Z Waves｜清華校友、前高瓴VP，35歲張淵3年成為千億市值蜜雪冰城CEO

2020年冬天，一個三十歲不到的高瓴副總裁自掏腰包飛去鄭州，然后住進了蜜雪冰城創始人的家里。他不是來談條款的，也不是來做盡調的——他已經在內部推了這個項目三次，每次都碰壁。沒人覺得一家賣4塊錢檸檬水的公司值得高瓴下注。

六年后，這個人坐上了那家公司的CEO席位，背后是6萬家門店、千億市值，和一場中國消費巨頭罕見的治理革命。他的名字叫做——張淵。

圖片來源：公眾號十二月山

2023年2月，張淵以CFO的身份進入蜜雪冰城。兩年內升為執行副總裁。現在，兩位創始人——張紅超、張紅甫兄弟——把整個集團的經營指揮權都交到了他的手上。

一個沒有在茶飲行業泡過一天的金融背景的人，用三年時間走完了別人十年都走不完的路。如果只看簡歷，這像是一個資本意志強行安插代理人的故事。但真正翻開來看，事情遠比這個敘事模板復雜得多。要理解張淵為什么會坐在那張椅子上，需要先回到他的來時。

有拼勁的純血金融精英

2009年高考，張淵考入對外經濟貿易大學經濟學榮譽實驗班——貿大最好的專業，那年錄取線僅次于清北復交。

2012年春天，剛剛大三的張淵決定考GRE。備考時間只有兩個月，行業公認周期是四個月。張淵拿計算器算了一下，每天12小時剛好兩個月學完，于是就這么干了——V166+Q170，接近滿分。

這件事更是證明了他處理"不可能完成的事"的能力——不是調低目標，而是重新排時間表。這個思維定式，在他后來三次推動高瓴投資蜜雪、又用三年從CFO走到CEO的路徑里，反復出現。

2013年本科畢業后，他直接去了清華大學讀金融學碩士，2015年拿到學位。然后是一條標準的金融精英路徑：先去美銀證券做投行業務，覆蓋企業融資、并購重組；再到高瓴做消費領域投資。投行練的是交易執行和估值建模的硬功夫，高瓴練的是產業判斷和投后管理的軟實力。兩段經歷疊加，他的知識結構覆蓋了從資本市場規則到實體企業運營的完整鏈條。

這種純金融背景的履歷，在茶飲行業的高管中幾乎找不到第二個。蜜雪冰城的管理層長期由從供應鏈和門店運營中摸爬滾打出來的老兵組成。但他不是被“空降“的，他是自己走進來的。

非共識里下注

2020年前后的中國消費投資圈，有一條幾乎不需要討論的共識：茶飲賽道要投就投高端。喜茶估值沖到600億，奈雪的茶籌備上市，資本的聚光燈整齊地打在那些開在購物中心一層、杯子上印著極簡Logo、客單價30元以上的品牌身上。在基金經理的PPT里，關鍵詞是“消費升級”“品牌溢價”“Z世代審美”。

蜜雪冰城不在這個敘事里——四塊錢一杯檸檬水，兩塊錢一個冰淇淋，門店開在縣城步行街和大學城后門。裝修談不上設計感，包裝跟“網紅”兩個字不沾邊。用一級市場的術語說，這家公司“不sexy”。但它現金流非常好，不缺錢，也對融資毫無興趣。

圖片來源：新消費日報

高瓴在看茶飲賽道，但走的不是主流機構盯著頭部品牌的路。高瓴有一種老傳統——到一線去“掃街”——張磊回國后敢All in騰訊的第一筆投資，就是因為他在義烏小商品市場扎了好幾個月，發現從官員到小老板，人人都用QQ聊生意。真正的消費洞察不在寫字樓里，在街上。

