喬路銘IPO：應收賬款回函不符比例超70%，九成營收依賴比亞迪、吉利，實控人控股超92%，曾涉違規轉貸

2026年4月15日，喬路銘科技股份有限公司（下稱“喬路銘”）北交所IPO審核狀態變更為提交注冊。公司計劃公開發行不超過5000萬股，募集資金6.58億元，用于喬路銘新能源汽車智能及輕量化內外飾件智造項目（一期）、汽車輕量化內外飾件智能制造項目（一期）及補充流動資金。

這家成立于2018年的汽車內外飾件廠商，在新能源汽車的紅利中一路狂奔，短短幾年便交出了年營收超30億、凈利潤破4億的亮眼成績單。與此同時，公司也因超97%的前五大客戶集中度，九成營收依賴比亞迪、吉利，第一大客戶比亞迪的持續壓價，高達七成的函證不符比例，以及財務內控領域的多項歷史問題，成為市場與監管關注的焦點。

業績增速放緩，九成營收依賴比亞迪、吉利

據財務數據顯示，報告期內（2022年至2025年上半年，下同），喬路銘營業收入分別為15.61億元、25.56億元、33.75億元和14.25億元，凈利潤分別為1.54億元、3.02億元、4.17億元和2.01億元。2024年營收突破30億元大關，凈利潤超4億元，增長勢頭明顯。

圖片來源：喬路銘招股書（上會稿）

值得注意的是，2022年度至2024年度，公司營業收入復合增長率達47.05%，2025年1-6月營業收入同比增長2.43%。公司表示，在經歷了連續的快速增長后，公司整體經營規模進入了相對企穩的階段。

更引人關注的是公司極度集中的客戶結構。報告期各期，公司前五大客戶銷售占比分別高達97.57%、98.97%、99.48%和99.69%。其中，比亞迪與吉利汽車貢獻了絕大部分營收。公司對比亞迪的銷售收入占比為36.42%、47.69%、54.89%和42.49%，對吉利汽車的占比分別為51.10%、46.35%、42.13%和55.86%。比亞迪為其第一大客戶，2024年為公司貢獻了超過一半的營收。

公司解釋，客戶集中度高系下游整車市場行業集中度較高所致。乘聯會數據顯示，乘用車行業前十名主機廠市占率約60%，喬路銘的主要客戶比亞迪、吉利整車銷量常年位居前列，公司因良好的口碑與實力，與比亞迪和吉利長期保持了良好合作。公司稱，同行業可比公司前五名客戶平均集中度接近60%，相較于同行業可比公司，公司第一名及前五名客戶銷售占比較高，主要系公司處于創業發展的相對早期階段，市場開發戰略聚焦于新能源汽車的龍頭客戶。

然而，高集中度背后的隱憂正在浮現。2025年上半年，公司對比亞迪銷售額同比下降0.63%，配套產品平均售價更呈現逐年下滑趨勢：從2022年的23.38元/件降至2025年上半年的16.61元/件，三年間累計降幅近三成。

應收賬款回函不符比例超70%，比亞迪三年拒訪

北交所二輪問詢中，將焦點對準了喬路銘的收入真實性及核查充分性。高達七成的函證不符比例、第一大客戶比亞迪連續三年拒絕中介訪談等問題成為監管的核心關切，北交所要求中介機構說明原因。

函證核查結果顯示，報告期內公司收入函證相符比例分別為46.41%、58.45%、8.34%和16.09%，回函不符比例為31.46%、31.16%、83.75%、60.00%；應收賬款函證相符比例分別為64.46%、78.74%、3.60%和13.86%，回函不符比例為28.49%、15.68%、75.94%、51.53%。其中2024年問題最為突出：收入回函相符金額僅2.81億元，不符金額高達28.26億元；應收賬款回函相符僅3243.76萬元，不符金額達6.84億元。

中介機構解釋稱，回函不符比例較高主要系客戶零星質量扣款時間差、暫估數據不予核對、比亞迪交易主體增加導致對賬難度加大等因素所致。中介機構補充，收入函證回函不符但調節相符的金額占營收比例分別為31.46%、31.16%、83.75%和60.00%，疊加相符部分后合計占比超過75%。且截至2025年10月末，報告期各期末應收賬款回款率均超過97%，公司回款情況良好。此外，對威馬汽車（為公司2022年前五大客戶，已申請破產重整）經營情況惡化等減值情形的應收賬款，公司已按100%單項計提壞賬準備。

