溫州商人13歲闖西北開店，賣上千元的巴黎世家眼鏡，要IPO了，毛利率60%低于同行，上市前突擊分紅超3000萬

在百年金字招牌之下，毛源昌眼鏡也面臨著業績大幅波動、核心品牌貢獻有限、增長模式依賴傳統線下渠道等多重挑戰。

來源：新財富雜志綜合自澎湃新聞、南方都市報、深圳商報、格隆匯新股、風云IPO等

近日，浙江毛源昌眼鏡股份有限公司（下稱“毛源昌眼鏡”）向港交所遞交了《招股書》。本次IPO，毛源昌眼鏡擬將所募資金用于設立光學運營中心、設立自營店、品牌建設及精準營銷，以及一般企業用途及營運資金。

毛源昌眼鏡專注于處方眼鏡銷售，是浙江和甘肅兩省領先的區域性眼鏡零售連鎖運營商，擁有270多家眼鏡店，2025年營收超2.6億元，毛利率高達61%，但公司近幾年業績存在波動，在上市前多次派息。

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13歲即創業的眼鏡商人，接手百年品牌

毛源昌 ，是一個創始于1862年的杭州眼鏡品牌，在2006年獲 商務部 認定為“中華老字號”，品牌底蘊深厚。借助2012年的改制機會，溫州人金增敏成為實控人，其并非傳統意義上的浙江資本，而是來自甘肅蘭州的眼鏡商人。

1973年9月出生的金增敏，是浙江瑞安人，很小的年紀即獨闖大西北（據杭州網好人評選的資料），13歲（1986年）在蘭州租賃一家門店，開設了一家名為“ 科達 眼鏡”門店。這成為金增敏創業生涯的正式開端。

1996年，金增敏創立 蘭州科達眼鏡光學有限責任公司 （以下簡稱“蘭州 科達 ”），其后 科達 眼鏡成為蘭州區域性眼鏡零售連鎖，蘭州 科達 眼鏡已重塑品牌為“蘭科達眼鏡”。

在蘭州站穩腳跟的金增敏殺回家鄉。2011年，金增敏和瑞安老鄉黃傳祥同意共同參與 毛源昌眼鏡（當時稱為杭州 毛源昌眼鏡有限公司 ）當時75%國有股權在杭州產權交易所公開拍賣。

最終，代表金增敏和黃傳祥的 瑞標集團有限公司 經過11輪競價，擊敗另外兩位競買人，以7900萬元的價格成為競得人。其后，友人去世，金增敏全資擁有的杭州達盛昌收購了目標股權。至此， 毛源昌眼鏡 由金增敏和杭州市工業資產經營投資集團有限公司（現在稱為 杭州實業投資 ）共同控制。

2012年8月13日，這筆交易完成工商變更。自此， 毛源昌眼鏡 的股權結構變更為金增敏持股75%，國資持股25%。一位從蘭州眼鏡零售市場起家的商人，正式成為百年品牌“毛源昌”的實際控制人。

收購完成后，金增敏并未停止集成。2020年8月，他設立了新的上市主體“ 浙江毛源昌眼鏡股份有限公司 ”，并將 毛源昌眼鏡 的相關業務注入。2021年12月，金增敏又將早年創立的“蘭州 科達 ”100%股權并入，實現兩大區域品牌的集成，構成如今沖刺港股的“ 毛源昌眼鏡 ”。

股權結構方面，截至2026年3月27日，毛源昌控股、杭州達盛昌、杭州雙州、金增敏、彭美柳及杭州毛四發合計控制毛源昌眼鏡78.38%的投票權，為一組控股股東。同時，金增敏、彭美柳夫妻及他們的兒子Jin Lei均擔任公司高管。

毛源昌曾進行了一系列密集的資本運作， 公司估值也在兩年內迅速升高。 2024年2月，通過實控人夫婦間的股權轉讓及向高管的轉股，公司估值達到4億元；同年11月， 杭州實業投資 增資時，估值升至5.03億元；至2026年2月，包括公司執行董事在內的高管再次參與增資，公司估值已攀升至約5.95億元。

