作者/星空下的蘋果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

2026年剛開年，國(guó)內(nèi)光纖市場(chǎng)就走出了一輪少見的上漲行情。標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品G.652.D單模光纖，這次在短短三個(gè)月里價(jià)格就明顯抬升，從不足20元/芯公里漲到接近50元/芯公里，更高端的特種光纖，漲勢(shì)更加兇猛。

這波行情是需求和供給在同一時(shí)間“撞車”了。一邊是AI算力中心、東數(shù)西算工程、5G網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)下沉，帶來持續(xù)擴(kuò)張的光纖需求；另一邊是光纖預(yù)制棒產(chǎn)能偏緊，上游原材料也沒有完全跟上，導(dǎo)致供給端反應(yīng)明顯慢了一拍。需求在加速，供給卻跟不上，價(jià)格自然就被推了起來。

在這樣的背景下，A股光纖光纜和光通信板塊也跟著活躍起來，其中#中天科技（600522.SH）和#亨通光電（600487.SH）的市場(chǎng)關(guān)注度尤其高。自去年年底至今亨通光電漲幅接近170%，而中天科技也漲超70%。接下來，我們就來拆一拆這兩家線纜龍頭，看看這輪周期里，誰更有機(jī)會(huì)在本輪景氣周期里真正吃到肉。

注：稼動(dòng)率即設(shè)備運(yùn)行時(shí)間占可用時(shí)間比例， 可理解為產(chǎn)能利用率

一、兩兄弟業(yè)務(wù)相似，含光纖量不高

亨通光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括光通信、智能電網(wǎng)、海洋能源、工業(yè)新能源智體和銅導(dǎo)體，由于目前并未披露2025年年報(bào)，我們以2024年年報(bào)為基礎(chǔ)感受各個(gè)板塊為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收的情況。2024年智能電網(wǎng)、銅導(dǎo)體產(chǎn)品、工業(yè)新能源智體、光通信及海洋分別為37%、25%、11%、11%及9.5%，對(duì)應(yīng)板塊毛利率為12.6%、1.15%、13.27%、26%、34%。綜合毛利率13.21%。

亨通光電2024年主營(yíng)業(yè)務(wù) （來源：亨通光電2024年年報(bào)）

2024年中天科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電力傳輸、銅產(chǎn)品、光通信、新能源及海底線纜，2024年分別占營(yíng)收41%、17%、17%、15%及8%，對(duì)應(yīng)板塊毛利率15%、2.5%、25%、7%、及24.5%，綜合毛利率14.39%。

2024年業(yè)務(wù)營(yíng)收占比（上：亨通光電；下：中天科技） 來源：iFind金融數(shù)據(jù)終端

兩家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)類似，營(yíng)業(yè)收入都以電力電纜為主。而受到資本市場(chǎng)關(guān)注的光通信（光纖光纜）業(yè)務(wù)則只有不到20%，本質(zhì)上這兩家公司還是電纜生產(chǎn)商。另外兩家公司有大比例的（亨通光電：25%；中天科技：17%）銅導(dǎo)體產(chǎn)品對(duì)外出售，而該業(yè)務(wù)的毛利率連3%都不到，畢竟電纜業(yè)務(wù)的原材料就是銅線，自身需求不足以消化產(chǎn)能時(shí)對(duì)外銷售也不失為一種選擇。亨通光電的海洋板塊（海底電纜）毛利率達(dá)到34%，不僅是自身毛利貢獻(xiàn)的領(lǐng)跑者，還超過了中天科技的對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)。

來源：亨通光電2025年半年報(bào)

兩公司的光通信業(yè)務(wù)毛利率類似，且與其他業(yè)務(wù)相比屬于高盈利產(chǎn)品，這也印證了光通信行業(yè)整體處于景氣周期中。不過筆者認(rèn)為兩公司都生產(chǎn)光纖，并且同型號(hào)產(chǎn)品性能類似（同質(zhì)化產(chǎn)品），毛利率也大致相同，那就意味著兩公司的光纖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也差不太多。

根據(jù)公司的半年報(bào)，兩公司陸續(xù)突破了反諧振空芯光纖技術(shù)，該技術(shù)主要為適應(yīng)AI時(shí)代下對(duì)數(shù)據(jù)傳輸?shù)母咚俾省⒏邘捄偷脱訒r(shí)要求，我們也期待隨著該產(chǎn)品陸續(xù)推廣，兩公司的光通信板塊盈利性逐漸提高。