更令市場生疑的是大客戶比亞迪的配合度。2022年至2024年，公司對比亞迪銷售收入占比從36.42%攀升至54.89%，2024年銷售額達18.52億元。然而，這家貢獻過半營收的核心客戶，僅在2022年接受過一次中介訪談，此后連續三年拒絕配合。對此，中介機構表示，比亞迪內部管理流程復雜，訪談協調難度大，且未接受其他供應商訪談，并非針對單一企業。2025年12月，中介機構已完成走訪，確認雙方合作真實性。

除收入核查疑云外，公司掛牌期間的關聯交易違規亦被曝光。2023年，喬路銘與關聯方溫州銘谷、成都雙勝分別發生關聯交易1003.34萬元和2.47億元，均未及時履行審議程序及披露義務。浙江證監局因此對公司及實控人黃某全等采取出具警示函措施，全國股轉公司亦對相關責任主體予以口頭警示。雖然公司認為上述行為不構成重大違法違規，不影響發行上市條件，但仍為公司治理留下瑕疵注腳。

財務內控違規，曾轉貸、開具無真實交易背景的票據融資

財務內控不規范是喬路銘IPO繞不開的歷史包袱。其曾存在的轉貸、關聯方資金拆借、無真實交易背景的票據融資、個人卡代收付等不規范操作，成為監管問詢的重點。

據招股書披露，報告期內公司存在兩類資金違規操作：一是為滿足貸款銀行受托支付要求，將貸款資金以采購貨款名義支付給子公司西安喬路銘、寧波昌勝，再通過關聯方成都雙勝轉回公司；二是開立電子商業承兌匯票背書給寧波昌勝，貼現后同樣經成都雙勝轉回。對此，公司稱相關資金主要用于支付供應商貨款、日常經營支出等，公司已按合同要求償還本息，不存在逾期還款情形。

此外，公司還曾因資金緊張向實控人黃某全及其親屬拆入資金，相關拆借已于2024年末全部結清。2022年3月前，公司曾因操作方便使用個人卡進行小額收支，主要用于暫借款、廢品收入及員工福利發放，相關個人卡已全部停用，資金已入賬，公司稱不存在隱瞞收入或偷逃稅款情形。

更為復雜的是，一場生產線合作糾紛將公司卷入連環訴訟。因合作爭議，合作方山東環貿起訴了公司推薦的施工方鹽城逸爾，后者被判決返還款項及支付違約金合計700萬元。同時，山東環貿與喬路銘相互起訴，并申請凍結喬路銘3000萬元銀行存款。為避免影響經營，喬路銘于2024年10月向鹽城逸爾提供700萬元借款助其履行判決，該筆借款已于2025年5月收回。公司稱該筆借款與生產經營相關，已作為財務資助補充審議。

面對問詢，公司強調已按《公司法》《企業內部控制基本規范》等完善制度，規范資金支付流程，相關內控已建立并有效運行。

實控人控股超92%，股權曾代持

在北交所審核中，喬路銘及其實際控制人黃某全的歷史股權代持安排、家族成員在公司治理中的角色，以及此前與外部投資者簽署的特殊投資條款等問題，同樣受到關注。

招股書顯示，2018年，公司成立之初，黃某全因當時在銘博股份（黃某全父兄控股的公司）擔任董事及銷售經理，不便直接出面持股，便由其外甥陳某翰、外甥女黃某榆代為持有全部股權。而兩人實繳的5000萬元出資款，則源于黃某全父親對其創業的資金贈與。2021年1月，代持股權被轉移至黃某全的胞姐黃某雪、黃某芳名下，同年11月黃某全通過受讓兩位姐姐的全部股權，徹底還原代持關系。公司強調股權已于2021年底徹底還原，不存在糾紛。

代持清理后，黃某全直接持有公司67.13%股權，并通過兩家合伙企業僑路銘投資、瑞安正盛間接控制25.34%股份，合計控制公司92.47%的股份。其配偶、女兒、外甥女及外甥等親屬均在公司的管理、財務、采購等部門任職。

對于與外部投資者的對賭條款，公司披露，公司及黃某全曾于2022年與山高弘金、2023年與瑞安工業簽署協議，涉及股份回購、反稀釋等特殊權利。公司表示相關條款均已終止，僅黃某全個人對山高弘金的回購義務留有恢復條款，但預計不構成實質影響。面對92%的股權高度集中，公司表示已建立專項制度防范實控人不當控制風險。

記者：賀小蕊

財經研究員：葉連梅