2026年4月15日，重慶市國資委主任曾菁華到西南證券（600369.SH）調研企業(yè)改革發(fā)展和一季度“開門紅”情況。

曾菁華勉勵，要著眼爭先進位，進一步做強做優(yōu)做大西南證券，力爭“十五五”期間綜合實力實現(xiàn)明顯提升，成為西部領先、全國一流券商。

整個西南證券上下備受鼓舞。

目前，西南證券正在推進不超過60億元的定增，重慶渝富控股集團和重慶水務環(huán)境控股集團已經(jīng)承諾分別認購15億元、10億元。

為了推進定增，西南證券進行了非常慷慨的分紅。

2025年度，西南證券合計派發(fā)現(xiàn)金紅利6.38億元，占當年歸母凈利潤的60.05%。2026年4月24日收盤時，西南證券的股息率達到了2.31%，遠遠超過一年期定存，這對潛在投資者有很大的吸引力。

黃桷樹財經(jīng)認為，西南證券是有雄心的，它一直在竭盡全力，希望能夠重回巔峰。

2015年的時候，西南證券的歸母凈利潤達到了35.55億元，那是西南證券的輝煌時刻，當時西南證券的歸母凈利潤是行業(yè)龍頭中信證券的六分之一，當年，國金證券的歸母凈利潤為23.60億元，華西證券的歸母凈利潤為26.81億元，西部證券的歸母凈利潤為19.73億元。西南證券在西部屬于一馬當先的狀態(tài)，大幅領先于國金證券、華西證券、西部證券。

2025年的時候，局面已經(jīng)完全改變了。西南證券的歸母凈利潤為10.62億元，國金證券的歸母凈利潤為22.77億元，華西證券的歸母凈利潤為14.70億元，西部證券的歸母凈利潤為17.54億元。西南證券在西部被擠出了第一梯隊，排在了國金證券、華西證券、西部證券的后面。

西南證券為何掉隊？

黃桷樹pro認為，西南證券存在兩個很棘手的問題，阻礙了它的騰飛。

一是高管薪酬和員工薪酬倒掛。

2025年年報顯示，董事長姜棟林稅前報酬42.63萬元，總經(jīng)理楊雨松稅前報酬42.63萬元，副總經(jīng)理兼董秘李軍稅前報酬38.02萬元，副總經(jīng)理張序稅前報酬38.01萬元，副總經(jīng)理葉平稅前報酬38.02萬元，副總經(jīng)理王偉稅前報酬38.02萬元，副總經(jīng)理張莉稅前報酬38.01萬元，董事會秘書王凌飛稅前報酬30.17萬元，合規(guī)總監(jiān)兼首席風險官趙天才稅前報酬54.18萬元，上述9人的稅前報酬是39.97萬元。而在2025年，西南證券有2543名員工，員工人均薪酬是53.49萬元。這意味著，西南證券高管們的收入竟然比員工的平均工資還要低出一大截。

二是部分中層干部能力存在短板。

2025年以來，西南證券陸續(xù)對中層干部進行了一系列調整，一些前臺的中層干部被有效激活，身先士卒，帶領團隊敢打敢拼，做出了一些成績。但一些中后臺的中層干部是從政府部門調過來的，這些人普遍沒有金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，他們只是覺得西南證券薪酬不錯，動用了各種關系調過來，他們把一些官僚作風帶到了企業(yè)，喜歡擺官架子，重匯報，輕實干，內心秉持著“領著不菲薪水混日子”的躺平心態(tài)，與券商行業(yè)所需要的專業(yè)化基因格格不入。

黃桷樹pro認為，西南證券需要進行徹底的市場化改革，才能在競爭激烈的券商行業(yè)脫穎而出，成為西部領先、全國一流的券商。

在高管薪酬方面，需要向行業(yè)靠攏。比如，國元證券是安徽國資控股的上市券商，2025年，董事長沈和偉的稅前報酬是116.7萬元，總裁胡偉的稅前報酬是116.75萬元；國海證券是廣西國資控股的券商，2025年，董事長王海河的稅前報酬是84.37萬元，總裁度萬中的稅前報酬是192.6萬元。首創(chuàng)證券是北京國資控股的券商，2025年，董事長張濤的稅前報酬是96.30萬元，總經(jīng)理蔣青峰的稅前報酬是78.33萬元。

西南證券高管的薪酬過低，屬于典型的“權、責、利”不對等，這客觀上會影響高管的積極性，甚至會出現(xiàn)一些怪現(xiàn)象：提拔一些中層干部進入高管序列的時候，這些中層干部會因為“薪水降低、責任增大”而不愿意受到提拔。

在中層干部方面，需要市場化選聘。西南證券的薪酬其實在整個券商行業(yè)還是有一定競爭力的。比如，中信建投2025年的人均薪酬是54.78萬元，國元證券2025年的人均薪酬是51.82萬元，光大證券2025年的人均薪酬是49.96萬元，這三家券商當中，中信建投的人均薪酬略高于西南證券，國元證券和光大證券的人均薪酬低于西南證券的。

西南證券完全可以從其他券商挖一些精兵強將過來，而不是從政府部門調一些人過來，這些政府部門過來的人占據(jù)了中層干部的位置后，一些有能力的基層員工得不到晉升，他們的選擇通常就是直接離職，這客觀上形成了“劣幣逐良幣”的情況。

重慶是一座有雄心的城市，它立志打造“西部金融中心”。

西南證券是重慶唯一的法人券商，它能夠享受到成渝雙城經(jīng)濟圈、西部陸海新通道、西部金融中心建設等一系列政策紅利，它的成長空間是非常廣闊的。

黃桷樹pro認為，實施不超過60億元的定增，是西南證券解決上述兩個問題的一個重要契機。如果通過定增引入一兩個具有影響力的戰(zhàn)略投資者，推動公司向混合所有制轉型，高管薪酬體系有望擺脫純粹的行政定價框架，轉向"業(yè)績掛鉤+市場對標"的市場化機制。中層干部的選拔任用也會從“政府部門引入”轉向"金融行業(yè)內招聘"，這樣操作下來，中層干部普遍會有十年以上的金融工作經(jīng)驗，西南證券會在市場當中具有更強的競爭力。

重慶許多政商界人士都堅信，未來十年，西南證券一定會越來越好，它會逆風翻盤，重回巔峰。

附注：員工人均薪酬=(支付給員工薪酬+期末應付職工薪酬-期初應付職工薪酬)/【(期初員工人數(shù)+期末員工人數(shù))/2】。