北京
日元不僅對美元疲軟，對全球主要貨幣皆是如此
至此，為了方便大家理解，我一直以美元兌日元的匯率作為解釋對象。然而，日元當(dāng)前的頹勢并不僅限于美元或美國，相對于世界各主要國家的貨幣，日元都處于極度低廉的水平。
回顧從 2012 年 12 月 26 日（第二次安倍政權(quán)啟動）到 2025 年 12 月底的這段時間，觀察主要貨幣兌日元的漲跌幅可以發(fā)現(xiàn)：所有主要貨幣相對于日元都在上漲（見圖表 8）。其中漲幅最大的是瑞士法郎，兌日元匯率翻了一倍以上。順帶一提，瑞士法郎兌日元的匯率已飆升至歷史最高點（即日元的歷史最低點）。漲幅第二大的是美元，兌日元上漲了 80% 以上。
正如前文所述，在評估匯率的長線走勢時，絕不能僅憑名義匯率來做判斷。在 2013 年之后的這 12 年間，日本的物價僅上漲了 15%，而美國上漲了 37%，德國上漲了 30%，澳大利亞上漲了 37%，挪威更是上漲了 42%。按照經(jīng)濟學(xué)邏輯，在此期間日元理應(yīng)對這些貨幣大幅升值，但現(xiàn)實卻是日元對所有貨幣都在貶值。以挪威克朗為例，它兌日元雖然僅上漲了幾個百分點，但考慮到日本的物價漲幅比挪威低了 27 個百分點，日元原本應(yīng)該對挪威克朗大幅升值才符合邏輯。
另外，這里先埋下一個伏筆：同樣在 2013 年后的 12 年間，瑞士的物價僅上漲了 6%，而日本的漲幅（+15%）反而更高。因此，瑞士法郎兌日元升值是合理的，但兩國的物價漲幅差距僅為 9 個百分點左右，瑞士法郎兌日元的實際漲幅卻超過了 100%。在反思日本經(jīng)濟問題時，瑞士是一個極具參考價值的案例，我將在后文中詳細(xì)探討。
從“實際有效匯率”看，日元正處于歷史性的極端低位
這種僅看美元兌日元匯率所無法洞察的日元“真實價值”，實際上已經(jīng)跌至極其廉價的水平。衡量日元整體購買力的專業(yè)尺度被稱為**“實際有效匯率”**。
有效匯率也被稱為“貿(mào)易加權(quán)平均匯率”，我認(rèn)為后者更好理解。簡單來說，日元有效匯率就是根據(jù)日本主要貿(mào)易伙伴國的匯率，并參考與各國的貿(mào)易額比例進行加權(quán)計算，從而得出的反映日元綜合強弱的指數(shù)。而加上“實際”二字，則意味著該指數(shù)已經(jīng)剔除了通脹率（物價變化）的影響。
需要注意的是，美元兌日元匯率走低通常代表“日元升值”，但實際有效匯率指數(shù)則相反——數(shù)值下跌代表“日元貶值”。從圖表 9 可以直觀看到，日元的實際有效匯率在 2024 年 7 月一度跌至 1970 年以來的最低點（即日元最廉價的時刻），即便到了現(xiàn)在，該指數(shù)仍處于相當(dāng)?shù)兔缘臍v史低位。
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