虧損大幅收窄，核心技術人員薪酬大幅上漲，徐翔能帶大全能源穿越周期嗎？

徐翔經營風格更注重穩健，在行業寒冬期側重風險控制、而非激進轉型。這一風格固然幫助公司抵御了行業周期風險，實現大幅減虧，但也導致公司在轉型的過程進展緩慢。未來如何打破產品結構單一的困境，加快向發展半導體級多晶硅業務轉型，將成為大全能源能否實現高質量發展的又一關鍵。

4月20日，大全能源(688303.SH，以下簡稱“公司”)披露了2025年年報，全年實現營收48.39億元，同比下滑34.71%；歸母凈利潤虧損11.29億元，同比大幅收窄58.46%。

數據來源：企業年報

虧損大幅收窄，硅料價格上漲是主因

2025年大全能源歸母凈利潤同比大幅收窄58.46%成為年報中的核心亮點。若按季度拆分，公司在Q3、Q4的單季營收明顯好于Q2，歸母凈利潤也減虧明顯，展現出修復潛力，與同期硅料價格走勢基本一致。

數據來源：企業年報

雖然公司盈利數據在賬面上有所改觀，但“減虧” 成績單，除了受益于降本舉措、主動控產因素外，主要受市場階段性價格反彈短期紅利影響。

2021-2023年，多晶硅行業經歷了供不應求的快速擴張周期，價格曾一度暴漲至27萬元/噸以上；但隨即步入產能過剩周期，硅料價格持續低迷，至2025年第二季度末，價格已跌至階段性低點。公司同期營收也受到影響，同比下滑達34.71%，降幅高于部分同期競爭對手。

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2025年第三季度，硅料價格逐步回升，大全能源Q3、Q4的營收凈利等核心業績指標大幅向好。但這份良好預期或將很快又在2026年第一季度被打破，硅料價格再度下跌，目標價位逼近2025年上漲前的低點，也對公司今年Q1業績產生不利影響。

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受硅料價格不利因素影響，公司2025年多晶硅業務的平均毛利率僅-3.19%，在毛利倒掛下，其控產意愿強烈。公司多晶硅全年產量12.37萬噸，同比減少39.70%；銷量12.67萬噸，同比減少30.14%。通過“控產過冬”，公司去年產銷率達到102.42%，不過，存貨金額仍從期初11.96億元，小幅上升至期末13.51億元。其中，產成品金額達7.4億元，占比最高，反映了行業性去庫存壓力仍存。

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“控產過冬”與公司產品結構過于單一有關。相比通威股份“多晶硅+電池片+組件”的垂直一體化產品布局，公司收入幾乎全部來源于多晶硅，因此對硅料銷售價格波動高度敏感，除了控產，其他對沖市場價格波動的有效舉措相對缺乏。

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不可否認，對于公司去年大幅減虧，成本控制也發揮了重要作用。公司去年的單位生產成本衣從Q1的53.08元/公斤一路下降至Q4的43.46元/公斤，更明顯低于2024年時的62.38元/公斤，雖然仍高于通威股份和協鑫科技等頭部企業，但已大幅縮減了與同期硅料價格的倒掛。

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雖然虧損大幅收窄，展現出公司在行業寒冬中的經營韌性，但控產的副作用、降本的瓶頸、價格的不可控，都在提醒一旦價格下降，公司虧損規模或再次反彈。

薪酬改革

管理層連年下降，核心技術人員大幅上漲

除了業績變化帶來的啟示，年報中披露的管理層以及核心技術人員的薪酬變化也引發關注。

在行業低谷期，核心技術人員是公司穿越行業周期的關鍵資產，但穩定的管理團隊同樣是公司實現降本增效等優化舉措得以落地的重要保障。大全能源高管團隊與核心技術人員近三年都經歷了較為頻繁的變動。

數據來源：企業年報

高管團隊層面，大全能源近三年三換總經理。2023年8月，總經理周強民與董事張龍根同日辭職，隨后接任總經理的王西玉也僅履職 14 個月就卸任，直至朱文剛于2025年正式接任。

核心技術人員變動同樣頻繁，自大全能源上市以來，初始的5名核心技術人員，目前僅剩羅佳林仍在崗，而卸任或流失的王西玉、胡平、馬曉亮、趙云松等核心技術人員，均是公司多晶硅技術路線的奠基人，曾深度參與公司從產能擴張到工藝迭代的全流程。

