在中國眼鏡零售這個長期分散、區(qū)域割據(jù)明顯的行業(yè)里，浙江“老字號”零售品牌毛源昌正試圖通過港交所IPO進(jìn)入資本市場。據(jù)港交所4月2日披露，浙江毛源昌眼鏡股份有限公司（以下簡稱“毛源昌”）向港交所主板遞交上市申請。

毛源昌，是一個創(chuàng)始于1862年的杭州眼鏡品牌，2006年獲商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號”，品牌底蘊深厚。

民國時期毛源昌眼鏡蔡司鏡片宣傳冊

根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，按2024年零售額計算，毛源昌在浙江省的市場份額約為8.8%，在甘肅省約為10.2%，均位列當(dāng)?shù)厥袌龅谝弧Ｆ渲校拭C市場的份額主要來自其于本地經(jīng)營的另一連鎖品牌“蘭科達(dá)”。

毛源昌的核心市場集中在浙江與甘肅兩地，與現(xiàn)在的實控人金增敏息息相關(guān)。

1973年9月出生的金增敏，是溫州瑞安人，很小的年紀(jì)即獨闖大西北，13歲（1986年）在蘭州開了一家名為“科達(dá)眼鏡”的門店。這成為金增敏創(chuàng)業(yè)生涯的正式開端。

1996年，金增敏創(chuàng)立蘭州科達(dá)眼鏡光學(xué)有限責(zé)任公司（以下簡稱“蘭州科達(dá)”），其后科達(dá)眼鏡成為蘭州區(qū)域性眼鏡零售連鎖企業(yè)，蘭州科達(dá)眼鏡已重塑品牌為“蘭科達(dá)眼鏡”。

在蘭州站穩(wěn)腳跟的金增敏殺回家鄉(xiāng)。2011年，金增敏和瑞安老鄉(xiāng)黃傳祥同意共同參與在杭州產(chǎn)權(quán)交易所公開拍賣毛源昌眼鏡（當(dāng)時稱為杭州毛源昌眼鏡有限公司）當(dāng)時75%國有股權(quán)。

最終，金增敏和黃傳祥經(jīng)過11輪競價，以7900萬元的價格成為競得人。其后，友人去世，金增敏全資擁有的杭州達(dá)盛昌收購了目標(biāo)股權(quán)。至此，毛源昌眼鏡由金增敏和杭州市工業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營投資集團有限公司（現(xiàn)在稱為杭州實業(yè)投資）共同控制。

2012年8月13日，這筆交易完成工商變更。自此，毛源昌眼鏡的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為金增敏持股75%，國資持股25%。一位從蘭州眼鏡零售市場起家的浙江商人，正式成為百年品牌“毛源昌”的實際控制人。

自2012年8月至2020年7月，金增敏主導(dǎo)了毛源昌控股的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將其由傳統(tǒng)老字號眼鏡企業(yè)發(fā)展為中高端眼鏡服務(wù)集團。2020年8月，金增敏又設(shè)立了新的上市主體“浙江毛源昌眼鏡股份有限公司”，并將毛源昌眼鏡的相關(guān)業(yè)務(wù)注入。2021年12月，金增敏將早年創(chuàng)立的“蘭州科達(dá)”100%股權(quán)并入，實現(xiàn)兩大區(qū)域品牌的整合，構(gòu)成如今沖刺港股的“毛源昌眼鏡”。

毛源昌核心市場集中在浙江與甘肅，這一布局一方面帶來了較高的本地認(rèn)知度與運營效率，但另一方面也意味著其抗風(fēng)險能力與擴張空間受限。

從招股書披露的未來計劃看，公司未來三年的自營擴張也并未明顯跳出這一框架。其計劃在2026年下半年、2027年和2028年分別新開約5家、9家和11家自營店，重點布局杭州、蘭州和紹興，門店形式以商場店和標(biāo)準(zhǔn)社區(qū)店為主。這意味著，其新增門店更多是在已有基礎(chǔ)上的網(wǎng)絡(luò)加密和周邊滲透，而不是向更廣泛的新區(qū)域輸出成熟模型。對于一家試圖通過IPO打開增長空間的區(qū)域零售商而言，這種擴張思路雖然穩(wěn)健，卻也暴露出其增長半徑仍然有限。

利潤方面，在大多數(shù)消費者的認(rèn)知里，眼鏡是“暴利”行業(yè)，毛源昌則展示了大眾認(rèn)知之外的一面。2023年至2025年，公司的毛利率分別為58.30%、57.10%和61.10%。然而，同期毛源昌的凈利率卻僅為13.64%、7.21%和15.52%，尤其是2024年凈利率跌至個位數(shù)。

低凈利的根源在于高昂且剛性的費用。以2024年為例，公司的收入為2.50億元，銷售費用則高達(dá)1.05億元，銷售費用率42.02%，其中員工成本占收入的16.99%，使用權(quán)資產(chǎn)折舊及物業(yè)費占13.75%。此外，2024年毛源昌為推進(jìn)品牌升級舉辦發(fā)布活動，營銷費用進(jìn)一步攀升。

簡而言之，眼鏡的“暴利”在出廠或批發(fā)環(huán)節(jié)就被租金、人工和營銷層層稀釋，共同導(dǎo)致了毛利和凈利之間的巨大差額。2025年公司凈利率回升至15.52%，主要得益于加盟管理費收入暴增及營銷活動回歸常態(tài)。

來源：橙柿財經(jīng) 記者 薛永軍