永輝超市單季盈利是否可持續？

單季盈利難掩深層壓力，永輝兩年調改仍在深水區。

作者：靜淇 編輯：喻博雅
出品：零售商業財經 ID：Retail-Finance

自2024年中啟動“胖改”至今，兩年時間的戰略收縮、供應鏈重構與商品體系升級，讓永輝迎來轉型以來首份正向財務答卷。

4月16日晚間，永輝超市（601933.SH）發布2025年全年以及2026年一季度財報。雖然永輝超市2025年營收雙位數下滑，虧損進一步擴大，但今年一季度其核心經營指標全面向好。

報告顯示，2026年第一季度公司實現營業收入133.67億元，利潤總額3.42億元，同比大幅增長74.73%；歸母凈利潤2.87億元，同比飆升94.4%；扣非后歸母凈利潤為2.47億元，同比增長79.55%。

圖源：永輝2026年一季度財報

站在行業全局視角，我們認為，永輝單季盈利尚不足以定義轉型成功，更不能視作企業上岸的信號。永輝至今仍在為過往十年粗放式規模擴張買單，斷臂求生的動作尚未收尾，真正的考驗才剛剛開始。

01 2025年虧損，戰略出清的必然成本

在商超行業告別粗放增長的時代背景下，規模冗余、供應鏈低效、資產沉重等問題成為行業共性痛點，永輝選擇在2025年以集中出清的方式完成結構性調整，25.52億元的年度凈虧損，具備明確的主動管理屬性。

圖源：永輝超市2025年報

整體來看，關店與門店調改，構成了永輝全年虧損的核心主體。

2025年永輝關閉381家尾部門店，完成284家門店深度調改。兩類動作產生的剛性成本全額計入當期損益，門店調改對應的資產報廢、一次性投入合計8.8億元，停業裝修毛利損失約3億元，疊加門店關停產生的資產處置、人員補償、租賃違約等支出，關店與調改相關非經營性成本合計超12億元。

圖源：永輝超市2025年報

該部分成本具備一次性特征，與門店日常經營的盈利能力無關聯，屬于企業優化資產結構的必然支出。

除了關店與門店調改，永輝超市供應鏈重構帶來的短期陣痛，再疊加資產減值，也進一步放大了虧損規模。

2025年永輝全面推進供應鏈體系改革，淘汰冗余供應商、搭建直采體系、發力自有品牌布局。供應鏈切換期出現的商品供給波動、品類結構調整，直接壓制當期營收與毛利率。當期企業計提資產減值準備3.50億元，疊加境外股權投資公允價值變動損失，多重因素推高全年虧損。

圖源：永輝同道

值得一提的是，在財務結構方面，2025年末永輝資產負債率升至94.6%，經營活動現金流凈額6.46億元，同比下滑70.54%，現金儲備規模大幅收縮。企業擬定增募資31.14億元的方案處于審核流程，外部戰略投資的對接工作未形成落地結果。高負債疊加現金流收縮，直接壓縮企業的容錯空間。

我們的判斷是，集中出清的財務邏輯成立的核心前提，是轉型成效必須在資金鏈安全周期內兌現，這也是永輝2026年經營的核心導向。

02 一季度盈利修復背后

2026年一季度的盈利修復，核心驅動力來自毛利率的抬升。一季度綜合毛利率同比增加1.27個百分點至22.77%，這是一季度扭虧為核心支撐。

圖源：永輝2026年一季度財報

在業內人士看來，關店縮店形成的被動紅利是盈利修復的基礎支撐，不具備長期價值。

數據顯示，2025年初至2026年一季度，永輝累計關閉394家門店，同期新開門店11家，門店總量從775家縮減至392家，規模近乎腰斬。長期拉低整體盈利水平的低效門店被批量剝離，直接優化了企業盈利結構，推動綜合毛利率被動上行。

圖源：永輝2026年一季度財報

這種盈利改善無需運營能力、商品能力的任何提升，僅為資產結構調整帶來的報表優化。隨著門店關停工作進入收尾階段，這部分紅利將逐步消退，屆時毛利率的穩定性，將完全取決于存量門店的真實經營質量。

直采體系落地帶來的成本壓縮，是可持續的經營改善，只是存在邊際天花板。

與此同時，永輝超市正在加速尾部供應商汰換。以永輝定制凍品小龍蝦系列為例，原有60余家分散供應商已聚合為4家核心供應商，高度聚合提升了商品品質的穩定性與成本效率。

這種改善的本質，是重構零供利潤分配格局，將中間環節的利潤留存至企業自身。直采比例趨于穩定后，成本壓縮的空間將持續收窄，供應商高度集中的模式，也會帶來供給穩定性、議價話語權等新的經營風險。

