研報(bào)，其中提到鋰業(yè)還在震蕩時(shí)，作為風(fēng)向標(biāo)的天齊股價(jià)就領(lǐng)先鋰價(jià)6–12個(gè)月啟動(dòng)，提前反映市場(chǎng)收緊預(yù)期。回顧歷史走勢(shì)，寧德時(shí)代也基本同期啟動(dòng)了反彈。

伯恩斯坦用“三年一輪回”概括鋰價(jià)走勢(shì)：一年探底、一年上漲、一年見頂。上一輪周期的高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年底，隨后在2023–2024年連續(xù)下行。在匯總天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、智利SQM和美國(guó)雅保等公司觀點(diǎn)后，它判斷2025年是本輪價(jià)格底部，2026年進(jìn)入早期復(fù)蘇階段，2027年可能接近中樞價(jià)格2.5萬(wàn)美元/噸。

并且，因?yàn)樯弦惠喐邇r(jià)期之后，部分?jǐn)U產(chǎn)項(xiàng)目被推遲或縮減，新礦山開發(fā)周期又長(zhǎng)，供給端在2025–2027年缺乏大規(guī)模新增，所以2026年全球鋰供給增速僅0%–10%，但需求增速可能達(dá)到25%。

早早開始布局的寧德時(shí)代，現(xiàn)在已經(jīng)嚴(yán)陣以待，準(zhǔn)備迎接鋰的第二輪周期浪潮。而它的武器是：需求集中、資源布局、技術(shù)平臺(tái)。

1.面向鋰的需求集中

寧德時(shí)代自身就是全球最大的鋰需求方之一——總計(jì)將突破1TWh的電池出貨量對(duì)應(yīng)80–100萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，只要它還在動(dòng)力、儲(chǔ)能兩端持續(xù)擴(kuò)張，它就是行業(yè)最大的變量之一。

伯恩斯坦給出的25%年度鋰需求增速預(yù)測(cè)，有相當(dāng)一部分增量來(lái)自寧德時(shí)代這一類頭部電池廠的項(xiàng)目落地。供給側(cè)資本開支也必然被影響。

2.資源布局把長(zhǎng)期供給納入自身規(guī)劃

在上游資源端，寧德時(shí)代這幾年已經(jīng)形成了“四大洲布局+多金屬覆蓋”的基本格局，其案例包括但不限于以267.47億元入股洛陽(yáng)鉬業(yè)斬獲賬面浮盈超過(guò)900億元，投資印尼MDKA獲取關(guān)鍵鎳資源通道，非洲、美洲等多地區(qū)的鋰礦和鹽湖布局，國(guó)內(nèi)青海鹽湖、四川和江西宜春鋰礦資源布局等。

但在寧德時(shí)代看來(lái)，真正的資源大時(shí)代才剛剛開始。根據(jù)一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)的披露，它認(rèn)為動(dòng)力和儲(chǔ)能未來(lái)的市場(chǎng)空間很大，對(duì)鋰、鎳、銅、鋁等金屬資源的需求長(zhǎng)期旺盛，在全球供應(yīng)鏈不穩(wěn)定性提升的情況下，需要更系統(tǒng)地布局礦產(chǎn)資源，以保障供應(yīng)安全和成本可控。所以，時(shí)代資源集團(tuán)的誕生，極大可能是要把過(guò)去分散的資源項(xiàng)目統(tǒng)籌管理，在不同價(jià)格周期之間形成互相支撐的組合。

龍頭企業(yè)之間總是有著神奇的默契，寧德時(shí)代對(duì)資源需求的判斷，和紫金礦業(yè)等企業(yè)對(duì)礦業(yè)發(fā)展走向的判斷基本一致。此前業(yè)內(nèi)也有媒體報(bào)道，2026年4月，寧德時(shí)代已聘請(qǐng)紫金礦業(yè)創(chuàng)始人、年初才退休的前董事長(zhǎng)陳景河擔(dān)任礦業(yè)部門顧問(wèn)；此外，寧德時(shí)代還有高達(dá)50億美元的融資計(jì)劃。盡管寧德時(shí)代對(duì)這兩個(gè)消息都不予置評(píng)，但從行業(yè)形勢(shì)看，多做多贏，確實(shí)將是接下來(lái)的主旋律。

