河南
茅臺的股價已經比較便宜了，但還沒有到很便宜的地步。最近茅臺交出了上市以來首份營收凈利潤雙降的年報，也引發了很多討論。今天我們不聊年輕人未來還喝不喝白酒，因為這些問題在茅臺2700的時候也存在過。我們從中觀的角度，看看茅臺未來會怎么樣。
第一，茅臺正處在去庫存階段，保住終端價格是核心
茅臺酒過去非常受追捧，一方面是因為地產經濟以及政務商務宴請非常多，導致價格持續攀升；另一個重要原因是茅臺具備金融屬性。多年以前，茅臺在節假日時3300元都買不到一瓶，甚至還要托關系去買。這種金融屬性也導致了大量囤積茅臺的現象，庫存越積越高。
類比房市就很容易理解：房地產高歌猛進時，有人買3套、4套、5套房囤著；而當茅臺價格出現崩塌，這些庫存就會涌出。茅臺酒也是一樣，之前價格堅挺時，大家都認為它永遠保值，所以持續拿在手里；而價格持續下跌，跌破1000元的成本線，有些人就直接止損賣出，或者因成本低而不計成本地拋售。這就導致了茅臺的終端價格一跌再跌。
目前，茅臺的終端庫存還沒有完全去掉，所以它仍處于緩慢去庫存階段，首要目標就是保住自己的價格和“酒王”地位。
第二，茅臺是整個社會的剛需，商業模式依然很好
茅臺的剛需屬性，過往在價格好時已多次分析：在一些社交和商務場合，我們需要一些社交符號來表明對宴會的重視，茅臺酒就具備這樣的特征。這一特征不會因年輕人喝不喝白酒而消失，只要這類場景還存在，茅臺酒的價值就不會消失，其商業模式依然非常好。
但消費品真正的底在哪里？最近幾年A股雖走牛，消費股整體表現卻不好，尤其是老消費。消費股逐步見底要看幾方面：一方面是CPI，看價格有沒有往上走，但這還不夠；另一方面還要看資產負債表——過去幾年樓市價格持續下跌，一線城市房價太高，導致房產在家庭資產負債表占比過高，房價下跌對居民的沖擊很大，很可能一跌就跌走好幾年的年收入，所以一線城市過去幾年消費都不太好。
因此有觀點認為，消費股見底除了CPI見底，更重要的是大家的資產負債表要修復。但其實消費股真正的大底，應是居民收入往上走，這才是消費股牛市根基的重新開始。對于茅臺也是一樣，如果整個社會的消費水平上去了，茅臺酒的商務宴請次數也會持續增多，需求端才會恢復。但這一天的到來，大家都知道不是一蹴而就的，還需要一個過程。
第三，茅臺股價若繼續下跌，會有大量資金買入
消費品依舊是非常好的生意，尤其是像茅臺這樣的頂尖奢侈品，其商業模式比大多數股票要好，甚至比大多數科技股更好。我們說這幾年光模塊賺錢賺得非常爽，但你敢保證10年以后光模塊還這么賺錢嗎？很難說，因為它的技術迭代本來就是非常快的事情。但消費股就不一樣了，它的長期護城河和商業模式都是比較穩定的。
如果茅臺股價繼續下跌，還是會有資金進來買入的。現在茅臺的靜態股息率也不錯，達到3%左右；如果繼續下跌，一些保險資金也會進來。我們之前講過，保險資金每年都有好幾千億的資金要去買一些長周期的穩定分紅資產，而茅臺如果能進入這一范疇，也是一個非常好的選擇。
目前茅臺正處于艱難的緩慢去庫存階段，其股價很難一飛沖天。但如果股價出現大幅下跌，也就是“最后一跌”，依然會有大量的人去買入。作為長周期資產，等待居民資產負債表修復、等待居民收入往上走的時候，茅臺依然能夠有不錯的回報。
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