張淵當時在高瓴做消費投資，職級是副總裁。他被派去看蜜雪冰城。他在這個公司看到了足以讓他做出在高瓴內部一開始并不受待見的判斷：這家公司值得下重注。

據知情人士透露，張淵前后三次在高瓴內部推動蜜雪冰城項目，初期并未獲得支持。一個賣四塊錢檸檬水的公司，在當時“消費升級”的投資主旋律下，不是一個容易兜售的標的。

張淵做了一件多數投資人不會做的事——他自費去了鄭州。不是去蜜雪的總部辦公室坐一圈就走，而是反復去，深度調研。最后甚至住進了創始人張紅甫的家里。

張紅甫是蜜雪冰城兩兄弟中更年輕的那個。哥哥張紅超是70后，比弟弟大了七歲，是蜜雪的奠基人。張紅甫更年輕、更外向，與張淵一見如故，極其談得來。據接近雙方的人說，張紅甫“非常喜歡張淵”，后來張淵出差到鄭州，經常直接住在他家。

圖片來源：邱處機

投資人和創始人之間通常是利益關系的精密博弈——信息不對稱、估值拉鋸、條款談判。而張淵選擇的路徑是：先成為張紅甫真正意義上的朋友，然后才談錢。這種建立信任的方式，在一級市場幾乎是反常識的。

這種關系建立起來之后，事情才開始轉向。張淵在高瓴內部極力推薦，最終促成了2020年12月的那筆投資——高瓴、美團龍珠、CPE源峰三家機構聯合投資蜜雪冰城。高瓴作為領投方，投入9.33億元，持股4%，成為蜜雪冰城最大的外部機構股東。

這是蜜雪冰城IPO前唯一一次外部融資。靠著高度自主的供應鏈管控 + 先款后貨的加盟體系，蜜雪冰城即便只有約 30% 的毛利率，依然實現了極強的盈利與現金流能力，2021 年凈利潤就達到 19 億元，自身造血充足、幾乎不存在資金缺口，本就對資本市場沒有依賴和興趣。

就是這么個對資本市場毫無興趣的公司，被一個不到三十歲的投資人敲開了門。不是靠PPT，不是靠機構的品牌光環，是靠住進創始人家里換來的信任。

三年三變動：從CFOCEO

2023年2月，張淵正式加入蜜雪集團，出任首席財務官。這個時間點值得注意。2020年高瓴投資蜜雪，到2023年張淵入職，中間隔了兩年多。他不是投完錢就跳過來的。

這兩年多里，蜜雪的門店從4000多家膨脹到數萬家，開始籌備上市，組織復雜度急劇上升。公司需要一個既懂資本市場規則、又對蜜雪的業務和人足夠熟悉的人來操盤財務體系——放眼望去，張淵幾乎是唯一符合條件的人選。

投資人"塞"一個人進來當CFO，在一級市場并不罕見，目的通常很明確：幫公司順利上市，確保上市后不出幺蛾子，然后安靜地待著。但張淵沒有安靜地待著。

他從財務切入，看到的不是單一的利潤率表格，而是門店擴張、供應鏈效率、資金周轉、海外風險和品牌協同之間的整體關系。一個CFO愿意把視野拉到這個寬度，意味著他在做的事情已經越過了財務本身——他在給這家公司重建一套決策的底層邏輯。

CFO這個職位，在蜜雪的歷史上從來不是核心權力節點。蜜雪過去二十多年的真實權力結構，長在供應鏈和加盟體系里。誰管得住上游原料的采購價格，誰能協調幾萬家加盟商的貨款節奏，誰就是這家公司真正的骨架。這套體系的建立者，大多是跟著張紅超、張紅甫兄弟從鄭州街頭一路打出來的運營老兵——他們對門店選址的直覺、對加盟商心理的拿捏，不是從財務模型里讀出來的，是用腳跑出來的。

張淵進來的時候，帶著的是另一套語言：IRR、資本效率、單店模型、上市合規。這套語言在高瓴的會議室里是通用貨幣，但在蜜雪的運營會上，它首先需要被"翻譯"。

沖突不一定以對抗的形式出現，更常見的是一種隱性的摩擦——當一個CFO用財務視角質疑某個區域的擴張節奏，老兵們的第一反應往往不是反駁數據，而是用一句"你沒在那個市場待過"來終結討論。這句話不是傲慢，是真實的信息不對稱。門店直覺的形成需要時間和腳程，財務模型再精密，也建立在別人跑出來的數據上。

張淵能化解這種不對稱的，不是學歷，不是高瓴的招牌，而是他在進入蜜雪之前已經建立的私人關系鏈。張紅甫的信任是他最早的通行證——在一家創始人文化仍然主導一切的公司里，當老板明確站在你這邊，組織內部的摩擦系數會大幅下降。但這只解決了合法性問題，不能解決能力認同問題。

