上市后營收凈利首次雙降！甘源食品怎么了？

2025年，除華南地區實現小幅增長外，甘源食品國內其他核心市場的經銷商數量均出現下滑

投資時間網、標點財經研究員 習羽

曾連續三年實現營收與凈利潤雙增長的甘源食品（002991.SZ），2025年業績增勢戛然而止。

年報數據顯示，公司2025年實現營業收入20.96億元，同比下降7.15%；歸母凈利潤2.08億元，同比下滑44.59%。這也是甘源食品自2020年上市以來，首次出現年度營收與凈利潤同步下滑的情況。

投資時間網、標點財經研究員注意到，2025年業績下滑背后，甘源食品各核心品類收入增速出現分化。

甘源食品2020年—2025年業績情況

數據來源：公司公告

甘源食品主營業務涵蓋青豌豆系列、瓜子仁系列、蠶豆系列、綜合果仁及豆果系列和其他系列五大類，2025年，公司僅有青豌豆、蠶豆系列收入保持微增，綜合果仁及豆果系列、瓜子仁系列及其他系列產品收入均出現不同程度下滑。

作為公司收入占比最高的品類，綜合果仁及豆果系列收入同比下滑18.62%，成為拖累整體業績的主要因素。此外，瓜子仁系列營收同比下降6.46%，包含花生、烘焙零食等在內的其他系列營收同比下降6.76%。

與核心品類收入下滑態勢相呼應的是，甘源食品的主力經銷渠道收入也呈現出萎縮之勢。年報數據顯示，2025年，公司經銷模式在營收中所占比重高達75.62%，但其收入卻同比下降17.74%。而經銷商數量的增減，也從側面折射出經銷渠道當前面臨的實際處境。年報顯示，截至2025年末，公司經銷商總數為3578家，較2024年末的3732家凈減少154家，降幅達4.13%。這也是公司自上市以來，經銷商數量首次出現下滑。

另分區域來看，國內經銷商數量從2024年末的3701家降至2025年末的3499家，凈減少202家。其中，除華南地區實現增長外，華東、華北、華中、西南等核心區域均出現不同程度的縮減。

甘源食品2025年營收構成情況（元）

數據來源：公司公告

分析認為，甘源食品2025年經銷商數量與收入同步下滑，系公司主動渠道優化與傳統業態被動收縮雙重因素共振所致。

投資時間網、標點財經研究員注意到，甘源食品近年來持續推進傳統經銷渠道優化調整，逐步淘汰貢獻偏低、動銷能力較弱的尾部經銷商，并同步清理低效庫存與長尾SKU。該舉措有利于長期渠道結構優化與運營質量提升，但短期內則對經銷收入形成較為明顯的階段性沖擊。

另一方面，甘源食品推進“經銷轉直營”策略，加強與沃爾瑪、永輝等連鎖KA的直接合作，將部分優質經銷商的商超渠道收歸直營，進一步縮減了傳統經銷商的業務范圍與盈利空間，引發部分經銷商主動退出，加劇了經銷商流失。

年報數據顯示，公司2025年電商模式收入同比增長35.77%，直營及其他模式收入則同比飆升101.94%。不過，受限于規模尚小，該渠道增長額度不足以彌補經銷渠道的業績缺口，因此無法扭轉公司整體營收下滑的局面。

除了渠道改革影響，行業競爭加劇與消費需求變化進一步放大了經銷渠道的壓力。一方面，三只松鼠、良品鋪子等休閑食品品牌持續下沉線下市場，通過低價策略搶奪終端市場份額，使得甘源食品傳統豆制零食的性價比優勢逐漸減弱，經銷商在市場競爭中承壓加劇。另一方面，面對原材料成本上行壓力，甘源食品對部分產品進行提價，此舉一定程度上導致終端動銷放緩，經銷商拿貨積極性有所下降。東方財富網數據顯示，公司庫存周轉天數從2024年54天延長至2025年約69天。

此外，電商渠道的快速發展對傳統經銷渠道形成明顯分流。線上直播帶貨、社區團購等新興模式以更低價格銷售同款或同類產品，不僅分流終端消費需求，更易引發渠道竄貨、擾亂經銷商價格體系，進一步壓縮經銷商利潤空間，加劇經銷商流失與經銷收入下滑的態勢。

期間費用增長也進一步放大了公司凈利潤的下滑幅度。2025年，甘源食品銷售費用達3.71億元，同比增長29.51%。

從銷售費用構成來看，促銷推廣費同比增長55.86%，主要源于期內新品推廣及線上線下渠道開拓相關費用增加；辦公費及其他費用同比上升73.89%，系公司加大品牌營銷力度，新增線上主播及助理人員勞務支出，并擴充銷售辦公場地所致；會務費同比增長87.48%，主要因公司積極參與行業展會、強化市場推廣活動。此外，為推進品牌建設、加大廣告宣傳投入，廣告費同比實現翻倍增長。

分析認為，甘源食品各項銷售費用大幅攀升，背后暗藏較大盈利風險。促銷、直播人力、展會及廣告投入集中高增，雖意在拓展渠道與推廣新品，但在行業競爭激烈、終端動銷偏弱的環境下，高額費用難以快速轉化為營收增量，持續推高費用率。這將進一步擠壓公司利潤空間，若后續投放效果不及預期，盈利壓力或將持續加劇。