洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|楊誠

近日，中炬高新（600872.SH）同時發布了2025年年報與2026年一季報。

其中，2025年營收、凈利分別同比下滑23.09%、39.86%，核心子公司美味鮮醬油銷量下降15.89%，成為拖累整體業績的主要因素。

盡管2026年一季報在2025年低基數效應下實現雙位數增長，但公司渠道端的變化為后續業績修復埋下隱憂。

財報顯示，截至2026一季度末，中炬高新共有2750家經銷商，報告期內增加79家，減少153家。按此測算，平均每30個小時就凈減少一家經銷商。

01

啤酒系團隊跨界調味品

中炬高新曾長期陷入原大股東“寶能系”（中山潤田）與二股東“火炬系”（中山火炬集團）的控制權爭奪戰。這場“內斗”曾導致高管頻繁變動，甚至保安堵門。

在調味品行業走向存量競爭、競品紛紛完成產能升級與品類擴張的黃金窗口期，中炬高新卻在決策癱瘓中陷入了擴張停滯。

更直觀的感受是，2020至2022年公司調味品業務產銷幾乎停滯。產量分別為69.73萬噸、66.8萬噸、69.85萬噸，銷量為69.64萬噸、66.69萬噸、69.56萬噸。

隨著2022年寶能系債務危機浮現，中山火炬集團（國資背景）重新奪回第一大股東地位。并于2025年7月引入了“華潤系”職業經理人——黎汝雄。

黎汝雄擁有豐富的資本運作與企業管理經驗，曾主導或參與多項大型并購與重組項目，包括推動華潤啤酒300億港元重組，牽頭華潤萬家與Tesco成立合資公司，以及推動華潤雪花啤酒收購金威啤酒、西湖啤酒等資產。

此外，他還參與華潤創業收購江西宏科隆、太平洋咖啡，以及出售埃斯普利特（Esprit），并推動華潤飲料與麒麟控股開展合資合作。

同時，中炬高新總經理余向陽，副總經理劉虹也有華潤雪花啤酒背景。

盡管同屬快消品領域，但啤酒強調高頻、即時消費，而調味品更偏向低頻、長周期運營，兩者在動銷節奏與渠道管理上存在明顯差異。

這種“跨界執掌”也引發市場質疑。有觀點調侃稱：“這套團隊賣啤酒或許更在行，廚邦不如考慮改行賣啤酒。”

02

廚邦醬油動銷走弱

4月17日，中炬高新發布2025年財報，營收規模下降至42億元，同比下滑23.9%。要知道，在其“內斗”期間，這一數字也未低于50億。

利潤端的壓力更為直觀。2023年至2025年，公司凈利潤分別為16.97億元、8.93億元、5.37億元，同比變動386.53%、-47.37%、-39.86%，連續兩年接近四成的降幅，顯示公司盈利能力在持續收縮。

從經營數據可以發現，子公司廣東美味鮮調味食品有限公司（以下簡稱“美味鮮”）醬油銷量的下滑，是中炬高新2025年業績下降的主要原因。

整體規模來看，2025年美味鮮生產量降至約60.55萬噸，較上年下降15.34%；銷售量約59.67萬噸。與2024年70萬噸以上的體量相比，整體規模出現明顯“臺階式下移”，且銷售降幅大于生產降幅，終端動銷承壓更為明顯。

進一步拆分品類，幾乎全線承壓。醬油銷量下降15.89%，雞精雞粉下降21.38%，食用油大幅下滑46.81%，其他產品下降13.86%。

收入端的變化與銷量情況保持一致。2025年，美味鮮醬油實現收入約24.97億元，同比下降16.26%，依然是營收下滑的主要來源；雞精雞粉收入約5.38億元，同比下降20.29%；食用油收入僅約2.89億元，同比大幅下滑48.99%；其他品類收入約6.02億元，降幅為4.66%。

值得注意的是，在整體規模收縮的背景下，結構反而進一步集中——醬油收入占比由2024年的61.44%提升至63.63%。

這意味著，公司一方面在“變小”，另一方面卻在“更集中”。美味鮮對醬油單一品類的依賴正在加深。

但是，一旦核心品類醬油動銷走弱，其波動將放大傳導至整體業績，這在一定程度上加劇了廚邦體系的經營壓力。

03

每30小時流失一家經銷商

中炬高新在發布2025年年報的同時，也披露了2026年一季報，其營收與凈利潤均實現雙位數增長。

財報顯示，截至2026年3月31日，中炬高新實現營收13.20億元，同比增長19.88%；凈利潤2.63億元，同比增長45.11%。

值得注意的是，在經歷此前組織架構震蕩導致的經營低谷后，中炬高新一季度的業績增長一定程度上受2025年低基數影響，因此呈現修復性回升特征。

在業績增長表象之下，中炬高新渠道端的變化更為劇烈。

數據顯示，其一季度內凈減少74家經銷商，按此測算，平均每30個小時就有一家經銷商退出合作體系。

進一步來看，2025年中炬高新線上渠道銷售收入約2億元，營收占比僅4.76%。在對傳統經銷體系依賴度仍然較高的情況下，如此速度的經銷商流失，也為中炬高新后續業績修復的持續性增添不確定性。

相比之下，行業龍頭海天味業2025年線上收入已達16.39億元，占比接近6%，且保持30%以上的高增速；千禾味業雖然整體規模較小，但線上收入占比已超過10%，電商渠道已成為重要支撐。

此外，在存量競爭時代，優質渠道的進入門檻持續抬升。以山姆會員商店為代表的會員店，憑借對中產客群的精準篩選，已成為調味品企業的兵家必爭之地。

當海天、千禾、李錦記等品牌紛紛完成入駐并占據貨架“C位”時，廚邦美味鮮醬油卻在山姆APP內無搜索結果。

當舊有渠道正在松動，新渠道尚未接力，中炬高新渠道端的承壓，或將成為其業績修復過程中最難跨越的一道門檻。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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