真正的轉折，發生在2024年下半年。那場外賣大戰是蜜雪的照妖鏡——它照出了這家公司在數字化上欠下的所有債：線上訂單激增、到店客流下滑，而蜜雪的整個數字運營體系幾乎是空白的。運營老兵的優勢在線下，但線上化需要另一種判斷力，恰好是張淵在高瓴反復研究過的命題。

當一家公司的短板精確地落在空降者的長板上，組織內部對他的定義就會開始悄悄改變。

2025年6月，張淵升任集團執行副總裁，管轄范圍從財務擴展到整體運營協調。這一步的跨度，比后來從執行副總裁到CEO更值得注意——它意味著創始人已經開始把真正的運營權力交出去，而不只是讓他管賬。

2026年3月，35歲的張淵出任CEO。三年，從CFO到CEO，蜜雪高管序列中入職時間最短的人，走完了別人十年都走不完的路。張紅超、張紅甫兄弟把指揮權交給他這件事本身，比任何公告措辭都更能說明問題。

圖片來源：蜜雪冰城公告

6萬家門店的AI改造，才是真正的硬仗

在業績會上，張淵用了一個讓投資者意外的開場方式：先說自己錯在哪里。"本質上，是過去這些年在業務發展中沒有充分做好抬頭看路，沒有更有預見性地晴天修屋頂。"這話從一個剛上任的CEO嘴里說出來，需要膽量。但更重要的是，它精確地定義了他接下來要做什么。

他給出的藥方有三劑：第一劑是產品升級。2026年，蜜雪將對核心產品線進行“真鮮純“升級，大方向是把常溫原料切換為冷鏈原料。以招牌產品棒打鮮橙為例，核心原料從常溫橙柚果醬升級為冷凍復合橙果汁。這不只是一次配方微調——它意味著生產線、倉儲體系和冷鏈配送網絡的一整套改造。幸運咖也將推出特調咖啡和手沖咖啡，圍繞鮮奶、鮮豆、鮮果做升級。在一個客單價只有幾塊錢的品牌里搞冷鏈升級，成本控制的難度可以想象。

圖片來源：蜜雪冰城小程序

第二劑是數字化。蜜雪的數字化困境，本質上是中國線下消費品共同面對的AI轉型陣痛的極端版本：體量越大，歷史包袱越重，改造成本越高。

以選址模型為例。蜜雪6萬家門店的選址經驗，過去幾乎全靠區域加盟商的本地直覺積累，分散、難以標準化，更無法形成可復用的數據資產。用AI重建這套體系，意味著先把非結構化的經驗知識轉化為可訓練的數據——這一步本身就是一場硬仗。

效期管理和門店巡檢同理。當門店數量達到6萬量級，哪怕是1%的原料浪費率，放大到全網就是數億元的損耗。AI在這里不是錦上添花，是真實的利潤空間。

張淵的高瓴背景在這里有一個不太被注意的優勢：他見過足夠多數字化轉型的成敗案例，知道哪些是真正的基礎設施建設，哪些是花哨的PPT工程。對一個既要向加盟商解釋漲價邏輯、又要向資本市場講清楚效率故事的CEO來說，這種判斷力可能比運營老兵的直覺更重要。

第三劑是組織調整。這一劑最安靜，也最關鍵。張淵在業績會上說了一段頗具修辭色彩的話：“要成就偉大的事業，團隊中既需要有人低頭趕路，也需要有人抬頭看路，更需要有人仰望星空?！?/b>剝開修辭看本質——他要做的是給蜜雪的管理結構分層。創始人退到戰略層面“仰望星空“，他自己和各國負責人承擔日常經營與資源調配。賦予一線更多決策權，同時在頂層建立更專業的管控體系。

這三劑藥的共同指向很明確：蜜雪冰城的下一階段，核心命題不是“怎么開更多店“，而是“怎么讓已有的體系跑得更聰明“。

無固定任期的CEO

蜜雪冰城的公告里有一句不太起眼的話：“張淵將以首席執行官的新身份與本公司訂立服務協議，無固定任期?！?b>無固定任期——這七個字給了新任CEO足夠的操作空間，同時也保留了如果效果不達預期時的調整余地。它的潛臺詞是：我們信任你，但我們也在看。

