雀巢，終于對自己的“水帝國”下刀了

巴黎水，真的要被賣了！

據媒體最新消息，雀巢正推進旗下歐洲水業務的股權出售，相關資產估值約為50億歐元，折合人民幣約396億元。此次被擺上臺面的，是包括巴黎水（Perrier）、圣培露（San Pellegrino）、普娜（Acqua Panna）在內的一攬子高端水品牌。消息顯示，CD&R、KKR、PAI等機構已進入下一輪競標，而雀巢預計不會徹底退出，仍可能保留部分股權。

在榜單中，雀巢以18,700億元人民幣市值位列第59位。對這家全球食品巨頭而言，這已不只是一次普通的資產出售，更像是一場持續多年的業務重構，終于切到了最具象征意義的一刀。

來源：網易

01.

從全球霸主，到全面收縮

巴黎水（Perrier）的起源?可追溯至19世紀，在歐洲消費文化里，一向被視為高端飲用水代表?。1990年，巴黎水因生產過程中發現微量苯殘留，被迫在全球召回1.6億瓶產品。這場風波使巴黎水的品牌形象嚴重受損，也讓原本就覬覦高端水市場的雀巢看到了機會。

隨后，雀巢順勢發起收購，最終雀巢以153億法郎的價格收入囊中。拿下巴黎水之后，雀巢又相繼拿下圣培露和普娜，逐步搭建起覆蓋多個價格帶、多個國家和多個渠道的全球水業務版圖，并一度成為全球瓶裝水市場最重要的玩家之一。

但真正值得注意的，是雀巢如今正如何親手拆解這座“水帝國”。

來源：網易

2020年，雀巢將中國飲用水業務（含云南山泉）賣給青島啤酒；2021年，又以43億美元出售北美大眾水品牌（如Arrowhead）；2024年，雀巢集團整合水與高端飲料為獨立單元；2025年，路透社就曾報道，雀巢已聘請羅斯柴爾德為其水業務出售提供顧問服務，相關資產估值在50億歐元以上。到2026年3月，相關交易繼續推進，競購進入更深入階段。

從當年借危機豪賭巴黎水，到今天把最有代表性的高端水資產推向市場，雀巢花了三十多年，走完了一輪完整的戰略循環。

02.

巴黎水，

只是其中最顯眼的那個名字

問題不在于水業務沒有價值，而在于它越來越不符合今天雀巢對資本效率的要求。

先看增長。雀巢2025年全年有機增長率僅3.5%；Nestlé Waters & Premium Beverages這一業務單元2025年的有機增長率為5.3%。單看增長，這塊業務并不算差。

但關鍵在于利潤和風險并不匹配。雀巢2025年年報顯示，Nestlé Waters & Premium Beverages的交易營業利潤率只有5.6%，明顯低于集團希望恢復到的17%以上整體利潤率目標。

而監管與品牌壓力同樣巨大。2025年，雀巢法國辦公室因水業務相關問題遭法國當局搜查；同年11月，法國法院還將審理巴黎水是否仍可被標注為“天然礦泉水”的爭議。此前，巴黎水等產品所涉未經授權處理方式的風波，已經把這塊業務重新拉進高監管、高爭議區。

對于一家體量如此龐大的集團來說，一項業務最怕的不是“不賺錢”，而是“賺得不夠多、風險還不低、還要持續消耗管理注意力”。

2025年9月，雀巢新上任的CEO Philipp Navratil，迅速展現出“績效優先、拒絕份額流失”的鐵腕風格，先是在2025年10月發布的季報中，宣布計劃到2027年底削減25億至30億瑞士法郎成本，并通過裁員1.6萬人以每年節省10億瑞士法郎。

Philipp Navratil

來源：騰訊新聞

他提出將戰略重心圈定為四個核心支柱：咖啡、寵物食品、營養與健康科學、食品與零食。水業務不在這四根支柱之內，在此背景下，作為"低增長、高監管風險"并且時有丑聞發生的非核心資產，自然成為投資組合重組的首選標的。

在這樣的框架下，水業務的處境就很清楚了：它不是沒有品牌，不是沒有收入，也不是沒有歷史，而是它既不是雀巢最核心的利潤來源，也不是最能代表未來增長想象力的板塊。

03.

對買家未必不是機會

但換個角度看，這筆交易對潛在買家并不一定是壞事。

盡管巴黎水、圣培露、普娜這組資產增速有限，但它們依然是全球范圍內極少數具備以下特征的稀缺資產：一是長期積淀形成的品牌護城河；二是跨越周期仍能產生穩定現金流的抗跌能力；三是在高端餐飲、酒店及跨境渠道中難以被替代的渠道占位。換句話說，它們不是“高增長資產”，但屬于典型的“高質量資產”。

尤其對消費類PE來說，這類資產往往具備很強吸引力：品牌底子還在，現金流并不脆弱，問題主要集中在組織效率、渠道老化、合規修復和資產重估，而這些恰恰是專業資本最擅長做的事，其可通過精細化運營、渠道結構優化與品牌價值煥新，重新激活增長。

一個可供參照的前例是雀巢的冰淇淋業務。在引入Froneri合資公司模式后，原本增長乏力的冰淇淋資產被重新梳理、注入專業運營能力，品牌活力與市場表現均顯著回升。

當然，這并不是一筆輕松的買賣。

收購方首先要面對歐洲日益嚴苛的環保與水資源監管壓力，天然礦泉水的合規邊界正在收窄；其次是處理巴黎水近年反復出現的質量和合規陰影對品牌信任造成的傷害，以及渠道結構老化帶來的中長期調整成本。

所以，這筆交易真正的看點，從來不只是“雀巢賣不賣”，而是“誰有能力接得住”。

如果這筆交易最終落地，它很可能會成為近年來歐洲消費品市場最具代表性的資產剝離案例之一。

而巴黎水的新東家，也許不會是最有名的那個買家，但一定得是最會“做老品牌”的那個。

本文由胡潤百富綜合整理

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