核心技術人員的流失也讓大全能源有了危機意識，近兩年雖然業績持續承壓，但是核心技術人員的薪酬得到大幅提升。

2025年五名核心技術人員稅前薪酬除田先瑞以外均超過百萬元，羅桂林從132.64萬元加薪至323.59萬元，僅次于總經理朱文剛，而新晉的核心技術人員潘和平和莫可璋，則從2024年的不足20萬元提高達122.83萬元、160.65萬元，漲幅超過5倍。這些變化反映出公司通過加薪留住核心技術人才的強烈愿望。

數據來源：大全能源往年年報，新刊財經統計

與之形成鮮明對比的是管理層薪酬變動，大全能源副董事徐翔及另外兩名董事葛飛、施大峰近三年穩定維持在60萬元，大幅落后核心技術人員；朱文剛則因為升任總經理獲大額加薪，薪酬達到340.44萬元；而沒有股權激勵的兩名董事孫逸鋮和施偉兩位董事，分別兼任董秘和財務總監核心管理崗位，薪酬卻連年下降，累計下降約1/3，與核心技術人員基本持平。

數據來源：大全能源往年年報，新刊財經統計

從以上管理層和核心技術人員的薪酬水平變化可以清晰捕捉到，大全能源在過去幾年經歷核心技術人員流失的不利影響后，徐翔作為接班人在2025年對大全能源薪資架構進行了重大改革，試圖改變技術人才不斷流失的局面。但技術人員薪酬上升、管理層薪酬下降的改革模式是否會影響公司整體團隊的穩定性還有待觀察。畢竟，管理層的穩定性是企業戰略執行與經營延續的核心前提。

更深層次的意義在于，面對大全能源主業發展受限和新業務轉型緩慢的雙重挑戰，徐翔寄希望于借助穩定的技術團隊，實現技術的快速突破，從而找到穿越行業周期的解決之道。

主業面臨困境

半導體級多晶硅難及預期

大全能源2025年虧損收窄主因是硅料價格的上漲， 2026年初硅料價格再度出現暴跌。光伏級多晶硅作為大全能源目前收入的唯一來源，未來很可能會因市場價格的不利影響，成為制約公司業績增長的瓶頸。

因此，面對公司主業的上述困境，徐翔試圖將半導體級多晶硅作為轉型方向，通過布局高端半導體材料，打破產品和業務結構單一的瓶頸。

相比早已供過于求的光伏級多晶硅，半導體級多晶硅仍呈現寡頭壟斷格局，由德國瓦克、美國Hemlock、日本德山這全球前三大廠商控盤，通過技術優勢維持高溢價，營收貢獻和毛利率遠高于光伏級多晶硅。

早在2021年末，大全能源就宣告于內蒙古包頭市投建“30萬噸/年高純工業硅項目+20萬噸/年有機硅項目+20萬噸/年高純多晶硅項目+2.1萬噸/ 年半導體級多晶硅項目”，截至2025年末，大全能源僅僅建成1000噸/年半導體多晶硅產能。

圖片來源：企業年報

在市場層面，由于對質量要求極高，半導體級多晶硅的客戶驗證周期長，且驗證標準嚴格，一般需經過“樣品檢測、小批量試用、大批量供貨”等多輪驗證，驗證周期通常為6-12個月，部分高端客戶的驗證周期甚至長達18個月。但截至2025年末，公司半導體級多晶硅產品僅完成一些中小半導體客戶的小批量驗證，尚未對公司業績產生任何貢獻。

近期也有投資者在上證e互動向大全能源咨詢半導體級多晶硅業務的進展情況。大全能源回復則較為模糊，僅表示公司基于自身研發管理資源，在持續推進半導體級多晶硅產品品質提升進度。

圖片來源；上證e互動

無論是從產能建設、技術研發還是市場開拓方面，大全能源半導體級多晶硅業務進展都難以達到預期，未來是否能成為公司寄予希望的第二增長曲線仍存在很大不確定性。

徐翔經營風格更注重穩健，在行業寒冬期側重風險控制、而非激進轉型。這一風格固然幫助公司抵御了行業周期風險，實現大幅減虧，但也導致公司在轉型的過程進展緩慢。未來如何打破產品結構單一的困境，加快向發展半導體級多晶硅業務轉型，將成為大全能源能否實現高質量發展的又一關鍵。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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