商品層面，永輝摒棄全品類鋪貨邏輯，聚焦“品質永輝”、“永輝定制”兩大自有矩陣，打造差異化商品力。

圖源：永輝同道

2026年春節檔定制冰鮮挪威三文魚銷售額同比增長超10倍，多款民生單品實現高增，成為毛利拉升核心抓手。2026年規劃新增200支自有品牌單品、650支定制產品，目標雙系列銷售占比突破20%。

自有品牌占比的提升，讓永輝從單純的商品銷售渠道，轉向具備定價權、抗周期能力的品牌商，構建起區別于傳統商超的差異化護城河，徹底擺脫對通道費盈利模式的路徑依賴。

從存量門店的經營數據來看，調改成效仍是顯著的。

截至2026年3月，永輝累計完成327家門店調改，調改門店營收同比增長16.57%。一季度線上銷售額24.9億元，“永輝線上超市”App與第三方平臺日均單量均穩定在17萬單以上，全渠道體系形成穩定營收補充。

03 盈利非拐點

自2024年中期啟動對標行業標桿的門店調改，永輝走過完整兩年周期。一季度的盈利數據，是這場大規模戰略收縮與體系重構交出的第一份正向財務結果。行業視角下，這份盈利不代表轉型拐點的到來，僅能定義為歷史包袱集中出清后的階段性回血。

高負債壓力、模式復制壁壘、盈利持續性三大問題，仍是懸在永輝頭頂的達摩克利斯之劍，亦決定這場轉型的最終走向。

其一，財務安全邊際不足，是最緊迫的經營約束。

2025年末94.6%的資產負債率維持高位，2026年一季度末現金及現金等價物余額20.25億元，較上年同期減少27.8億元，現金流收縮的趨勢未得到扭轉。

圖源：永輝2026年一季度財報

定增募資的落地進度、戰略投資的引入結果，直接決定企業資本結構的優化節奏。供應鏈升級、門店精細化運營、自有品牌研發均需要持續的資本投入，資金鏈的穩定性直接影響轉型動作的連續性。一季報披露同期，企業財務總監因個人原因辭職，核心財務崗位的人事更替，在行業敏感周期內形成新增經營變量，后續影響需要持續跟蹤。

其二，胖東來模式規模化復制，存在難以突破的組織文化壁壘。327家門店完成硬件調改，動線優化、貨架調整、SKU精簡等表層改造快速落地，實現了模式的形似。胖東來的核心競爭力，并非表面的高薪養廉、員工分利、充分授權的組織運營機制，更深層次的品牌軟實力很難復刻。對于擁有數萬名員工、全國化布局的連鎖企業而言，跨區域、跨文化復制這套組織機制，難度遠超硬件改造。表層改造可以快速推進，組織文化的沉淀、激勵機制的落地，需要長期的磨合與執行，這是永輝調改工作最深層的考驗。

其三，盈利可持續性，依賴核心能力的全面固化。當前盈利結構中，關店帶來的被動紅利占據重要比重，這類短期收益無法支撐長期盈利。供應鏈成本優化進入邊際遞減周期，自有品牌的市場滲透、消費者心智培育需要長期投入，單品爆款無法帶動整體盈利的持續增長。

圖源：永輝同道

尤其是，關店紅利消退之后，存量門店盈利模型的標準化復制、全渠道運營效率的深度融合、商品力的持續迭代，將成為企業維持盈利水平的核心支撐。

單點門店的成功，無法代表全國體系的成熟，這是永輝轉型下半場的核心命題。

結語：

這場持續兩年的胖改，讓永輝卸下了規模包袱，一季度的盈利回暖，是戰略轉向的初步驗證，后續考驗在于如何將單點成功轉化為全國門店的穩定盈利，將短期財務修復轉化為長期經營穩態。

對于商超行業而言，永輝的樣本意義在于，規模擴張的舊路已徹底終結，商品力與組織力才是穿越周期的核心。這與生鮮電商行業的發展邏輯高度趨同，當年歷經虧損陣痛、深耕供應鏈與商品力的企業，最終才能在行業洗牌中站穩腳跟。

永輝的轉型遠未結束，行業的洗牌也仍在繼續。