3.技術(shù)與資源結(jié)合延伸多維度布局

在上游材料礦產(chǎn)方面的投資，我們不再贅述。

前段時(shí)間，寧德時(shí)代以約41億元認(rèn)購(gòu)中恒電氣投資新增注冊(cè)資本，后者走出三連板。中恒電氣數(shù)據(jù)中心電源在去年上半年貢獻(xiàn)了45.66%的營(yíng)收，占比最高。寧德時(shí)代此舉，意在進(jìn)一步切入算電協(xié)同領(lǐng)域，抓住AI時(shí)代電力產(chǎn)業(yè)的需求流動(dòng)趨勢(shì)。

而在技術(shù)路線上，寧德時(shí)代的鈉離子電池也已實(shí)現(xiàn)商用，且前段時(shí)間還展出了可覆蓋AIDC儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景的儲(chǔ)能鈉離子電池，預(yù)計(jì)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。

在下游應(yīng)用上，寧德時(shí)代的投資版圖一直在悄然擴(kuò)大。比如在具身智能產(chǎn)業(yè)鏈上，寧德時(shí)代通過(guò)其關(guān)聯(lián)基金和資本布局的企業(yè)就包括銀河通用、松延動(dòng)力、千尋智能等。且銀河通用、千尋智能的產(chǎn)品均已進(jìn)入寧德時(shí)代的生產(chǎn)流程。

三、鋰業(yè)周期之上，寧德時(shí)代的空間與約束

和前文提到的資源布局結(jié)合起來(lái)看，寧德時(shí)代正在深度嵌入能源和算力基礎(chǔ)設(shè)施。一個(gè)很重要的原因是，當(dāng)下有相當(dāng)一部分應(yīng)用場(chǎng)景，其實(shí)并不那么強(qiáng)調(diào)電芯必須是寧德時(shí)代——客戶更看重TCO和投入產(chǎn)出比。

在新能源汽車領(lǐng)域，大眾高度關(guān)注電池是因?yàn)殡姵厣婕吧踩掝}較為敏感。但在光伏、儲(chǔ)能這些領(lǐng)域，電池電芯雖然也影響產(chǎn)品壽命和性能，但在達(dá)到一定規(guī)模的項(xiàng)目中，為其兜底的是集成商，電池品牌的心智對(duì)客戶選擇的影響力偏弱。這也構(gòu)成了寧德時(shí)代和比亞迪兩個(gè)電池大王強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的重要原因。

同理，在更多下游應(yīng)用中，越是不那么重視電池的領(lǐng)域，越是值得供應(yīng)電池的寧德時(shí)代去關(guān)注。（并非指不重視，而是指用更好的電池能帶來(lái)的邊際效應(yīng)偏弱，不至于高度影響客戶的產(chǎn)出）

因此綜合來(lái)看，寧德時(shí)代全盤布局的意義，總共可以歸結(jié)為三個(gè)方面：

第一，穩(wěn)定核心電芯業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率區(qū)間。通過(guò)在底部布局資源、獲取更低邊際成本，寧德時(shí)代可以在下一個(gè)高價(jià)周期中為關(guān)鍵客戶提供更穩(wěn)定的供應(yīng)和價(jià)格，同時(shí)在行業(yè)平均成本上方保留利潤(rùn)空間。

第二，在對(duì)性能不敏感的場(chǎng)景里，通過(guò)資源控制維持議價(jià)權(quán)。以大型地面光儲(chǔ)電站為例，電芯成本在整體系統(tǒng)成本中的占比很高，但電芯品牌對(duì)最終業(yè)主的重要性不如對(duì)整車廠那么強(qiáng)。公司需要通過(guò)有競(jìng)爭(zhēng)力的方案、長(zhǎng)期供給承諾和有效的成本控制，在系統(tǒng)集成等方面保證吸引力。

第三，配合對(duì)下游基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)展，獲取估值空間。美股“科技七姐妹”之所以具有超常的估值和盈利能力，不只是因?yàn)檐浖驮品?wù)，而在于它們對(duì)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)和算力的控制。寧德時(shí)代通過(guò)掌握鋰關(guān)鍵技術(shù)和資源，深度參與儲(chǔ)能、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及助力下游應(yīng)用場(chǎng)景拓寬，最終將減弱身上的周期性。能夠影響行業(yè)走勢(shì)的布局，才是最有效的定價(jià)權(quán)來(lái)源。

來(lái)源：松果財(cái)經(jīng)