兩年虧損190億，李東生急了

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TCL中環連虧兩年。

作者 ：李諾

來源： 財經天下WEEKLY（ID：cjtxweekly）

光伏行業下行周期持續，TCL中環兩年虧了190億元。壓力之下，李東生并沒有放棄，而是通過人事換血、加碼半導體、整合光伏產業鏈來重建增長邏輯。

01

兩年虧損190億

最近一段時間，TCL創始人李東生的心情恐怕不會太好。

2024年10月，他受邀參加CCTV《對話》節目時，曾罕見地公開承認：“2024年TCL中環的業績是過去那么多年表現最差的，現在最直接的改變是我自己跳到一線來。”彼時，作為TCL中環董事長，他親自兼任CEO，試圖力挽頹勢。

然而一年半過去，位于天津西青區華苑產業園的TCL中環總部仍處于業績壓力中。今年3月24日，TCL中環交出了一份充滿挑戰的年度成績單。

2025年，TCL中環實現營收290.5億元，同比增長2.22%，但歸母凈利潤虧損92.64億元。2024年，公司虧損高達98.18億元。兩年時間，虧掉超過190億元。

相較于2024年，TCL中環2025年的虧損幅度同比收窄5.65%。但自2023年第四季度以來，TCL中環已經連續9個季度虧損，這已不再是周期性波動帶來的短期陣痛，而是經營與行業環境疊加的結構性壓力。

拖累TCL中環業績的最主要原因，是主業的持續失血。光伏業務貢獻了超過78%的營收，卻成為虧損的最大來源。2025年，TCL中環光伏硅片毛利率為-19.44%，光伏組件毛利率為-6.22%，整體光伏業務毛利虧損接近30億元。也就是說，賣得越多，虧得越多。

尤其是，組件業務過去兩年被寄予厚望，收入同比大幅增長，但仍深陷“以價換量”的困局，尚未形成正向盈利能力，反而進一步拉低了整體利潤水平。

此外，46.22億元的一次性資產減值對TCL中環的業績也有較大影響。存貨跌價、固定資產及商譽減值一并計提，直接影響利潤總額超39億元。背后原因，是光伏產業鏈產能過剩、供需失衡持續，以及子公司Maxeon經營未見改善。

如果說主業虧損是慢性失血，減值就是一刀切下去的外科手術。兩者疊加，財報的壓力已不僅停留在公司層面。

TCL中環的持續失血，不僅拖累了母公司的整體業績，更打亂了其長期戰略布局節奏。疊加行業環境的復雜變化，讓李東生帶領下的TCL科技，面臨著前所未有的考驗。

02

TCL科技被“拖累”

TCL中環的巨額虧損，不會只停留在子公司層面。它會沿著財務報表與戰略鏈條向上傳導，最終匯集到TCL中環的控股股東TCL科技。這種壓力，主要體現在以下三個層面。

最直接的是財務壓力，貫穿利潤、資金鏈、資產質量三個維度，成為TCL科技迫切需要應對的難題。

表面上看，TCL科技2025年財報很亮眼，整體實現營收1842.11億元、歸母凈利潤45.17億元，同比分別增長11.7%和188.8%。但是，這份成績單高度依賴半導體顯示業務（TCL華星）貢獻的80.1億元凈利潤來支撐。TCL中環92.64億元的虧損，始終是壓在利潤表上的包袱，持續侵蝕其他板塊的盈利成果。如果按照TCL科技持有TCL中環29.91%的股份計算，TCL中環“拖累”TCL科技的利潤數額為-27.71億元。

資金鏈層面，TCL中環自身造血能力嚴重不足。2025年其經營活動現金流凈額僅11.44億元，同比下降近六成。TCL科技自身同期投資活動現金流凈額為-202.54億元，大額投資支出持續流出，資金調配壓力并不輕松。

資產質量層面，TCL中環46.22億元的大額減值直接傳導至合并報表，推動TCL科技全年存貨跌價減值達55.4億元。截至2025年末，TCL科技資產負債率為64.23%，仍處高位，融資空間依然偏緊。

更深層的是戰略壓力，TCL中環的困境沖擊了TCL科技“新能源+半導體”雙輪驅動的核心邏輯，并引發市值與資源分配的連鎖反應。

TCL科技的戰略設計是兩大賽道協同發力、互相支撐。半導體顯示業務（TCL華星）目前表現強勁，2025年營收1052.4億元，同比增長17.4%，占TCL科技總營收的57%，車載顯示市場份額也已提升至11%。但另一頭的光伏板塊——TCL中環的持續巨虧，不僅沒能成為第二增長引擎，反而成了戰略推進的拖累。雙輪驅動變成一輪驅動，協同效應無從發揮，戰略節奏也隨之被打亂。

這一困境還向外蔓延。截至2026年4月8日，TCL中環股價較年內高點下跌27.31%，市值349億元，資本市場對雙輪驅動戰略的信心隨之動搖。為維持TCL中環的運轉與轉型，TCL科技不得不持續向其傾斜資金與人才資源，客觀上擠壓了其他業務板塊的發展空間。資源分配的失衡，正在成為一道越來越難解的題。