與此同時，公司在上市前進行了大額分紅。招股書顯示，2025年1月和2026年1月，毛源昌分別宣派現金股息約3700萬元和約3220萬元， 兩次分紅合計約6920萬元 ，約占公司2023年至2025年三年累計年內利潤（約9635.1萬元）的72%。

02

約8成收入來自處方眼鏡，銷售依賴線下門店

毛源昌眼鏡提供專業的驗光及視力保健服務，所售產品大部分為近視、遠視及老花處方眼鏡，以及青少年近視防控產品和漸進多焦點鏡片。公司提供處方鏡片、鏡框產品，以及太陽鏡、AI眼鏡、運動眼鏡。

毛源昌眼鏡的收入主要來源于銷售自有品牌和第三方品牌的各類中高端眼鏡產品。截至2026年3月27日，公司產品系列包括毛源昌、MYC、睛宜等9個自有品牌，以及上百個國內外第三方品牌，其門店以毛源昌、蘭科達品牌運營。

盡管如此，毛源昌眼鏡旗下自有品牌眼鏡產品仍售價不菲。比如針對商務型客戶的“毛源昌”鏡框，售價在300—2000元之間，針對中青年客戶的“毛源昌”鏡片，售價也在100元—2000元之間，公司稱售價是根據眼鏡產品的OEM及運營成本、市場上同類產品的價格及市場狀況等多種因素確定的。

基于此，2023—2025年（簡稱“報告期”），自有品牌產品分別實現收入8531萬元、7107.9萬元和7428.4萬元，分別占總收入的31.4%、28.4%及28.1%。其中“毛源昌”作為最大的自有品牌，各期分別貢獻了15.2%、15.1%和14.8%的總收入。

同時，毛源昌眼鏡還經營有85個國內和102個國際知名第三方品牌，包括巴黎世家（BALENCIAGA）、陌森（MOLSION）、依視路等，產品涵蓋鏡框、處方鏡片、太陽鏡和隱形眼鏡等。第三方品牌眼鏡產品同樣售價不低，按照售價不同，被分為經濟型（低于500元）到頂奢（超過2500元）多個檔次，公司稱定價是遵循供應商的建議市場價格。

第三方品牌眼鏡產品目前是毛源昌眼鏡的主要收入來源，各期分別實現收入1.78億元、1.69億元和1.73億元，分別占總收入的65.2%、67.6%和65.4%。其中單一最大第三方品牌貢獻的銷售額分別占總收入的11.7%、13.4%和13.1%，不過公司并未透露具體的品牌名稱。

報告期內，毛源昌眼鏡銷售處方眼鏡的收入占收入的約80%，占比較大；處方服務、成品眼鏡、隱形眼鏡和視力保健產品、輔助產品、加盟費等業務收入占比較低。

中國眼鏡零售行業上游為眼鏡制造所需的原材料及設備供應商，以及眼鏡制造商、品牌商；產品通過中游眼鏡零售商，賣給終端消費者。

毛源昌眼鏡的供應商主要為光學鏡片、鏡框、太陽鏡供應商及OEM供應商。報告期內，公司向五大供應商的采購額分別占同年總采購額的43.9%、46%及45.5%。公司依賴OEM合作伙伴生產自有品牌產品，如果供應商未能維持質量或保護公司的知識產權，可能影響產品供應。

目前，中國眼鏡零售市場仍以線下店鋪為主導，由實體店承擔大部分驗光、試戴及交付功能，主要零售業態包括專業連鎖眼鏡零售商、快時尚眼鏡零售商、倉儲式眼鏡零售商、獨立店鋪。

