百亞股份（SZ003006，股價16.66元，市值71.58億元）4月17日晚間披露2025年年報，公司2025年實現(xiàn)營收約34.92億元，同比增長7.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤約2.08億元，同比下降27.7%；實現(xiàn)扣非凈利潤約1.95億元，同比下滑23.1%；基本每股收益0.48元，同比下滑28.36%。這意味著，百亞股份2025年出現(xiàn)“增收不增利”的情況。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅），不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

圖片來源：百亞股份年報

縱向來看，這是百亞股份歸母凈利潤和扣非凈利潤在經(jīng)過連續(xù)兩年的增長后，錄得同比下滑，也是時隔兩年再度出現(xiàn)“增收不增利”的情況。分季度來看，百亞股份2025年第四季度實現(xiàn)營收8.7億元，同比下滑6.4%、環(huán)比增長1.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.37億元，同比及環(huán)比均由盈轉(zhuǎn)虧。

電商渠道遭顯著負增長，線上線下的增長呈現(xiàn)“蹺蹺板”式失衡

據(jù)萬得金融終端匯編的數(shù)據(jù)，24家機構(gòu)對百亞股份2025年營收和歸母凈利潤的一致預(yù)測值分別約為37.48億元和3.31億元。因此，公司披露的業(yè)績是均不及機構(gòu)預(yù)期的——營收和歸母凈利潤的公布值分別較機構(gòu)一致預(yù)測值低6.82%和37.25%，且營收和歸母凈利潤的公布值低于所有24家機構(gòu)的預(yù)測值。

圖片來源：萬得

年報顯示，百亞股份（主營品牌“自由點”）在經(jīng)歷了2024年電商渠道的翻倍增長后，2025年卻出現(xiàn)罕見負增長，導(dǎo)致公司全年整體凈利潤出現(xiàn)較大幅度的下滑。公司在年報中稱，期內(nèi)電商渠道受短期輿情及平臺策略調(diào)整等多重因素影響，營收有所下降。

具體來看，2024年，百亞股份的電商渠道曾是拉動其業(yè)績增長的最核心引擎，實現(xiàn)營收15.25億元，同比實現(xiàn)了103.8%的增長，占比達46.85%，一舉超過了經(jīng)銷渠道。然而，在最新的2025年年報中，公司電商渠道的營收卻同比下降11.91%至13.43億元，占營收比重也縮至38.45%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（下稱每經(jīng)記者）還注意到，2025年，百亞股份在銷售費用上持續(xù)發(fā)力，全年銷售費用同比增長18.95%至14.58億元。但是，伴隨著巨額品牌與渠道費用的投放，電商端收入出現(xiàn)下滑，公司全年呈現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)象。

圖片來源：百亞股份年報

與電商渠道的下滑相比，2025年百亞股份線下渠道反而實現(xiàn)了20.62億元的營收，同比增長27.63%。其中，“其他地區(qū)”即外圍省份線下收入甚至同比增長了92.3%。

紙尿褲業(yè)務(wù)加速萎縮，“多品牌/多品類” 戰(zhàn)略面臨挑戰(zhàn)

百亞股份對外宣稱堅持“多品牌、差異化”的發(fā)展戰(zhàn)略，旗下?lián)碛小白杂牲c”“好之”“丹寧”等品牌，意圖覆蓋各年齡段人群。然而，連續(xù)兩年的年報數(shù)據(jù)表明，其紙尿褲業(yè)務(wù)呈現(xiàn)加速萎縮的狀態(tài)。

2024年，百亞股份的紙尿褲業(yè)務(wù)營收同比下降20.46%至9348.25萬元。到了2025年，該業(yè)務(wù)營收進一步下滑31.39%至6413.87萬元。跌幅的擴大，顯示該業(yè)務(wù)在激烈的市場競爭中正加速流失份額。

圖片來源：百亞股份年報

年報顯示，紙尿褲業(yè)務(wù)占百亞股份總營收的比重，已從2023年的5.48%、2024年的2.87%，一路跌至2025年的1.84%。與之形成鮮明對比的是，2025年公司衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)營收占比已升至95.66%。

每經(jīng)記者還注意到，與營收下滑相對應(yīng)，2025年公司嬰兒紙尿褲業(yè)務(wù)的生產(chǎn)成本也出現(xiàn)了顯著下滑。其中，直接材料成本同比大幅下降48.73%，直接人工成本下降36.3%，制造費用下降37.55%。

圖片來源：百亞股份年報

從資源分配與戰(zhàn)略規(guī)劃來看，在百亞股份2025年14.58億元的銷售費用中，營銷資源正向中高端衛(wèi)生巾（如益生菌等大健康系列）傾斜。年報管理層討論中明確提及，公司將在提升中高端衛(wèi)生巾產(chǎn)品市場占有率的前提下，根據(jù)行業(yè)發(fā)展及市場競爭情況，投入相應(yīng)資源來推動嬰兒紙尿褲和成人失禁用品的良性發(fā)展。