圖片來源：蜜雪冰城官網

2026年春天，擺在張淵面前的局面并不輕松。他在業績會上自己也坦承：去年四季度門店營業額增長放緩，線上化趨勢對蜜雪擅長的線下到店模式形成沖擊，外賣補貼退坡的影響仍在持續。

但他的措辭里有一句值得注意的話：“外賣補貼的退坡帶給我們的影響，從長期來看并不是一件壞事。“

這句話的邏輯是：當外部補貼消失后，能活下來而且活得好的公司，才是真正有競爭力的。蜜雪冰城過去二十多年之所以能在低單價區間活成行業巨頭，靠的就是極致的成本效率和供應鏈整合能力。當整個行業回歸讓利退潮后的真實競爭狀態，這些能力反而是蜜雪最大的護城河。

一個在高瓴看過無數消費公司的人，大概比大多數人更清楚這個道理：真正的壁壘不是誰補貼更多，而是誰不補貼還能站著。

這場人事更替，表面上是一次CEO換屆。但如果把它放進蜜雪二十多年的歷史坐標里看，它更像是一次物種變異的信號——一家靠兄弟情義和街頭直覺長大的公司，開始嘗試用金融語言和數據邏輯來重寫自己的操作系統。

這能不能成？

這個答案不會在業績會上公布。它藏在接下來每一個季度的單店模型里，藏在那些AI選址推薦和加盟商之間的摩擦里，藏在下一次外賣補貼來襲時，蜜雪能不能比上一次反應更快。創始人把棋盤交給了他。棋局才剛開始。

作者：Jiayi Zhang

參考文獻：

[1]贏銷力，蒸發千億，創始人卸任交權，飲料巨頭富貴背后的危機，https://mp.weixin.qq.com/s/4NcgWKtf72GcL_USOu2dsQ

[2]南方新消費，蜜雪冰城換帥！35歲清華學霸任新CEO，

https://mp.weixin.qq.com/s/F39e-WtJK97h7netf3XFdw

[3]小食代，蜜雪冰城335億成績單出爐后，業績會今天談到管理層調整、門店提質增效還有幸運咖升級，

https://mp.weixin.qq.com/s/u0IkDCjNoIXmOH-LIIMr9Q

[4]涌流商業，直擊蜜雪冰城90后CEO首秀：反思外賣大戰后遺癥，

https://mp.weixin.qq.com/s/PJwdDbPjeeABfHBVrL2RIg

[5]野馬財經，千億“雪王”換帥：“投行精英”能解6萬門店中年危機？，

https://mp.weixin.qq.com/s/9gfi-L4_KCoa1KAHxr6X8A

[6]新10億商業參考，“史上最強”90后CEO，執掌千億雪王？，

https://mp.weixin.qq.com/s/WNsPuP5H7rhI-1PvRzZNQw

[7]鳳凰weekly財經，雪王「掉血」，

https://mp.weixin.qq.com/s/KQ-s4opAw_SwShXtQxRHiw

[8]財中社，張紅甫卸任交權 90后清華研究生張淵接掌蜜雪冰城CEO，https://m.caizhongshe.cn/article-4726028678869008629.html

[9]投中網，“淵哥是我們的榜樣”，

https://www.chinaventure.com.cn/news/78-20260325-390653.html

[10]21世紀經濟報道，高瓴投資成為蜜雪冰城最大外部股東，

https://m.21jingji.com/article/20250303/herald/6562dc82441c47d747d4d6953835362e.html

[11]暗涌Waves，蜜雪冰城的唯一一輪融資：被選擇的幸運，

https://mp.weixin.qq.com/s/rpKoID_4spZi7v5bYNa40A

[12]琦叔Gre，琦叔高徒說：從GRE336少年到蜜雪冰城CFO，

https://mp.weixin.qq.com/s/fMXBNLFzTBqSug6v_kQE0g

加入ZF討論群，請先添加小助手微信

我們相信認知能夠跨越階層，

致力于為年輕人提供高質量的科技和財經內容。

稿件經采用可獲邀進入Z Finance內部社群，優秀者將成為簽約作者，00后更有機會成為Z Finance的早期共創成員。

我們正在招募新一期的實習生