熊貓乳品：產能利用率持續下降，為何仍在大幅擴充產能？

文丨呂行編輯丨百進

來源丨新商悟

（本文約為 1200字）

2025年，熊貓乳品營業收入8.11億元，同比增長6.12%；歸母凈利潤1.08億元，同比增長5.38%。

營收凈利雙增的表現，在近期乳制品行業整體承壓的背景下，足以令市場刮目相看。

不過，真正衡量主營業務盈利能力的扣非凈利潤，卻只有7524.90萬元，同比大幅下滑16.85%，延續了2024年的下滑趨勢。也就是說，歸母凈利潤之所以還能維持正增長，全靠非經常性損益撐腰。當期非經常性損益達3276.29萬元，占歸母凈利潤比重高達30.33%。

分業務來看，全線產品毛利率均在走低：濃縮乳制品毛利率下滑0.95個百分點，乳品貿易下滑8.77個百分點，椰品下滑4.62個百分點；整體毛利率同比下降2.82個百分點至25.58%。

對比之下，營業成本同比上升10.30%，增速遠超營收增幅。與此同時，經營活動現金流凈額僅為5683.62萬元，同比驟降67.79%；應收賬款從2206萬元飆升至5564萬元，增幅超過150%。

銷量方面，2025年，熊貓乳品濃縮乳制品銷量為3.55萬噸，相比2023年下滑28%。即使算上椰品，總銷量依然比2023年縮減19%。

產能方面，總設計產能已經達到7.58萬噸，實際產量為4.93萬噸，產能利用率下滑至65%。

按照正常的商業邏輯，產能利用率不足時，理應先消化存量產能、提升訂單量，而非繼續新建產能。然而，正經社分析師注意到，熊貓乳品的選擇恰恰相反，目前在建產能達到4.3萬噸，一旦全部投產，總產能將躍升至10.6萬噸，增幅高達68%。

屆時，產能消化問題或將進一步擴大。

2025年11月，熊貓乳品對募投項目進行調整，將原“定安年產5000噸食品原料項目”規模擴大至年產10000噸，產能直接翻倍，并將原計劃投入“蒼南年產3萬噸濃縮乳制品生產項目”的2000萬元募集資金轉投海南。此前，已在2024年12月調減蒼南項目1800萬元投入該項目。累計下來，向海南項目轉投共計3800萬元。

為什么會做出這一決策？答案藏在椰品業務的亮眼表現中。2025年，椰品業務收入約9862萬元，同比增長超過120%，營收占比從上年的約6%提升至12.16%，成為年度最大增量引擎。海南基地依托當地豐富的椰子原料，在椰漿、椰汁等品類上展現了較高成長性。

然而，2025年，椰品業務規模增長的同時，毛利率僅為2.91%，同比下降4.62%。從體量看，椰品業務占總營收的比例不足13%，與濃縮乳制品相比仍只是配角。

用3800萬元募投資金、新建萬噸產能去押注一個尚未盈利的“第二增長曲線”，顯然還需要市場的進一步驗證。

當然，這套組合拳的背后，反映出的是熊貓乳品對傳統煉乳業務增長前景的疑慮。在伊利、蒙牛等頭部乳企依靠上游奶源優勢和規模效應持續擠壓市場份額的背景下，熊貓乳品缺乏自有奶源、原料主要依賴進口的結構性劣勢被不斷放大。

面對B端業務增長乏力，熊貓乳品正加速推進B端穩盤、C端破局的戰略轉型。2025年，完成對參股子公司優鮮工坊的收購與增資，孵化“小熊貓伴伴”“沒事酪酪”等自有品牌，試圖從傳統的B端原料供應商，向直面消費者的休閑食品領域延伸。

然而，C端品牌影響力尚在培育期，渠道建設剛剛起步，短期內難以對沖B端業務的波動。與此同時，正面臨現制茶飲終端價格戰的沖擊，68.7%的收入依賴該領域，訂單量被明顯壓縮。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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