來源：亨通光電2025年半年報(bào)

來源：中天科技2025年半年報(bào)

亨通光電還在半年報(bào)中披露其AI先進(jìn)光纖材料研發(fā)制造中心擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將于2026年年初完工，從而提升產(chǎn)能布局和規(guī)模化交付能力，前期的投入建設(shè)產(chǎn)能也陸續(xù)完工。這或許就是近期亨通比中天科技股價(jià)表現(xiàn)更好的原因。

亨通光電固定資產(chǎn)及在建工程 來源：iFind金融數(shù)據(jù)終端

從近年收入體量看，亨通光電處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，營(yíng)收較中天科技大30%以上。同時(shí)盡管兩公司營(yíng)收增長(zhǎng)，但毛利增速不及營(yíng)收增速，增收不增利。這更多反映的是行業(yè)本身的情況，對(duì)于電纜（無論是陸纜還是海纜）和光纖業(yè)務(wù)，兩公司都不能完全的將成本轉(zhuǎn)嫁到客戶身上。也就是說如果想要提高利潤(rùn)率，亨通和中天更多的還要在經(jīng)營(yíng)效率方面下手。

二、亨通光電逐漸開始注重營(yíng)業(yè)質(zhì)量和營(yíng)業(yè)效率

老大哥亨通光電在近年的精細(xì)化管理能力上，似乎向著小兄弟“中天科技”學(xué)習(xí)。2021年亨通光電期間費(fèi)用率高達(dá)11.19%（vs中天科技7.27%），之后公司便著力削減成本，至去年前三季度，這一比例只有7.9%。再將費(fèi)用率細(xì)拆，筆者發(fā)現(xiàn)亨通光電確實(shí)在更加努力的精細(xì)化管理，減少不必要的支出，在保持近4%的研發(fā)費(fèi)用的同時(shí)，管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用占比逐年下降，這兩筆開支的減少貢獻(xiàn)了大部分成本削減的功勞。而中天科技則繼續(xù)保持高效成本控制，近年費(fèi)用率保持8%左右。

來源：浩海投研整理

亨通光電的進(jìn)步不僅是在控費(fèi)方面，而是來自于全方位的效率提升。其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的近一年半的時(shí)間下降到2025年三季度的376天，總體效率大幅提升近20%。中天似乎在這方面放松了對(duì)自己的要求，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)上升了23%。

來源：iFind金融數(shù)據(jù)終端

來源：iFind金融數(shù)據(jù)終端

進(jìn)一步深挖下，筆者發(fā)現(xiàn)原來核心的問題來自于對(duì)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的管理。亨通光電的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)自2023年達(dá)到最高的近140天后，大幅下降到2025年第三季度的108天，這相當(dāng)于從下游客戶手中快速收回收入款，“回款”只需3個(gè)半月。

來源：iFind金融數(shù)據(jù)終端

來源：iFind金融數(shù)據(jù)終端

對(duì)比亨通，中天的“要賬”水平則有些退步，原本不需要三個(gè)月就可以周轉(zhuǎn)一次的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)，在近幾年中被“活生生的多拖了一個(gè)多月”。亨通的ROE追趕并逐漸超越中天的ROE也就不難理解了。

除提高管理效率外，亨通的ROE提高還與他的資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)亨通光電做生意更愿意“加杠桿”，其凈有息債務(wù)占總資產(chǎn)占比在雙位數(shù)以里。需要指出，用有息債務(wù)加杠桿提升的ROE是有天花板的。

中天科技似乎不斷在“囤幣”，凈現(xiàn)金持續(xù)增加，到2025年第三季度凈現(xiàn)金已經(jīng)占到了總資產(chǎn)的30%，真正做到了“家中有糧，心中不慌”。而這也可能恰好是中天能夠采取以應(yīng)收賬款“換”營(yíng)收這種激進(jìn)的銷售策略的底氣。

來源：浩海投研整理

總的來看，兩公司可謂是“孿生兄弟”，主營(yíng)業(yè)務(wù)及其類似。但近些年亨通光電積極向中天科技奮起直追，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。伴隨著由人工智能等需求帶動(dòng)的海量數(shù)據(jù)傳輸量的爆發(fā)，兩公司都可以再創(chuàng)佳績(jī)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。