壓力還來自外部，行業競爭環境的外部壓力，讓突圍之路更加艱難。

光伏行業的寒冬并非TCL中環一家的困境。通威股份2025年預計虧損90億至100億元，較上年進一步擴大；隆基綠能預計虧損60億至65億元；晶澳科技也預虧45億至48億元。

行業普遍虧損的根源在于產能嚴重過剩。2025年全球硅片、組件產能均超過1000吉瓦，全球裝機需求僅約560至630吉瓦，供需錯位之下，低價內卷幾乎無解。

對此，監管層已明確出手。國家市場監督管理總局提出防治光伏行業“內卷式”競爭，工業和信息化部將2026年定為光伏行業治理攻堅之年。政策窗口的打開，既是機遇，也是壓力。如何為TCL中環破局，已成為李東生眼下最緊迫的命題。

03

李東生的盤算

面對兩年超190億元的虧損困局，李東生已經有了清晰的應對思路。即以人事調整強化管控，以業務重組優化結構，在行業低谷期守住核心優勢，等待周期拐點。

3月24日晚，TCL中環在發布2025年年報的同時，也披露了一系列人事變動公告。

最引人注目的，是“靈魂人物”沈浩平的徹底離場。沈浩平在TCL中環工作40余年，曾任CEO長達17年，被視為公司的精神符號。2024年8月，他已卸任CEO一職，但仍保留副董事長、非獨立董事等職務。此次年報披露的同時，沈浩平正式提交辭去非獨立董事的申請，至此基本退出核心管理層。

此次人事變動中的另一個重點是王彥君辭任CEO。接替他的，是來自TCL華星的歐陽洪平，他不僅出任CEO及法定代表人，并代行COO職責。王彥君則轉而專注半導體材料業務，以副董事長角色繼續參與公司長期戰略。與此同時，熟悉光伏業務的張海鵬出任SVP，專注新能源光伏材料業務。

事實上，這場換血早有伏筆。過去一年間，TCL中環的董監高已經歷多輪更迭。2025年8月，李麗娜接任董秘，2025年12月，楊帆接任CFO。TCL系高管陸續入主各核心崗位，集團對TCL中環的管控格局，在這一輪年報披露中正式成形。

人事之外，業務層面的調整同步推進，主要方向是“加碼半導體、穩住光伏”。

半導體材料是李東生重點押注的方向。3月19日，TCL中環子公司中環領先發生多起重要工商信息變更。該公司注冊資本由50億元增至約53.94億元，原公司董事長、法定代表人沈浩平卸任，轉而由李東生出任董事長、王彥君接任法定代表人。

TCL中環2025年半導體材料業務實現營收57.07億元，同比增長21.75%，當前12英寸硅片產能已達70萬片/月，2026年規劃擴至100萬片/月。8英寸拋光片已批量供應中芯國際，12英寸輕摻硅片通過臺積電、英飛凌認證，宜興擴建項目也被納入江蘇省重大項目。李東生的設想是用這條高毛利賽道的持續放量，逐步填補光伏業務留下的窟窿。

對于光伏業務，他并沒有放棄，而是選擇向下延伸、補齊鏈條。2026年3月30日發布的公告顯示，TCL中環以12.58億元通過“股權轉讓+增資”方式拿下一道新能源66.34%的控制權，借助其在BC電池組件領域的技術積累，打通“硅片+電池+組件”全產業鏈，同時押注BC電池這一下一代技術高地。

此外，近期TCL中環還批準使用不超過100億元自有資金購買理財產品，優化資金使用效率，為兩大業務的并行推進提供保障。

李東生的布局方向不難理解，但真正落地的問題還有不少。比如，行業的拐點還看不清。產能過剩、低價內卷的格局仍在持續，頭部企業集體虧損的現狀未得到根本改變，若行業持續低迷，TCL中環光伏業務的失血還將延續。

此外，半導體業務的放量節奏存在不確定性。半導體行業“高科技、重資產、長周期”的屬性，決定了產能釋放和利潤兌現都需要時間，能否以足夠快的速度彌補光伏虧損，仍是未知數。

還有一點，是TCL科技的承受能力。持續輸血意味著資源傾斜，在多業務并行的情況下，資金與戰略空間都存在邊界。

總之，TCL中環當下面臨的困局，是行業周期下行與自身結構失衡雙重作用的結果。李東生的一系列動作，本質上是一場在低谷期的主動重構。人事換血是為了止損，加碼半導體、整合光伏產業鏈是為了重建增長邏輯。

這場博弈的結果，既取決于行業周期何時見底，也取決于李東生能否在持續輸血的同時，真正推動業務結構完成轉型。拯救TCL中環，不只是拯救一家子公司，更是守住TCL科技“新能源+半導體”戰略的根基。這場仗，還遠未到可以松懈的時候。

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