羊奶粉巨頭再沖港股，FSMP業務三年暴漲161%

2026年4月12日，宜品營養科技（青島）集團股份有限公司（以下簡稱“宜品營養”）再次向港交所遞交主板上市申請，聯席保薦人為國泰海通及中信建投國際。

宜品營養的業績提升源于對“羊奶粉”及“特醫食品”這兩大高增長、高毛利細分賽道的長期深耕。財務表現方面，2023—2025年，該公司總收入從16.14億元穩步增長至18.64億元。盈利能力保持健康，凈利潤穩中有升，2025年達到1.83億元。該公司整體毛利率穩定在50%左右的高位，這主要得益于高毛利的嬰幼兒配方羊奶粉及FSMP業務，招股書顯示，這兩大板塊的2025年毛利率分別為59.1%和74.7%。FSMP業務是該公司過去三年的亮點，收入從2023年的1.30億元快速攀升至2025年的3.39億元，年復合增長率高達61.5%，成為該公司重要的第二增長曲線。

“全球一體化供應鏈”是宜品營養的核心壁壘之一。該公司構建了從上游牧場、中游生產到下游銷售的全產業鏈布局。在上游，該公司在中國山東、黑龍江運營自有奶牛及奶羊牧場，并在西班牙通過收購擁有戰略性的羊乳清加工基地，以保障核心原料羊乳清的穩定供應。在中游，該公司在中國、西班牙及韓國共布局了九大生產設施，形成了覆蓋國內外、滿足不同品類與工藝要求的生產網絡。

銷售渠道與風險方面，宜品營養采用“經銷為主、直銷為輔”的模式，建立了覆蓋全國的經銷網絡，截至2025年末擁有超過2000家經銷商。2025年，經銷渠道貢獻了67.0%的收入。該公司也面臨行業典型風險，包括對少數大客戶的依賴、渠道填充與竄貨的管理挑戰、原材料如進口羊乳清價格與供應的波動、以及乳制品行業嚴格的安全與質量監管風險。此外，該公司業務與新生兒人口數量及消費者健康意識高度相關，面臨人口結構變化及市場競爭加劇的挑戰。

在中國居民健康意識提升、消費升級及“精準營養”需求增長的背景下，羊奶粉及特醫食品市場前景廣闊。宜品營養此次赴港IPO，旨在利用資本市場進一步鞏固其在羊奶粉及特醫食品領域的領先優勢，加碼研發創新、擴大產能、強化品牌建設，并探索海外市場。