白厚善這位先后將兩家企業送上市的雙料掌門，此刻又站在了一個命運的十字路口。

文/每日資本論

“鋰電第一股”又麻煩纏身了。

近日，寧波容百新能源科技股份有限公司（下稱，容百科技）上空陰云密布——交出了上市以來首份虧損年報，122.67億元的年營收同比下滑18.69%，凈利潤虧損1.87億元，較上年盈利2.96億元大幅下滑163.34%，徹底擊穿了連續兩年凈利潤下滑后的盈利底線。

還有一個壞消息是，就在這份沉重的成績單披露前夕，寧波證監局的《行政處罰決定書》已先期送達，因在與寧德時代的合作公告中存在誤導性陳述，容百科技及董事長白厚善、時任董事會秘書俞濟蕓合計被罰950萬元。那份曾引爆資本市場、宣稱“超1200億元”的巨額供貨合同，最終被監管層定性為刻意夸大的誤導性內容，而這距離公告發出不過短短三個月時間

需要注意的是，容百科技還發布公告稱，擬投資共計約42.98億元建設磷酸鐵鋰前驅體及正極材料產能。兩個項目建成后，公司將擁有年產34萬噸磷酸鐵鋰正極產能。這個投資規模接近公司2025年全年營收的三分之一，而資金來源以自有資金和銀行貸款為主，銀行貸款占比約60%。

一邊是上市以來的首次虧損，一邊是近43億元的大手筆投資；一邊是因誤導性陳述被監管重罰，一邊是急于布局新賽道的戰略押注，容百科技的矛盾操作，背后是其在三元材料景氣度回落背景下的焦慮與掙扎，也折射出這家企業長期以來潛藏的深層隱患。

要讀懂容百科技，繞不開其靈魂人物——白厚善。這位低調到極少接受采訪的企業家，擁有兩段傳奇的創業經歷。1992年，白厚善作為組長牽頭成立了北京礦冶研究總院的一個課題組，這便是當升科技的前身。從最初的電子陶瓷添加劑產品，到2001年改制后切入鈷酸鋰產品研發，白厚善帶領團隊逐步將當升科技打造成國內鋰電正極材料的領軍企業，2010年當升科技上市時，他已成為公司第四大股東，手握超過500萬股股票，賬面財富可觀。

但巔峰之下潛藏危機，2013年，當升科技業績出現大幅滑坡，凈利潤從上一年的3000多萬元驟降至虧損70萬元，大股東對管理層的不滿集中爆發，白厚善被新的總經理取代，最終選擇遞交辭呈，并套現了手中所有股份，黯然離開了自己一手創辦的企業。僅僅一年后，他便通過一系列資本運作，獲得了國內最早生產三元正極材料的企業之一——金和鋰電的控制權，這家公司后來成為容百科技的前身。

2014年，白厚善通過資本運作重組寧波金和鋰電，創立容百科技，以高鎳三元材料為矛，直指行業技術制高點。短短五年間，他通過并購韓國JS株式會社、EMT株式會社等海外標的整合全球資源，引入相關資本，深度綁定客戶，在2019年7月成功登陸科創板，市值一度突破600億元，成為“鎳電第一股”。2017年，容百科技成為國內首家實現高鎳正極材料NCM811大規模量產的企業。到了2020年，容百三元正極出貨量2.6萬噸，市占率14%，其高鎳正極出貨量市占率接近五成，位居國內第一，是國內知名的高鎳正極龍頭企業。

但就如同鎳的價格一樣，容百科技的遭遇也堪稱“妖鎳”。2021年5月27日，容百科技時任董事長白厚善與時任董事會秘書張媛共同參加了東吳證券的中期策略會，在與100余家機構交流時透露了公司產能建設、實際投產及產量等信息，并做出第二、三季度業績超預期的預測。交流會后，容百科技股價上躥下跳，于5月28日上漲19.99%，于5月31日上漲18.94%并觸及異常波動。

