4月24日，深交所上市審核委員會將召開會議，審議托倫斯精密制造（江蘇）股份有限公司（下稱“托倫斯”）的創(chuàng)業(yè)板IPO申請。這家成立于2017年的國家級專精特新重點“小巨人”企業(yè)，從獲受理到上會僅用時116天。

值得注意的是，在托倫斯IPO申報前夕，公司實際控制人錢珂的姐夫劉志華，自2023年9月起轉(zhuǎn)讓股權(quán)，于2025年5月完成清倉，期間分三次轉(zhuǎn)讓所持全部股權(quán)，累計套現(xiàn)6.45億元離場。計算來看，相較于其2247.52萬元的初始入股成本，在不到三年時間內(nèi)獲利約6.23億元，投資回報率接近30倍。

張力制圖

增收不增利

就行業(yè)整體來看，全球精密金屬零部件中國市場預(yù)計規(guī)模達(dá)6200億元，半導(dǎo)體設(shè)備零部件國產(chǎn)替代空間廣闊。不過行業(yè)競爭也日趨激烈，頭部企業(yè)正憑借技術(shù)、資金、客戶優(yōu)勢不斷擴(kuò)大份額。

據(jù)悉，托倫斯是國內(nèi)精密金屬零部件領(lǐng)域的核心供應(yīng)商，專注于為半導(dǎo)體設(shè)備提供關(guān)鍵工藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件等產(chǎn)品，并延伸至激光設(shè)備領(lǐng)域。

公開資料顯示，公司產(chǎn)品深度配套北方華創(chuàng)、中微公司等國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，應(yīng)用于刻蝕、薄膜沉積等核心設(shè)備，被視為國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)鏈中的重要力量。

根據(jù)招股書，2023年至2025年，托倫斯的營業(yè)收入呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，由2.91億元增至7.20億元，年復(fù)合增長率高達(dá)57.39%。尤其是2024年，營收同比增幅達(dá)到109.94%。

然而，公司的利潤走勢卻如同“過山車”。2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1530.47萬元，2024年飆升至1.06億元，2025年降至9817.56萬元，同比下降6.96%，同期，扣非凈利潤的降幅更大，同比下滑7.44%。

2026年第一季度，公司在營收同比增長15.37%情況下，扣非凈利潤同比下降9.46%，持續(xù)陷入“增收不增利”的困境。

另外，公司在報告期內(nèi)的盈利能力同樣承壓。2023年至2025年，公司綜合毛利率分別為23.26%、29.89%、27.14%，2025年較2024年下滑2.75個百分點，且整體顯著低于同行業(yè)可比公司30%以上的平均水平。

此次IPO，公司擬募資11.56億元，其中“精密零部件智能制造建設(shè)項目”擬使用募集資金8.8億元，“研發(fā)中心建設(shè)項目”擬投入7661.57萬元，剩余2億元擬用于補充流動資金。

大客戶依賴

深入研究公司招股書發(fā)現(xiàn)，托倫斯的大客戶依賴度極高，是其最為突出的風(fēng)險特征。2023年至2025年，公司前五大客戶銷售占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為89.70%、93.44%、92.73%。

其中，第一大客戶北方華創(chuàng)的銷售收入占比分別達(dá)44.06%、52.11%、45.64%；第二大客戶中微公司的貢獻(xiàn)占比分別為30.23%、31.40%、35.68%。兩大客戶合計貢獻(xiàn)了公司超過81%的營收。

公司自陳，預(yù)計未來一定時期內(nèi)仍將存在對北方華創(chuàng)銷售收入占比較高的情形，且對中微公司的依賴度逐年走高。更需關(guān)注的是，有報道指出，托倫斯與北方華創(chuàng)簽署的合同將在2026年底到期，能否順利續(xù)簽存在不確定性。

盡管公司解釋客戶集中度高是“半導(dǎo)體行業(yè)特性所致”，但對比同行來看，富創(chuàng)精密的客戶集中度約60%，先鋒精科約70%，托倫斯的依賴度顯著高于行業(yè)均值。

而由于存在極高的大客戶依賴，面對強勢客戶，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)有限，這或是其毛利率長期低于行業(yè)均值的重要原因之一。

由此來看，托倫斯是一家典型的“綁定式增長”企業(yè)。其增長幾乎全部來自北方華創(chuàng)和中微公司兩大客戶的采購增量，增長的“護(hù)城河”更在于客戶關(guān)系而非強大的技術(shù)壁壘。這既是其在國產(chǎn)替代初期快速崛起的捷徑，也構(gòu)成了其未來發(fā)展的最大軟肋。

另外，作為沖刺創(chuàng)業(yè)板的“硬科技”企業(yè)，托倫斯聲稱以技術(shù)創(chuàng)新為核心戰(zhàn)略，掌握三大核心工藝，核心技術(shù)收入占比超98%。然而，其研發(fā)投入強度卻與這一定位存在落差。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.97%、3.84%和4.44%，明顯低于同行可比公司平均值（6.27%、5.63%、5.71%）。而同樣主營精密零部件的富創(chuàng)精密、先鋒精科，2022年以來研發(fā)費用率均超過5%。

對此，行業(yè)相關(guān)專業(yè)人士表示，未來托倫斯能否在“國產(chǎn)替代”的光環(huán)下，真正建立起可持續(xù)的技術(shù)壁壘和客戶粘性，而非停留在“綁定大客戶”的表象，將決定其能否穿越周期，實現(xiàn)從“小巨人”到行業(yè)巨頭的蛻變。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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