毛源昌眼鏡的銷售也較為依賴線下門店，截至目前，毛源昌眼鏡在中國18個城市擁有78家自營店和194家加盟店，其中大部分位于浙江省及甘肅省，其也通過天貓網店及微信小程序銷售眼鏡。報告期內，自營店為公司帶來70%以上的收入，加盟店的收入占比在25%以內，線上零售收入占比不足2%。

值得注意的是，毛源昌眼鏡的門店數量有所下降。2025年底其自營店僅77家，同比下降；加盟店數量更是從2023年底的205家降至2025年底的194家。

自營店關閉的原因主要是外圍商業區或購物區的整體客流量下降，導致門店表現不佳；租金成本大幅上漲，影響門店盈利能力；業主終止租約。

03

業績存在波動，毛利率60%低于同行

根據歐睿報告，按包含自營店及加盟店的線下零售銷售額計，毛源昌于2024年在浙江省線下眼鏡零售行業排名第一，市場份額約為8.8%；而按公司自營店的線下零售銷售額計，公司的蘭科達于2024年在甘肅省排名第一，市場份額約為10.2%。

報告期內，毛源昌業績呈現明顯震蕩走勢，盈利穩定性顯著不足。2023年-2025年，公司的收入分別為2.72億元、2.5億元、2.65億元，年內利潤分別為3711.6萬元、1805.4萬元、4118.1萬元，毛利率分別為58.3%、57.1%、61.1%。

在A股上市的眼鏡零售連鎖企業博士眼鏡（300622），其2024年線下業務的毛利率為65.11%，而主營鏡片的明月鏡片（301101），其2024年鏡片銷售業務的毛利率為63.37%。

相比于毛利率，毛源昌眼鏡凈利率水平也堪稱優秀，各期分別為13.6%、7.2%和15.5%，遠超普通零售行業3%—10%的凈利率基準線，但較毛利率低了約45個百分點。

“高毛利、低利潤”現象的背后，是高昂且剛性的運營成本。據觀察，2024年公司銷售費用高達1.05億元，銷售費用率達到42%。其中，員工成本和門店租金相關的“使用權資產折舊”是兩項主要支出。2023-2025年間，毛源昌的“員工福利開支”與“使用權資產折舊”兩項合計占總收入的比例分別為31.7%、37.5%和35.1%。核心為租金、員工薪酬、營銷開支，其中使用權資產折舊（租金）占收入約12.5%，員工成本占比超22%。

值得注意的是，2025年公司凈利潤的大幅反彈，在很大程度上得益于產品提價和加盟管理費收入的激增。一方面，其加盟管理費收入從2024年的235.8萬元飆升至1021.5萬元，漲幅超過333%。招股書解釋稱，這是因為公司從2024年末才開始對大部分加盟店收取占其總收入6%的管理費。

另一方面，其核心品類處方眼鏡的平均售價從2023年的1134元上漲至2025年的1524元，兩年累計漲幅達34.4%。這也被市場質疑其2025年業績更多的依賴“一次性”增長，可持續性存疑。

另需注意的是， 毛源昌眼鏡 可能面臨與 科達 品牌相關的商標搶注風險。

據 毛源昌眼鏡 介紹，蘭州 科達 創立于1996年，當時經營 科達 品牌，該品牌已于2026年3月更名為蘭科達。 科達 商標由獨立第三方于2001年按相關類別注冊。

在 毛源昌眼鏡 于2021年12月收購蘭州 科達 100%股權之前，蘭州 科達 長期在甘肅省使用該商標，其使用時間早于商標擁有人進行該注冊的時間，并在當地市場建立了認知度。雖然 毛源昌眼鏡 已通過轉讓或許可方式為取得 科達 商標合法權利進行善意努力，但于最后實際可行日期，尚未達成最終協議。

毛源昌眼鏡 表示，公司無法保證第三方不會就公司過往使用 科達 品牌提出索賠。任何這種索賠均可能引致法律程序、賠償責任或聲譽受損，從而可能對公司的業務及經營業績產生不利影響。

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《新財富》雜志3月號

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