股價新高后一字跌停！液冷龍頭英維克Q1凈利大降82%，采購擴產步伐加速

本文來源：時代財經 作者：周立

圖片來源：圖蟲創意

在股價創下歷史新高的當晚，液冷大牛股新鮮出爐的業績成為火熱市場的“冷卻劑”。

4月20日晚間，液冷龍頭英維克（002837.SZ）披露了2025年年報和2026年一季報。公告顯示，英維克2025年實現營業收入60.68億元，同比增長32.23%；歸母凈利潤5.22億元，同比增長15.30%，延續了十余年雙增長態勢。

從產品來看，機房溫控節能產品營收為34.48億元，同比增長41.28%，不僅撐起英維克業績的半壁江山，同時也成為公司最賺錢的單品——毛利率同比增長至28.36%；其次是機柜溫控產品收入19.77億元，同比增長15.30%，但由于收入的區域組合變化，該產品毛利率下滑至27.24%。

從地區來看，英維克2025年境外收入8.49億元，同比增長28.70%；毛利率達52.64%，顯著高于境內的23.83%，海外高毛利業務擴張貢獻結構性優化。

然而在2025年仍營利雙增的情況下，2026年一季度卻出現營收增長、凈利下滑的情況。

財報顯示，英維克2026年第一季度營收同比增長26.03%至11.75億元，歸母凈利潤同比下滑81.97%至865.76萬元；若與2025年第四季度數據相比，則出現營收、歸母凈利潤分別環比下滑42.43%，92.95%。

從具體財務數據來看，英維克一季度凈利大幅下滑的背后，是財務費用、信用和資產減值損失、稅金及附加等多個因素影響。

其中變化最大的是財務費用，2026年一季度同比增長7761.24%至2006.38萬元，主要原因系報告期匯兌收益下降以及利息支出增加所致；而由于應收賬款計提壞賬準備增加以及存貨跌價準備計提增加，英維克的信用、資產減值損失，分別為-3015.72萬元、-724.15萬元，均同比大幅增加。

消息一出，液冷概念板塊迎來了一場“急速降溫”。在股價觸及歷史新高的第二天（4月21日），英維克開盤一字跌停，報收108.97元/股，仍有55.62萬手封板，跌停封單額達59.43億元。Wind數據顯示，同日液冷服務器指數（8841247.WI）收于4632.25點，跌幅2.33%，成分股方面，佳力圖（603912.SH）、高瀾股份（300499.SZ）、飛龍股份（002536.SZ）等跌超5%。

值得注意的是，雖然凈利大幅下滑，但英維克在今年一季度的材料采購款不斷增加，擴產步伐也未曾暫停。

財報顯示，截至一季度末，其預付款項期末余額為3361.69萬元，較年初增長46.36%；在建工程期末余額為3.22億元，較年初增長超20%。也因為機器設備和建設工程投入增加，英維克當期投資活動產生的現金流量凈流出擴至1.58億元，同比增長348.82%。

根據2025年年報，英維克主要有4個重要在建工程，其中精密溫控節能設備華南總部基地的工程進度已達100%，而英維克精密溫控節能設備中原總部基地、華南總部基地三期、研發中心及生產基地（深圳）仍在建設中，分別已投入2.61億元、433.70萬元、255.13萬元，工程進度為90.92%、2.91%、0.46%。

對于2026年的經營計劃，英維克提到，以中山、蘇州、鄭州等國內基地，泰國、美國等海外基地為依托，在液冷智算中心和液冷服務器兩個領域加大拓展力度，迎接AI基礎設施的建設熱潮。持續拓展海外AI液冷算力市場，積極展開與全產業鏈主流客戶的合作，實現業務規模落地。

事實上，隨著算力需求的增長，液冷的市場空間正在獲得更多確定性。華源證券發布研報稱，液冷架構、系統價值量隨芯片功率、機柜架構而變化，2025年出貨的GB200、GB300計算托盤采用85%液冷和15%風冷的混合散熱方式，預期2026年開始出貨的Vera Rubin NVL72計算托架將采用100%液冷散熱，而Rubin Ultra及Feynman功率會更高，海外有望逐步進入全液冷時代。

據中商產業研究院數據，中國液冷服務器滲透率2021~2025年從不足3%快速突破至20%，2026年隨著AI算力爆發和GB200等強制液冷方案落地將躍升至37%，此后進入高速增長期，預計2027年突破50%臨界點。

“實現2027年滲透率突破50%的主要瓶頸，已從早期的技術可行性轉向存量改造的工程復雜度與供應鏈交付毛利的博弈。”止于至善投資基金經理何理在接受時代財經采訪時表示，英維克近期的業績揭示了一個行業痛點，雖然GB200等高端AI算力強制要求液冷，但大規模交付初期的研發打樣成本極高，且既有風冷機房在承重、管路排布及冷卻液防泄漏方面的改造投入巨大，導致訂單轉化利潤的周期拉長。

何理指出，AI服務器雖是（液冷）核心驅動力，但并非唯一。邊緣計算、超算中心及高功率密度儲能電站同樣存在剛性需求。未來非AI的規模化應用引爆點，可能出現在儲能液冷溫控與通信基站的深度融合。隨著儲能單體容量邁向5MWh以上，液冷已成為提升系統安全性的標配，這種從計算端向能源端的技術外溢，將成為支撐行業長期增長的第二極。

但不論行業發展瓶頸如何，AI服務器、儲能等下游市場爆發切切實實給液冷市場帶來過無限遐想空間。Wind數據顯示，截至4月20日，液冷服務器指數成份市盈率（TTM）為67.34倍，處于近三年來的歷史高位。

何理表示，在當前液冷板塊高PE背景下，最大的預期差在于市場低估了從非標定制向標準化量產過渡的陣痛期。英維克的業績反映出，市場此前過度樂觀地估計了短期業績彈性，忽略了在技術快速迭代期，產業鏈龍頭為保住市場份額而投入的巨額研發費用，以及大客戶壓價對毛利空間的擠壓。

“未來板塊估值上修因素主要關注頭部廠商在GB200大規模交付后的毛利率修復情況。如果能通過模組化生產降低單位成本，證明其具備將技術溢價轉化為財務報表的能力，估值將獲得支撐。下修壓力核心在于業績兌現的一致性。如果類似英維克的利潤不及預期成為行業普遍現象，或者風冷改良方案如高性能3D散熱器截流了部分中低端AI算力需求，市場對高增長的確定性將產生動搖。尤其要警惕增收不增利的邏輯被坐實，這可能引發板塊從主題投資向價值回歸的劇烈波動。”何理說。