上交所經查認定，上述行為嚴重違反了信息披露公平性要求，影響惡劣，最終對白厚善及張媛予以通報批評。這已是白厚善在信披合規領域的首次“踩雷”。

但這樣的經歷并未讓白厚善等警醒。2026年1月13日，容百科技又發布了一份引發巨大市場波瀾的公告，宣稱與寧德時代簽署了磷酸鐵鋰正極材料采購合作協議，自2026年第一季度開始至2031年供應預計305萬噸產品，總銷售金額超1200億元。這一天價訂單金額接近容百科技2024年營收的8倍，消息一出立刻引發資本狂歡。

監管部門的調查很快揭開了這份“千億元大單”的真實面目：協議并未約定總銷售金額，1200億元是公司自行估算，且未充分披露測算依據和原材料價格波動風險；采購量并非305萬噸，而是不低于305萬噸預測值的70%，且最終以后續合同為準，公司并未披露這一重要下限；協議有效期至2030年而非2031年；協議還設置了滿足綜合競爭力要求的前置條件，公告未予披露。

4月10日，寧波證監局最終認定四項違法事實，容百科技被罰450萬元，白厚善被罰300萬元，俞濟蕓被罰200萬元。

監管層面的問題只是容百科技困境的一個側面。更深層的隱憂，藏在這家公司的財報數字之中。

翻閱容百科技多年來的財務報表，不難發現一個令人困惑的現象：作為行業龍頭，公司的毛利率始終難以突破行業瓶頸。2016年至2020年間，容百科技銷售毛利率均在20%以下，IPO前的2018年接近17%，其余年份皆在15%以內。

核心原因是，作為鋰電產業鏈的中間環節，正極材料企業并不直接掌握上游礦物資源，產品定價主要遵循成本加成模式，材料成本占據大頭，留給企業的僅僅是微薄的“加工利潤”。同時，正極材料行業整體門檻相對不高，低端產能過剩，行業格局分散，企業在面對上下游巨頭時議價能力薄弱，導致行業毛利率長期維持在20%以下。

耐人尋味的是，容百科技的現金流層面的反差。2025年公司經營活動產生的現金流量凈額為11.35億元，同比增長了一倍左右。本能的問題是，在營業收入和凈利潤雙雙下滑的情況下，經營性現金流為何反而大幅增長？

通常出現這樣的現象，主要源于銷售回款能力增強和應收票據貼現管理優化，但本質上反映的是公司“利潤下滑但現金流向好”的表象。事實上，公司應收賬款問題始終是懸在頭頂的達摩克利斯之劍。截至2025年末，公司應收賬款高達32.72億元，而凈利潤還虧損近2億元。簡單說，應收賬款高企不僅占用了公司大量資金，也增加了壞賬風險，加劇了公司的現金流壓力。

海外市場的沖擊波也在持續放大。2025年，公司海外營收增長一倍多至13.52億元，但毛利率為-1.24%，并未實現盈利。更大的風險或來自美國政策層面——受美國《大而美法案》提前終止《國內稅收法典》第30D條新能源汽車聯邦稅收抵免政策影響，美國新能源汽車市場增長近乎停滯。這意味著容百科技原本在韓國的全資子公司或將因此失去所有北美客戶。

值得一提的是，站在更宏觀的行業視角審視，容百科技所處的正極材料賽道正經歷著深刻的結構性變革。隨著磷酸鐵鋰電池憑借成本優勢和安全性在動力電池市場占據主導地位，三元材料的增長空間被持續擠壓。據統計，2025年磷酸鐵鋰材料出貨量達394.4萬噸，同比增長62.5%，占正極材料總出貨量的79.1%。

容百科技在財報中坦言，受美國政策變化和中國新能源汽車市場增速放緩、磷酸鐵鋰在中低端車型滲透率進一步提升等因素影響，2025年全球三元材料市場增速有所回落。這就可以理解，為何容百科技在麻煩纏身的狀況下，還要巨資建設年產34萬噸磷酸鐵鋰正極產能項目了。

但新業務的培育需要時間和大量資金投入，而容百科技當前所面臨的困境是多維度的，這一切構成了容百科技當前的真實圖景：一家曾在技術路線上做出前瞻性判斷并借此快速崛起的行業龍頭，如今正面臨主營業務衰退、新興業務爬坡、資金壓力加劇、監管處罰、管理層變動的多重困境。白厚善這位先后將兩家企業送上市的雙料掌門，此刻又站在了一個命運的十字路口。

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