DR001持續低位運行 MLF連續13個月加量后首次縮量續作 釋放什么信號？

財聯社4月24日訊 （記者 曹韻儀）今日，央行預告將于4月27日開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年。

近期資金面維持超寬松態勢，DR001均值持續在1.3%以下運行，4月2日以來1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率下破1.5%，頻創歷史新低。多位專家對財聯社記者表示，央行此輪縮量操作，核心目的是引導主要市場利率從過度偏低水平逐步回歸政策利率附近，避免市場形成過度寬松的單邊預期。

“在主要市場利率回升至政策利率附近之前，央行收水過程會持續，這包括公開市場持續‘地量’操作，以及MLF和買斷式逆回購凈回籠等。”市場人士表示。

市場認為，短期內資金面或維持寬松格局，中期來看資金利率向下突破1.2%的難度比較大，大概率將在1.2%~1.4%區間波動，有所收斂。

4月MLF縮量2000億 央行持續“收水”引導市場預期

由于4月有6000億MLF到期。這意味著4月MLF縮量續作，為連續13個月加量后的首次縮量續作。另外，4月兩個期限品種的買斷式逆回購合計凈回籠4000億，顯示4月中期流動性凈回籠6000億，而上月凈回籠規模為2500億。

招聯首席經濟學家、上海金融與發展實驗室副主任董希淼對財聯社記者表示，今年前兩個月，央行通過買斷式逆回購和MLF等工具凈投放中長期流動性約2萬億元。疊加3月政府債凈融資規模較低，銀行體系流動性已經比較充裕。當前DR001加權平均利率持續在1.22%-1.25%低位運行，1年期AAA級同業存單到期收益率一度跌破1.5%創歷史新低。

他指出，央行此輪縮量操作，核心目的是引導主要市場利率從過度偏低水平逐步回歸政策利率附近，避免市場形成過度寬松的單邊預期。從操作方式看，央行采用“地量逆回購（短端）+買斷式逆回購縮量續作（中長端）”的組合，量價分離、長短搭配，體現從數量型調控向價格型調控轉變的原則，更強調“穩而不松、松而有度”，為后續政策保留空間。

東方金誠首席宏觀分析師王青對財聯社記者表示，央行近期這些“收水”操作，釋放了引導資金面穩定，避免主要市場利率過度向下偏離政策利率的信號，有助于穩定市場預期。但這不代表保持市場流動性充裕的政策基調發生變化，更多具有屬于削峰填谷性質。

“我們預計，在主要市場利率回升至政策利率附近之前，央行收水過程會持續，這包括公開市場持續“地量”操作，以及MLF和買斷式逆回購凈回籠等。在主要市場利率回升至政策利率附近后，MLF和買斷式逆回購有望恢復凈投放。”王青表示，這仍然是今年支持政府債券發行，顯示貨幣政策延續支持性立場的一個重要發力點。

資金面持續寬松 DR001或維持低位

針對4月資金面的寬松情況，華西證券復盤表示背后有多重因素。“一季度銀行信貸開門紅成色略顯不足，且4月恰逢年內信貸投放階段性低點，實體融資需求更趨疲弱，部分資金淤積在銀行間市場。又有中東地緣沖突之下，央行對資本市場穩定性的呵護。”

寬松格局持續時長、DR001后續走勢成為市場關注重點，當前寬松的資金面還能持續多久？華西證券認為，信貸需求偏弱，政府債發行速度不及預期，使得部分資金淤積在銀行間市場。同時，人民幣匯率壓力相對緩和，疊加海外風險波瀾未平，央行并沒有快速收斂資金面的訴求，回籠流動性的速度偏慢。資金利率或持續低位運行，DR001中樞或維持在1.20-1.25%水平。后續待海外不確定性消除，央行或引導資金向政策利率靠攏。而資金利率的真正回歸，可能需要疊加信貸回升或者政府債發行放量。

華泰證券認為短期內（1-2周）資金面暫時看不到明顯收緊的風險，大概率維持在當前的寬松水平。中期（1~2個月）看，在央行降息空間有限、地緣局勢緩和、基本面維持韌性的組合下，資金利率向下突破1.2%的難度比較大，大概率將在1.2%~1.4%區間波動，有所收斂。

王青認為，短期來看，在外部不確定性升高過程中，國內貨幣政策在保持市場流動性充裕的同時，也會階段性地向穩物價傾斜，降息降準時點有可能延后；后期若外部沖擊對國內經濟增長擾動加劇，特別是外需出現明顯放緩跡象，貨幣政策會相應加大適度寬松力度。這方面有充足的政策空間。